导读：不允许反驳。
【正文】
一、事件：人行再次约谈部分金融机构
近期在债券收益率持续快速下行的背景下，人行再度干预债市，引发关注。
（一）2024年12月18日早上，市场传言央行约谈部分金融机构，随后人行主管媒体《金融时报》刊发称，12月18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部佞交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。
此时距离12月2日交易商协会对四家农商行（常熟银行、江南农商行、昆山农商行与苏农银行）处罚仅半个月左右，当时处罚的理由同样主要包括债券交易内控管理不健全、对交易员激励过度、导致部分交易员交易行为扭曲、部分交易涉及利益输送以及通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格等。
（二）随后，市场传言央行还对券商、基金、理财公司等机构进行了约谈。
二、原因：市场利率下行幅度较政策利率提前30BP，相当于提前Price in 30BP的降息
（一）人行约谈的背景很简单，那就是债券收益率持续快速下行，提前消化了2025年的降息预期。例如，10年期国债收益率由9月29日的2.24%左右一路下行至12月18日前的1.71%左右（幅度达53BP），30年期国债收益率由9月29日的2.45%左右一路下行至12月18日前的1.95%（幅度亦高达50BP）。
（二）特别是11月下旬以来，中国国债收益率下行步伐明显加快，且下行幅度远远超过降息幅度，要知道10月以来政策利率仅下调20BP。这意味着，市场利率下行的幅度政策利率超出30BP，相当于提前Price in约30BP的降息。
三、展望：仅靠敲打无法改变方向
（一）人行再度干预债市的原因是比较清晰的，即认为市场利率下行过快，或者说市场走在了前面，这与决策层一直所倡导的“政策要走在市场曲线的前面”相背离。换言之，人行对市场利率下行的方向没有意见，但对下行的节奏与步伐略有不满。
（二）从市场情况来看，每次人行等政策部门对债市进行敲打时，债市总会有所调整，且每次调整的幅度都不大，我想就目前的经济基本面来看，这次也不会例外。
（三）实际上，在敲打债市的过程中，人行本身也在买入债券，如其于8-11月期间连续四个月分别净买入1000亿元、2000亿元、2000亿元和2000亿元的国债，合计7000亿元。未来看，在通缩困境难解及财政政策力度不够的情况下，仅靠敲打显然无法改变方向。
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