海康威视系列分析文章（点击阅读）：
在上述的几篇文章中，我分析了海康威视。总体来看，相比大华以及其他同行对手，海康威视的竞争优势依旧明显。对于海康而言，创新业务是它未来主要的增长点。萤石网络是海康威视下属从事创新业务且相对成功的一家公司，它的成长性无疑要比海康威视更好，但其面临的竞争也会相对更为激烈。作为投资者，对于确定性更高的海康威视和成长性更好的萤石网络，你会如何选择？
这篇文章是萤石网络分析的第二部分：做得怎么样及未来如何？
1、经营情况
硬件单品方面：智能家居摄像机作为智能家居的核心产品逐步渗透到C端用户的各种家居和类家居场景中。公司的智能家居摄像机作为公司的现金牛业务及第一增长曲线，连续多年在双 11、618等购物节的天猫、抖音等平台相关类目品牌排行中位列第一。2023年公司智能家居摄像机国内销量约为1286万台，国内市占率为24.1%，小米位居第二，为20.6%。
公司的智能入户产品正在成长为明星业务及第二增长曲线。公司智能门锁在 2023年双11、618等购物节的天猫、抖音平台电子门锁类目中位列前五。
萤石云平台服务方面：公司以智能家居产品为基础获得更多的用户，用户在购买智能家居产品获得收入后，能够通过持续的运营推广，吸引消费者用户购买生活场景下增值服务，实现可持续的软件收入，形成了独特的盈利模式。截止到 2023年底，萤石云平台上的设备接入数超过2.5亿，其中视频类设备超过2亿，注册用户数高达1.57亿人，月活用户数有5400万人以上，用户数稳健增长，已成为智能设备app榜单头部厂商。
从表5数据可以看到，2021至2023年，公司萤石云平台的连接设备数、注册用户数、月活跃用户数以及平均日活跃用户数均逐年增长，呈现良好的发展势头。
2、资产结构分析
2023年，公司总资产为81.93亿元；其中，现金类资产46.56亿元，占总资产的比重为56.83%，现金类资产规模较大的主要原因是公司于2022年12月上市，融资31.21亿元；投资类资产为0元，显然，公司正处在发展初期阶段，聚焦主业才是正道；经营类资产35.37亿元，占比43.17%。
经营类资产中，应收总额为8.88亿元，占总资产比重为10.84%，存货6.95亿元，占比8.48%，固定资产和在建工程13.75亿元，占比16.79%。
目前，公司主要的销售渠道是线下经销，另外，专业客户也是公司的主要客户之一。总体来看，和直接的C端消费者相比，这些客户的议价力相对更强。值得一提的是，控股股东海康威视是公司最大的客户，2022年和2023年，公司对海康威视的销售金额分别为6.25亿元（占年度销售总额14.53%）、6.97亿元（占年度销售总额14.39%），公司对海康威视的应收账款分别为2.3亿元（占应收账款总额的30.78%）和2.46亿元（占应收账款总额的27.51%）。
IPO所得资金主要用于投资建设制造基地，这是公司2023年在建工程规模较大的主要原因。
2023年，公司总负债为29.28亿元，资产负债率为3.74%，其中有息负债3.64亿元，有息负债率为4.44%。25.64亿元的经营性负债中，应付供应商货款加预收下游客户款为14.44亿元。2023年“应付+合同负债-应收-预付”值为5.23亿元，总体来看，公司在上下游中仍有较大的议价优势，通过占用上下游的资金，公司改善了自身的自由现金流。
总体来看，萤石网络的资产结构合理。
3、利润表及现金流量表分析
（1）营运能力
正如我们前文所述，应收和存货是公司经营类资产中规模相对较大的资产。规模逐步增大的应收账款和存货首先直接侵蚀了公司的自由现金流，其次，应收账款坏账和存货跌价（尤其电子类产品）也会直接降低公司的盈利能力。
2023年，公司应收周转率为5.45，应收周转天数66天，存货周转率为3.98。2021至2023，公司应收周转率基本稳定，而存货周转率则快速提升。显然，公司加强了存货管理。另外，“应付+预收-应收-预付”值呈现提升趋势，由4.78亿元提升至5.23亿元，这显示了总体来看公司在上下游还是有着不错的议价优势，且其竞争力在逐步增强。
整体而言，公司营运能力还可以，考虑到当前的大环境，尤其和控股股东海康威视相比——海康威视受房地产下行影响更大，另外，其下游客户的议价力更强——更是如此。
（2）盈利能力
2023年，公司营收48.4亿元，毛利率为42.85%，相比2022年，提升了6.4个百分点。毛利率的大幅提升主要得益于芯片等原材料价格下跌、智能入户和其他智能家居产品毛利率提升、萤石云平台服务业务占比提升（云平台业务毛利率高达76.09%）。
在毛利率提升的同时，公司的销售费用率也呈现逐年增长的趋势，究其原因，萤石云平台业务规模扩大导致员工薪酬以及销售服务费也随之增长是其中很重要的原因，另外，2021年以来，加大了业务宣传投入。长远来看，这个发展趋势是良好的。
作为研发驱动型的创新公司，公司自成立起即高度重视技术研发。2021年至2023年，公司研发费用率逐年提升，由11.56%提升至15.1%。2023年，公司研发人员数量为1352人，研发人员薪酬合计5.73亿元，平均每个研发人员年薪为42.4万元（海康威视研发人员平均薪酬为32万元/年），相比2023年，平均薪酬提升了3万元。
2023年，公司净利率为11.63%，相比2021年提升了1个百分点。总体来看，随着萤石云平台业务规模及占比的提升、公司对业务宣传和研发的持续投入，公司盈利能力有望在未来进一步提升。
盈利质量方面，2021至2023，“销售收现/营收”平均值为112.73%，“经营现金流/净利润”平均值为152.5%。考虑到“智能家居产品收入的销项税额根据相关税收规定计算的销售额的13%计算，物联网云平台收入的销项税额根据相关税收规定计算的销售额的6%计算”，我们可以认为公司销售产品或提供服务基本上都能及时收到货款，公司的利润含金量较高。
（3）成长能力
2021至2023，公司营收年复合增长率为6.87%，扣非归母净利润年复合增长率为18.02%。从产品数据角度看，智能家居摄像机（2023年占公司营收比重为61.78%，年复合增长率为0.86%）增长停滞是导致公司营收复合增长率相对较低的主要原因。而从地域数据角度看，境内业务（2023年占公司总营收比重为68.26%，复合增长率为0.06%）基本0增长则是“罪魁祸首”。可能就好像海康威视的安防业务一样，在房地产行业下行、人们消费信心不足的情况下，国内主要的客户群体削减了在安防或智能家居摄像机上的投入。
总体来看，萤石网络整体规模仍较小，公司的智能入户产品、萤石云平台服务以及境外业务都呈现了较好的发展势头，从这个角度看，公司在未来的发展仍然是非常值得期待的。
在我看来，萤石网络的股东背景、研发沉淀以及现有的某个细分领域的领先优势让它在未来的行业竞争中占据了一定的优势。但我们也必须认识到的是，智能家居属于一个新兴、快速增长且技术迭代极快的领域，在这个领域，当前的竞争格局较为分散，众多有实力的企业——如华为、小米等——都在积极投入。站在目前的位置，很难说萤石网络或者哪一家智能家居企业在未来一定如何如何。
