巴菲特、芒格投资理念的10根支柱（值得抄100遍的巴芒经典）
这篇关于安踏的深度分析，我已经收录在我写的《企业分析案例集》中。关于《企业分析案例集》和《巴芒之道》，感兴趣的朋友可以在评论区或私信留言。这个链接文章是这两本书的介绍：关于《巴芒之道》和《企业分析案例集》
《安踏：永不止步》主要分为四大部分：基本情况介绍、经营以及财务分析、过往快速成长原因总结、未来展望及估值。
第一部分——基本情况介绍：一家管理层极其优秀的企业（1）
第二部分——经营以及财务分析：一家管理层极其优秀的企业（2）
这里是第三及第四部分：过往快速成长原因分析、前景展望及估值
01
—
过往快速成长原因分析
在对安踏的发展前景进行展望前，我们有必要回答以下两个问题：（1）安踏过往快速发展，主要的影响因素有哪些？（2）这些影响因素在未来还会继续存在吗？
通过前文的分析，我认为，推动安踏过往快速发展的主要因素有：
一、行业性因素
我国运动服饰是服装行业里增速最高、景气度最好的子行业。根据 Euromonitor的数据，按零售额计，2022年我国运动服饰行业规模为3626.81 亿元，2017~2022 年年复合增速为10.4%，明显高于服装行业总体的1.6%，在服装总体中的占比为14.5%，较2017年提升4.9个百分点。根据Euromonitor预测，2022-2027年运动服饰行业年复合增速为 8.7%，继续领先于服装其他细分品类。
1、政策引导
2010年以来我国接连出台了一系列体育产业相关政策，从体育产业的总规模、体育产业基础设施建设等方面做出了详细指引，为产业发展营造了良好的政策环境。
2021年8月国务院印发了关于《全民健身计划（2021-2025 年）》，这是继《全民健身计划（2016-2020 年）》之后发布的第2个全民健身计划，规划中提出到2025年我国经常参加体育锻炼人数占比需达到38.5%，延续2014年国务院“46 号文”的目标、再次明确体育产业总规模将达到5万亿元，对应 2021-2025年我国体育产业规模年复合增速为12.5%。
2021年10月国家体育总局发布《“十四五”体育发展规 划》，通过15部分 70个方面的具体内容全面部署未来五年发展新方向，瞄准2035年实现体育强国远景目标。2021年我国体育产业增加值占GDP的比重为1.0%，规划中指出在“十四五”期间该比例将达到2.0%。
2023年7月在发改委《关于恢复和扩大消费的措施》及国家体育总局《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》文件中，体育产业持续、多次被提及，成为促进消费的重要抓手之一。
2、收入水平提高，健康意识提升
过去的20多年是中国经济高速发展的阶段，居民收入水平快速提升，房地产泡沫的壮大也推涨了人们的消费热情。随着收入水平提高，消费者愈发注重身体健康，主动参与体育运动的意识得到提升、运动形式也更加细分化和多元化。我国各类型的运动场地逐步完善，年轻人运动项目的选择更加多样，在传统运动项目爱好群体发展壮大的同时，一些新兴的运动项目如瑜伽、格斗、户外、街舞等也日趋流行。
对标运动产业发展较为成熟的发达国家，我国人均运动服饰消费金额以及运动参与率均不及国外。我国人均运动服饰消费金额从2017年23.5美元提升至 2022年38.3美元，2017-2022年年复合增速为10.3%。与发达国家相比，2022 年我国人均运动服饰支出仅约为美国的1/10、韩国的1/3、日本的1/2。此外，2020年我国居民体育运动参与率为37.20%、较2014 年提升 3.30PCT，但与2020 年美国体育运动参与率75.60%相比仍有较大差距。
中国运动服饰渗透率快速上升，已从2016年的8.8%提升至2022年的13.6%，但与美国（38%）、德国（22%）及全球（21%）相比，仍然有较大提升空间。与此同时，运动服饰的穿着场景也在不断延伸，更多非运动场合，包括工作期间也有越来越多的人穿着运动服饰；此外，近两年运动时尚品类的流行，也有效提升了运动品牌在年轻人中的渗透率。
二、管理层因素
安踏管理层有着多年的行业从业经验，尤其对渠道管理有着深刻的理解。安踏公司1991年成立，起初从事OEM代工业务，1994年创立“安踏”品牌，很早便开始经营推广自家品牌。安踏公司践行“令必行、行必果、战必胜”的铁军精神，公司员工执行力较强，这一点从前面提到DTC模式转型的效果就能看出，同样推行改革的李宁，相比之下，在DTC方面所取得的成效要单薄得多。
