巴菲特、芒格投资理念的10根支柱（值得抄100遍的巴芒经典）
这篇关于安踏的深度分析，我已经收录在我写的《企业分析案例集》中。关于《企业分析案例集》和《巴芒之道》，感兴趣的朋友可以在评论区或私信留言。
《安踏：永不止步》主要分为四大部分：基本情况介绍、经营以及财务分析、过往快速成长原因总结、未来展望及估值。
这是第一部分：基本情况介绍。
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安踏的发展历程
2022年，安踏集团实现营收536.5亿元，首次超过耐克中国，问鼎中国运动鞋服行业第一；2023年，安踏集团以623亿的营收规模，再次超越并甩开耐克中国。
安踏品牌始创于1991年，安踏体育（2007年港股上市，股票代码是2020.HK）是中国领先的体育用品公司。丁世忠及其家族成员是公司的实际控制人，根据ifind的数据，截至2023年12月31日，丁世忠（执行董事、董事会主席）和丁世家（执行董事、董事会副主席）兄弟二人合计控股比例为52.49%。
回顾历史，1991年成立以来，安踏体育主要经历了以下几个发展阶段：
（1）品牌创立与初期发展（1991-1998）：安踏由丁和木、丁世家、丁世忠父子三人在福建晋江创办，起初从事OEM代工，1994年创建“安踏”品牌，并以“安心创业、踏实做人”的理念推动品牌发展。
（2）品牌转型与市场扩张（1999-2011）：1999年，安踏签约孔令辉作为形象代言人，并通过央视广告提升品牌知名度。2004年开始赞助CBA，2008年推出安踏儿童品牌，2009年收购FILA大中华区业务（回顾过往，我们会发现，2009年收购FILA是安踏发展史上一个重大的战略布局。正是得益于这次收购，安踏得以实现高端品牌经营，进而跳入时代发展的洪流。这在后文有深入解释。）
（3）零售转型与行业调整（2011-2015）：乘2008年北京奥运的东风，各大运动品牌快速扩张，随后几年，行业竞争加剧。由于当时的渠道经营以批发模式为主，导致品牌商无法直接了解到零售端的实际情况，行业的需求跟不上货品大量增加的速度，产生了大量的库存积压。2011年欧债危机爆发，我国体育用品行业也随之遭受了行业库存危机的影响，体育用品行业进入了调整期。在这段时间内，安安踏调整门店和库存策略，转型零售为导向，FILA品牌渐入佳境，2012年安踏超越李宁。
（4）全球化战略与多品牌发展（2016至今）：安踏提出“单聚焦、多品牌、全渠道”发展战略，FILA品牌实现快速增长。2019年收购Amer Sports。2021年，公司明确提出了提出“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略，并以东南亚为突破口，实现了品牌的出海。
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安踏的业务构成
经过多品牌矩阵的布局，安踏现已形成三大品牌群，分别是以安踏品牌为核心的专业运动品牌群、以FILA品牌为核心的时尚运动品牌群、以DESCENTE、KOLON为核心的户外运动品牌群（2019年收购的Amer Sport（亚玛芬体育，芬兰的一家国际知名体育用品公司），作为“合营公司投资”体现在账上，其营收等不计入安踏的利润表中）。
亚玛芬体育来自芬兰，是一家拥有国际知名品牌的体育用品公司，旗下品牌包括始祖鸟Arc’teryx、萨洛蒙Salomon, ,壁克峰Peak Performance, 阿托米克Atomic, 威尔胜Wilson。 2019年，由安踏集团联合方源资本、Anamered Investments及腾讯组成的投资财团完成对亚玛芬体育公司的收购。值得注意的是，Anamered Investments 是 lululemon 创始人Dennis J.（Chip）创立的投资公司。 2023年9月IPO后，安踏持股44.5%，为第一大股东，Dennis J.（Chip）通过Anamered Investments持股16.3%、方源资本持股12.7%，腾讯持股4.5%。 |
1、按品牌划分
根据年报数据，按品牌划分，安踏2023年各类产品营收及占比数据如下：
（1）专业运动品牌群：安踏品牌主力价位为200-500元左右，主要定位大众市场。截至2023年12月31日，安踏品牌总门店数量为9831家，其中，安踏成人及儿童门店数量分别为7053家、2778家。2023年，安踏品牌营收303.06亿元，占公司总营收比重为48.6%。
