黄金和白银的隐含波动率IV仍在高位，但原油IV已经开始下降。并且其它资产类别比如Rate Vol（长债）、FX Vol、Equity Vol都仍趴在低位。尤其是随着美联储政策和美国经济的不确定性的降低，具有指导意义的利率波动率其实不太容易上涨。同时，也意味着这次的战场主要就在大宗内部，并没有触及到跨资产的投资者。
这点也和JPM的推断类似，JPM认为资产配置者对黄金之外的商品配置仍低于历史平均水平，并没有特别提升，也没有特别影响。
很多朋友都认为是央行的购买推动了这次的上涨，我个人不这么认为。也有相关研究表明两者的相关性其实不高，并且EM央行最近几年一直都在买买买。
如果说是中国大妈的购买导致，那就更搞笑了。几年前也曾有过一阵中国大妈狂卷黄金的浪潮结果被套牢多年的新闻。并且这次ETF购入量并没有增加。（但这次关于实物黄金乃至交易所的新闻增加，也许会对algo trading等有微妙影响...)
如果是CTA和投机机构购买的话，的确他们在2月至今在大量购入。如果主力是他们的话，那么的确均值回归的可能性会大些。
CTA的话，已经基本没弹药了，根据GS模型显示，就是价格再大幅上涨，一个月内仍难有Inflow，但下跌则会带来大量Outflow。
对专业投机机构来说，从CFTC数据来看，空头一直在止损，多头一直在加仓。
同样从上图右可以看出，做市商MM的期权期货持仓和价格转折在近期有较大相关性，但CFTC数据有一周的延迟性，我们的Gamma-Skew则从另一角度可对其进行每日的监控，可能已有小幅减少的迹象。
需要注意的是，虽然IV都持续高涨，但与白银的Vol Skew（RR）持续飙升不同，黄金的RR已经开始回落。已经从追涨变为杀跌了么？要思考。
仍需主要到最近的变动都集中在4-5月期货上，黄金长期期货仍相对平静。
地缘政治风险，此处略去。
宏观面上已经关系不大了。PMI、美元、real yield，乃至和FED Cut的相关性了，基本都均已大幅背离。从历史来看，黄金通常在第一次降息之后才开始上涨，而不是在预期中就涨。现在更多是情绪面什么时候能够出清。虽然我们的Gamma-Impulse指标已经多次指出发生大规模止损，但不知道血是否已经流完。
在市场上的生存法则，头条就是重视风控。市场每隔一段时间就会抽风一次，任何模型都可能失效，任何专家都可能出错，但正确的风控可以保命。
最后，回到第一条，风浪越大鱼越贵，什么都可能发生。所以何时Commodity Vol才会恢复平静呢。嗯...