另外，丁世忠（1971年出生）和丁世家（1965年出生）当年年轻有为，进取心更强。他们敢打敢拼。正如吴晓波在《激荡四十年》中所提到的：“晋江是一个常住人口只有190多万的县级市，但这里却是中国最大的运动休闲鞋和服装生产基地，仅陈埭镇一地就有3000多家企业，一度年产运动鞋5亿多双，占全国运动鞋产量的一半。经历二十多年的发展，晋江冒出近百个本土品牌，连锁规模超过3000家店的就有安踏、特步、361°、乔丹、匹克、鸿星尔克、德尔惠、康踏、贵人鸟、柒牌、利郎、金莱克等。
它们征战市场的招数被业内称为“晋江三板斧”：明星代言和广告轰炸、抢占四五线城镇、集体上市。晋江品牌几乎签遍了大陆和港台明星，业内惊呼“晋江人赚10元钱，敢拿出六七元钱来打广告”。2006年世界杯期间，中央电视台体育频道CCTV-5每4个广告中就有一个是晋江品牌，以致有人戏称CCTV-5为“晋江频道”。同时，晋江企业在上市融资方面非常激进，先后有近40家企业在内地A股及中国香港、新加坡等地上市，数量之多仅次于江苏省的江阴市。”
另外，特别重要的一点是，安踏通过收购策略实现多品牌经营，完成高端化人群拓展，这在以前是更快更有效的。2009年收购FILA顺利涉足运动时尚，通过收购国外品牌叠加超强的战略执行力，实现了国内市场高端化市场布局。从一定意义上看，2009年收购FILA是安踏成立以来最大的战略选择之一。过往多年（确切地说，是2020年以前），收入水平提升，尤其是房地产价格逐年提升的情况下，人们对高端产品（尤其是海外产品）的消费需求日渐提升。安踏的成功正是踩准了这一时代浪潮。相比之下，国内的其他品牌要么缺乏战略眼光、要么缺乏执行力、要么仅仅依靠自身单一品牌，他们在高端化的进程中错失了最好的发展机遇。
三、品牌以及规模优势
安踏的规模优势主要体现门店数量、广告投入、研发投入等方面。和潮流服饰产品不同，运动鞋服类产品功能性更强，换句话说，持续的研发投入是有沉淀作用的，这在一定程度上和医疗器械产品相似。相比之下，潮流的变化总是难以捉摸的。
总的来说，持续的投入让安踏在品牌、渠道、生产等多个方面建立起了庞大的优势。这也是他们能够成功的主要原因。
02
—
前景展望及估值
伴随着我国经济的高速增长，消费者民族自信、文化自信逐渐增强，进而促进国潮经济的发展。2019年我国居民人均 GDP 突破1万美元，我国经济地位的提升加深了消费者对于中国民族文化的认同感。
对于安踏而言，管理层依旧处在当打之年，这是一个很大的利好因素。在这种充分竞争的行业，优秀的管理层的重要性无论怎么强调都不为过。
我认为，安踏体育的未来仍然是值得期待的。不过，在公司已经建立起较大经营规模、在国内市场占有率超过了20%的情况下，继续展望安踏体育实现20%以上的增速可能是不大现实的。
如今，国内运动鞋服市场的复苏趋势出现了明显的高端与大众市场并存的K型分化迹象，运动服饰品牌要实现K型线两端的全覆盖，多品牌是顺应趋势的正确战略。只是，多品牌对应的是不同的消费群体与资源壁垒，在定位、经营、管理、运营等层面存在着巨大难题，考验的是企业的运营内功深厚与否。
安踏集团执行董事、联席首席执行官赖世贤表示：“我们认为中国市场是一个典型的多层次市场，从宽度和深度上，单一品牌都很难实现全面的覆盖。安踏集团独有的多品牌战略和‘品牌+零售’的商业模式，在最大程度上匹配了今天K型演化，小众细分的消费者需求更迭，奠定了中长期的增长逻辑。打造一个聚焦各自差异化定位的品牌组合，覆盖全赛道、全场景和全人群的运动装备需求，突破单一品牌的天花板，穿越大的消费周期，这是我们对于市场未来增长逻辑的洞察。”
从上述角度看，安踏的竞争优势依旧明显。多品牌的经营策略让它在抵御风险上具有极大的优势。但是，在国内经济放缓的情况下，国内企业增长率也随之下滑将是不争的事实。或许，拓展海外市场对于安踏而言，是未来发展的一次重大机遇。
2021年开始，安踏明确了全球化的战略思路，同时出海布局东南亚市场，实现了有效的突破。但是，就目前而言，指望海外市场短期内带来很大的业绩增长显然有点太乐观了。
对于安踏，我认为其在未来5年或者10年的时间维度里，实现10%左右的复合增速还是有可能的，基于这个增速，在4%的无风险利率基准下，我认为15倍PE以下进行买入或许是可以考虑的。
