然而，若我们转向医疗器械领域，情况却大不相同。虽然中国制造能力不断提升，但在医疗器械领域，国产替代水平仍然偏低。
值得庆幸的是，随着政策的推动，叠加我国工程师红利和供应链的优势，像迈瑞医疗这样的国内医疗器械龙头，近些年持续高速增长。
一、管理层
迈瑞医疗诞生于1991年，从代理海外监护仪起家，1992年开始自研产品，如今，它已成长为全球领先的医疗器械和解决方案提供商。迈瑞的总部位于中国深圳，但它的业务已经遍布全球，在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美的40多个国家设有62家子公司。
迈瑞快速发展的背后，自然少不了两位关键人物——李西廷和徐航的卓越领导。作为公司的实际控制人，他们合计控制53.7%的股权。
关于董事长李西廷：董事长李西廷1951年出生，毕业于安徽砀山中学，1969年成为湖北神农架林区的工程兵，1973年国内大学开放招收工农兵学员，李西廷抓住难得的机遇考入中科大物理系学习低温物理专业，毕业后被分配至中科院武汉物理研究所负责低温工程。1981-84年在法国巴黎做访问学者。1986年中科院在深圳与Analogic成立医疗器械领域中国首家合资公司：深圳安科，第二年李西廷被“调干”成为安科的技术骨干。李西廷的军旅背景磨炼了意志，铸就不怕苦累的精神品质，安科的从业经历让李西廷熟悉医疗器械行业并认识到和进口器械的差距。1991年，40岁的李西廷找到两位生物医学领域的好友徐航、成明和合作成立迈瑞医疗。 |
巴菲特认为,好的管理层应当具备三个关键特质：（1）对自己的企业有深刻理解；（2）对自己的企业有深厚感情；（3）对自己的股东有高度责任感并且愿意像对待合伙人一样对待股东。
以李西廷为首的迈瑞管理层无疑契合了这一标准，他们具备深厚专业背景和丰富行业从业经验、清晰的战略定位、注重研发（研发费用率近10%）和渠道布局、注重股东回报（2023分红率为65.11%）。
关于公司战略，李西廷说：“制胜的法宝有四点：一是自始至终是做企业，而不是做生意，不看一时一事，更多着眼长远发展大势；二是自始至终产品要掌握核心技术，没有核心技术，光有价格优势走不长远，更不可能在国际市场上真正占领市场；三是自始至终牢记合法合规经营是企业长期发展的基础，到谁的地盘就要遵守当地的法律法规；四是要有现代化的管理手段，大到合同签订、财务管理，小到食堂菜品、电路系统，都要有细致清晰的现代化管理体系”。 |
二、业务及过往表现
从销售区域角度看，2023年，迈瑞国内收入213.82亿元，同比增长14.54%，主要得益于体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务在疫情后恢复增长；海外业务收入135.50亿元，同比增长15.83%，占总收入比例为38.79%。海外各区域收入占比如下：亚太占比最高，达到20%；其次为北美，占比19%；拉丁美洲占18%；欧洲占16%；其他区域占比27%。发展中国家地区展现了良好的成长性，未来收入占比有望持续提升。
从产品结构角度看，2023年，公司生命信息与支持业务实现营收152.52亿元，同比增长13.8%。国内医疗新基建的推进和国际市场需求的复苏带来正面贡献，但自2023年8月以来的行业整顿使得国内设备招标采购出现大面积延迟，导致该业务2023年下半年增长有所放缓。体外诊断业务实现营收124.21亿元，同比增长21.1%。医学影像业务实现营收70.34亿元，同比增长8.8%。医学影像业务同样受到行业整顿行动的影响，但公司凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，首次成为国内超声市场行业第一的厂家。
2018年至2023年，迈瑞医疗营收年复合增长率为20.39%；扣非归母净利润年复合增长率则高达25.37%。考虑到公司利润含金量较高（2018-2023，经营现金流净额与净利润比值的平均值为112.76%），我们基本可以认为迈瑞的自由现金流大致也保持了类似的增长速度。
三、发展前景
当然，公司过往良好的表现并不意味着其在未来也必然如此。然而，对于迈瑞医疗而言，我们有理由相信，其强大的竞争力叠加巨大的市场空间意味着它大概率有着良好的发展前景。
2024年4月，国家卫健委发布《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》，数据显示，我国人均ICU床位数与欧美发达国家相比存在明显差距（2022年，德国人均ICU床位数为29张/10万人，中国为10张/10万人）。显然，以国内大型公立医院扩容为主导的医疗新基建、设备更新、进口替代将会给迈瑞医疗等一众国内医疗器械企业带来设备采购商机。
除了国内市场，庞大的海外市场也是公司未来发展的重要保障。得益于中国工程师红利以及强大的供应链优势，迈瑞医疗在生命信息与支持方面的产品竞争力已经全面达到世界一流水平。相比海外品牌，国产的医疗器械企业有着较大的成本优势。另外，通过近些年的对外并购，迈瑞扩大了产品范围以及在海外市场的渠道布局。
除了生命信息与支持、体外诊断以及医学影像业务，近些年来，迈瑞也加大了对种子业务的投入。种子业务主要包括以下几个方面：心血管器械（2024年迈瑞以66.5亿元收购购惠泰医疗21.12%的股份，合计持有24.61%，为实际控制人）、微创外科以及动物医疗。
四、当前估值
2024年1-6月，迈瑞医疗实现营收205.31亿元，同比增长11.12%；实现归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%。以此简单估算，得到2024年的归母净利润大致为135亿元。截至2024年10月18日收盘，迈瑞总市值为3264亿元，对应的市盈率为24。我认为迈瑞在未来多年仍有可能实现15%至20%的复合增长，以4%作为基准利率，对应的合理估值范围大致为20至25倍PE之间。从这个角度看，目前的迈瑞医疗或许还挺值得关注的。
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