（2）时尚运动品牌群：2009年公司自百丽手中收购FILA中国业务，并将其重新定位为高端运动时尚品牌，同时配备了全球性的设计资源和产品开发团队。FILA品牌主力价位为700-1300元左右,门店主要位于一二线城市。2014年FILA中国实现扭亏为盈,2015和2018年FILA分别推出FILA KIDS和FILA FUSION系列。2023年，FILA品牌门店总数为1972家，营收251.03亿元，占总营收比重为40.3%。
（3）户外运动品牌群：2016年公司收购迪桑特中国业务，其定位高端专业体育品牌，产品涉及滑雪、综训及跑步等，截至2023年12月末门店数量共计187家；2017年公司收购可隆体育中国业务，其定位户外运动品牌，截至2023年12月末门店数量共计164家。2023年，公司所有其他品牌合计营收69.47亿元，占总营收比重为11.1%。
2、按产品类别划分
安踏主要从事鞋类、服饰和配饰的研发及销售。2023年，各类产品营收及占比如下：
2023年，安踏在鞋类、服饰和配饰产品上的营收占比分别为40.6%、56.2%、3.2%。
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安踏的经营模式
1、生产模式
2023年，安踏品牌自产鞋类占总销售数量的比重为33.8%，FILA的为11.5%；自产服装方面，安踏品牌自产服装占总销售量的比重为15%，而FILA仅为4.3%。不难看出，公司主要侧重研发设计、品牌以及渠道管理，在生产端，以外包生产为主。实际上，这也是国内外其他同类头部企业的惯常做法。通过外包生产，公司减少了固定资产投入，实现了轻资产运作。
2、销售模式
和我国其他头部运动鞋服企业一样，安踏品牌在早些年一直采取批发经销的销售模式（FILA、DESCENTE、KOLON采取的是直营销售模式）。2020年开始，安踏品牌启动了DTC模式转型。
DTC全称 Direct To Consumer ，是指直接面对消费者的一种营销模式。DTC品牌摒弃了传统的层层分销模式，在生产、营销、销售、反馈等环节上直接与消费者展开互动。在 DTC 模式下，消费者可以享受到无中间商赚差价的心动价格。 |
根据年报数据，2020年至2023年，公司安踏分部（另有FILA分部以及其他所有品牌分部）的营收按不同渠道的收入及占比数据如下：
如上表，自2020年启动渠道改革以来，安踏分部的“传统批发”渠道的销售收入及占比快速下降，2023年分别为33.7亿元和11.1%；相反，DTC渠道的营收及占比则快速提升，2023年分别为170.05亿元和56.1%。
安踏是国产品牌中DTC模式转型最为成功的品牌。“在DTC模式下，总计约5400家安踏门店中，约44%为直营，余下的56%由加盟商运营；总计约2200家安踏儿童门店中，约64%为直营，36%由加盟商运营。”（2023年报）
相比之下，近几年，同是国产品牌的李宁的直营销售占比不升反降。批发一直是李宁的核心销售模式，特别是在二次崛起时，李宁重新将城市渠道交给经销商。这也是大多数运动品牌早期主流的销售模式，品牌们每年通过两次订货会将新款鞋服卖给经销商，这些经销商再通过线下的加盟店连接消费者。
批发渠道遵循的是供给思维，即将货卖给经销商闭环就结束了，而零售遵循的需求思维，即直面消费者，通过研究消费者的需求，提供他们满意的产品来经营品牌。从本质上看，DTC转型的重点是直接面对消费者，“人、货、场”，并以更有效的方式为消费者创造价值。DTC业务模式允许直营零售店以更大的协同效应直接利用物流中心进行补单和重新分配库存。同时，这种模式也有利于全国门店的实时营运数据分析，同时深化了会员制价值。简单来讲，DTC模式能更直接与消费者建立连接，从而便于管理库存，能有效避免体育服饰品牌长期存在的“库存周期劫”。
当然了，直营模式下，公司的存货规模快速提升，另外，销售费用以及管理费用也会随之增长。能否提升公司的管理水平进而提升企业的运营效率，这是DTC模式能否跑通的重要前提条件。
2020年至2023年，公司线上电商营收（表3的电子商贸数据仅是安踏分部的数据，非公司整体的）占比数据如下：
2023年 ，安踏公司电子商贸营收占比为33%。安踏以代工、批发销售起家，在这样的体量的基础上，能取得这个比重的线上销售成绩实属不易。
