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在决定是否对一家公司进行投资前，通常需要从几个关键维度来深入分析，这几个维度就像是拼图的各个重要部分，共同拼成最后的投资判断。这些维度包括：（1）管理层；（2）商业模式；（3）历史表现；（4）未来前景；（5）估值。管理层可以说是企业的“灵魂”。你可能听说过这样一句话：“投资其实就是投人”。这句话其实暗藏着一个深刻的道理：管理层的能力、品性和愿景，往往比任何财务报表或数据更能决定企业的兴衰。因此，对管理层进行客观、全面的评估，是我们理解企业未来潜力的第一步。那么，问题来了：什么样的管理层才是优秀的？我们又应当如何对管理层进行评估？
股东：您在投资时，将拥有优秀管理层作为重要标准之一。那么，什么样的管理层才能称得上优秀？您又是如何评估管理层能力的呢？巴菲特：真正伟大的企业并不依赖于优秀的管理层，它们本身就是非常棒的生意。相反，经营困难的企业，只有在有能力的管理层的带领下，才能取得成功，甚至仅能维持生存。我们寻找的是那些对自己的企业有深刻理解、对自己的企业有深厚感情、对自己的股东有高度责任感并且愿意像对待合伙人一样对待股东的管理层。当然，我们也会考察企业的基本面，看它是否有良好的盈利能力和竞争优势。美国企业经理人的素质是参差不齐的。美国企业选拔高层并不像美国奥林匹克代表队选拔运动员那样有一个统一的标准。我认为，在一些情况下，我们可以很容易地识别出谁是表现优异的经理人。这跟挑选棒球手是一个道理。在寻找一个能在未来打出300分的棒球手的时候，我们会倾向于选择那些过去能打出350或360分的人。如果有人说：“我去年只打出了127分，但是我现在换了一根新的球棒，而且还雇了一个新的教练，我也能打300分。”对此，我们表示怀疑。一个一直打击乏力的棒球手，突然声称自己一夜之间变成了一个强力的棒球手，我们是不会相信的。接下来，我们会试图了解管理层对待股东的态度。在美国的企业界，管理层对待股东的方式是各不相同的。有些管理层把股东的利益放在第一位，有些管理层则缺乏诚信且只顾自己的利益。需要要强调的是，好的管理层正在经营一家好的企业，这是我们所希望的。我在年报里提到了汤姆·墨菲。他在管理大都会公司的几十年里，展现了无与伦比的能力和正直。你可以从很多方面看出他的能力和正直。他把股东的利益放在心上，他不仅关心股东，而且还为了股东的利益采取行动。他在经营企业的时候，他总是做出合理的、符合股东利益的决策，从不为了满足自己的虚荣心或私欲而做出不利于股东的事情。
注解1： 什么样的管理层才是优秀的？在这里，巴菲特认为他们应当具备这样的特质：（1）对自己的企业有深刻理解；（2）对自己的企业有深厚感情；（3）对自己的股东有高度责任感并且愿意像对待合伙人一样对待股东。 结合其他年份的伯克希尔股东大会上的问答，除了上述3点，巴菲特还看重的是：（1）诚实，不欺欺人，敢于面对现实，他们会告诉我们真相，同时，也告诉他们自己真相；（2）对自己的业务充满热情，热爱企业胜过爱钱，不会为了赚钱而工作。 上述的对话中，巴菲特还指出了商业模式的重要性：真正伟大的企业并不依赖于优秀的管理层。 这让我想起了段永平说起他与巴菲特共进午餐过程中的最大收获。段永平说：“在巴菲特那里学到的最重要的东西就是商业模式，以前也知道商业模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的，当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。” 管理层优秀的能力只有在一个好商业模式的基础上才有发挥空间，相反，在一个下行的行业或者糟糕的生意中，再优秀的管理层恐怕也难有作为。 巴菲特说，我们也会考察企业的基本面，看它是否有良好的盈利能力和竞争优势。可以这样简单理解：基本面对应着商业模式，盈利能力对应着业务特点和经营表现，而竞争优势则与未来前景息息相关。 |
| 巴菲特主要是从过往表现角度入手。在1994年伯克希尔股东大会上，巴菲特是这样说的：“总的来说，我对管理层进行评价的信息来源和你的一样，都是通过阅读报告，而不是我和他们的私人关系。所以，去阅读报告吧，看看管理层是怎么想的，看看他们是怎么对待自己和股东的，看看他们取得了什么成就，考虑一下他们在管理时做了什么，并和行业中其他公司的做法对比。我认为你能弄明白这些问题就够了。”老话说得好，观其言，察其行，知其底，方识其人。对于管理层的评估，我们同样需要从言、行、底几个角度着手。通过阅读企业年报，我们可以了解管理层说了什么，做了什么，他们的战略规划以及执行状况如何，他们的经营风格，他们的经营业绩，他们的长期资本配置能力，另外，还需放到行业背景中，与竞争对手相比，看看他们相比之下做得怎么样，最重要的是，我们还需要观察他们对待股东的态度，等等。 不管怎么说，对人的评估永远都是最难的，毕竟知人知面不知心。但是，另一句老话——路遥知马力，日久见人心——则至少给我们指明了一条路：通过连续阅读企业多年的报告（年报，公司公告，管理层发言，公司新闻等），我们或多或少都能对一个管理层的能力和品行有所了解。 |
| 巴菲特：“这可能是我的一个偏见，但我确实认为，我自己写的这些观点比别人重新推论的要好……坎宁安做得很好，他收集了一些资料，然后按主题重新编排。对于读者而言，相比我们原来的按照年份所写的致股东信，这样编排更容易阅读。”基于此，我将伯克希尔股东大会的部分内容重新翻译整理，并按照不同的主题重新编排成册。《巴芒之道》分为投资理念、投资方法、投资工具及案例、公司治理以及人生建议5大块，一共包含了206个细分主题。我深信，每一个价值投资践行者——不管您是新手还是老手——都能从巴菲特、查理芒格那风趣幽默却不失真知灼见的对话中收获诸多有益的启示。 感兴趣的朋友可以在评论区留言或者给我发私信。 |
