导读：2025年降息幅度由100BP下调至50BP。
【正文】
本文聚焦刚刚宣布的美联储降息事件及特朗普2.0时代对美联储的可能影响。
一、美联储如期降息25BP（连续降息三次，幅度分别为50BP、25BP与25BP）
（一）在2024年12月17-18日（美国当地时间）的议息会议上，美联储将联邦基金目标利率区间由之前的4.50-4.75%进一步下调25BP至4.25-4.50%，符合市场预期。同时，这是美联储自今年9月首次启动降息以来的连续第三次降息，降息幅度分别为50BP、25BP与25BP，降息时间分别为2024年9月、11月与12月。
（二）本次降息之后，本轮降息周期中美联储已累计下调100BP，即联邦基金目标利率区间由2023年7月的5.25-5.50%降至4.25-4.50%。同时，美联储仍继续维持每月600亿美元的缩表步伐（每月减持国债和MBS规模为250亿美元和350亿美元不变）。
二、美联储预期2025年仅降息50BP（将2025降息幅度削减50BP）
相较于预期内的本次降息，值得关注的是美联储在点阵图中大幅下调了2025-2026年的降息幅度，预期2025-2026年仅分别降息50BP。
（一）对基本面预期更乐观，并大幅上调2025年的通胀预测值
和2024年9月相比，本次美联储将2024年的经济增速、通胀率、核心通胀率分别上调0.5个百分点、0.1个百分点与0.2个百分点至2.5%、2.4%与2.8%，将失业率的预测值由4.4%下调至4.2%，同时将2025年的通胀率与核心通胀率分别大幅上调0.4个百分点与0.3个百分点至2.5%和2.5%，并将2025年经济增速上调0.1个百分点至2.1%。
这意味着，美联储对2024-2025年经济基本面的预期较以前更为乐观，较通胀率下行的预期较以前更悲观。
（二）预计2025-2026年分别降息50BP
2024年9月，美联储预期2025-2026年分别降息100BP和50BP，2027年不降息。2024年12月，美联储预期2025-2026年分别降息50BP和50BP，2027年降息25BP，可以看出本次美联储将2025年的降息幅度下调了50BP，相当于仅降息两次（每次25BP）。
这进一步印证了美联储的纠结，显示出和9月相比，其态度已经出现明显变化。
（三）19位委员中，有10位认为2025年利率需要降息50BP
从投票结果来看，目前19位委员中，有10位认为2025年美国联邦基金目标利率区间会降至3.75-4%（目前为4.25-4.50%），即降息幅度为50BP；另各有3名委员分别认为2025年利率区间会降至3.5-3.75%（即降息75BP）或4-4.25%（即降息25BP）。
这意味着，虽然目前超过一半的委员认为2025年会降息50BP，但这并非唯一答案，2025年降息的可能性有三种，分别为降息1次（25BP）、降息2次（50BP）及降息3次（75BP）。只是目前降息2次的可能性较高，站在这个角度来看，4%是短期能够看到的美国联邦基金目标利率终值水平。
（四）4%是美国当前中性利率水平的一个锚，且是可变的
那么目前的美国中性利率水平是多少？虽然美联储表示还无法精确预测，但我们可以大致进行推测。在今年9月的议息会议上，美联储预计2024及2025年联邦基金目标利率的区间分别为4.4-4.6%和3.6-4.1%（目前为4.25-4.50%），中位数分别为4.4%和3.9%。
按此假设，今年9月美联储所认为的中性利率水平应在4%附近。也就是说，在目前水平基础上，美联储后续降息幅度可能在50BP左右（按每次25BP的幅度来看降息次数还有两次）。因此，短期来看，美联储的降息周期还没有结束，但空间确实不大了。
换言之，如果后续美国经济向好，那么美国的中性利率水平大致会在4%附近徘徊，那降息幅度将仅有50BP左右（较目前水平）；若美国经济并未向好，并呈现疲弱态势，则美国的中性利率水平会向3-3.5%的水平靠拢，后续降息幅度会扩大至150BP。从这个角度来说，后续市场对美联储降息的博弈力度仍会加大，但短期内的风险反而是在下降的。
三、特朗普2.0时代对美联储的可能影响
（一）短期内（2026年以前）的根本影响基本可以忽略不计
1、从人事安排来看，目前的美联储主席鲍威尔于2018年2月5日上任，并于2022年5月23日开启了其第二个美联储主席任期，直至2026年2月。之前在鲍威尔第一个任期内，其可能还会受到美国政治的影响，但其第二个任期内上述影响预计会比较弱。
因此，人事安排方面，2026年以前特朗普2.0时代对美联储的影响可以忽略不计。特别是，即便不再担任美联储主席，鲍威尔美联储董事的任期也要到2028年1月31日，故其对美联储决策的影响仍然是客观存在的，不过这是后话。
实际上今年7月，特朗普在接受彭博采访时便表示在任职结束前不会罢免鲍威尔。
2、从美国经济的表现来看，由于特朗普于2025年1月才开始上任，而特朗普2.0时代对美国经济的影响应该不会在2025年期间有特别明显的体现。
这意味着，2026年以前，特朗普2.0时代对美联储的影响基本可以忽略不计，其唯一的影响可能会体现在市场情绪上，因为特朗普应会提前向市场表达对美联储决策的态度，这将使得市场与美联储之间的博弈在未来一年内仍会比较剧烈，并产生比较多的交易性机会。
（二）2026年以后的影响可能才会有所显现
1、从事安排来看，2025年11月特朗普就要向国会提名新的美联储主席人选，不过按照特朗普的风格，其在提名之前一定会通过各种方式向市场释放某种信号。故届时市场需要关注特朗普提名的人选及特朗普本人对美联储决策的态度变化。
因为，新的美联储主席需要由特朗普提名，那么在货币政策理念上要与特朗普本人保持一致，而特朗普一直是积极主张降息的。
2、就经济层面来看，特朗普2.0时代对美国经济的影响预计自2026年开始便会有所体现，其对内减税、对外加税的举措理论上对美国经济基本面和通胀水平是有一定推升作用的，这会在某种程度上提升美国的中性利率水平，削减降息幅度。
但是考虑到，特朗普本身主张降息、美国经济基本面对降息幅度又有一定约束，这种情况下市场的博弈预计同样会比较激烈。那么会有一种可能就是，在2026年以前，美联储通过削减降息幅度来为2026年后的降息创造空间。
四、结语
（一）从11月的吹风，到12月的点阵图，基本已经确定美联储的态度发生了变化，2025年的降息幅度出现了显著下调，而唯一确定的是它不会加息。
（二）故现在的情况是，降息的方向是确定的，只是降息的力度变弱了，当然这主要指2025年。2026年以后，美联储降息会同时受到美国经济基本面回升和特朗普主张的影响，而变得比较徘徊，这种情况下美联储降息幅度同样会受到一定程度的约束。
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