导读：问题不大。
【正文】
一、两则关于境外城投债的消息引起关注
近期，针对境外债有两则传闻引发市场关注：
（一）2024年11月18日，人行上海总部通知对境外城投债投资实行管控，随后各机构明确在南向通渠道下，各投资机构对城投债投资“只减不增”，即城投债只允许减持或持有至到期，不允许新增买入。其中，城投债具体范围则由各机构自行掌握。
这是在发行端限制境外城投债之后，投资端限制境外城投债的又一举措，其思路是控制境外城投债的存量，使其只减不增。
（二）2024年11月27日，有传言称某省将364天境外债当作非标处理。
目前上述两则消息基本均已被证实。
二、当作“非标债务”处理是什么意思？
进一步分析之前，我们先讨论当作非标处理的后果。根据35号文，针对非标债务的处理方式主要包括：
（一）已通过债务重组、置换接续贷款或债券融资的，应对存续非标利率适度打折，不得对高息非标债务简单刚兑（即防范道德风险和逆向选择）；
（二）对2023-2024年到期的非标债务重组或接续时，优先由现债权人或投资人合规接续，鼓励适当降低利率；
（三）基于平台申请，金融机构可通过发放项目贷款等方式置换2023-2024年到期的非标债务本金；
（四）对于穷尽各种手段均无法偿付的非标债务，重点省份经省级政府同意后可提出需要支持的债项名单，金融机构（特别是全国性银行）可通过组织发放银团贷款等方式置换2023-2024年到期的非标债务本金。
换言之，非标债务的处理方式是以更低利率进行接续置换，且存量的利率应打折，即其本质是重组、债权人需要付出一定代价。
三、哪些地区的364天境外城投债较多？
（一）规模上看，目前364天境外城投债约有35只，包括7只美元债（余额为9.69亿美元）、2只欧元债（余额0.97亿欧元）、26只人民币债券（余额72.465亿元人民币）和1只日元债（余额为83亿日元）。
（二）从上市地点来看，港澳为主，且澳门上市的比例甚至还比较高，这主要和近几年城投债转向澳门发债（或上市）有关。
（三）统计来看，目前364天境外城投债主要集中在山东、河南等两个地区。其中，山东地区贡献了17只364天境外城投债，包括3只美元债（余额合计为3.3878亿美元）和14只人民币债（余额为47.755亿元人民币）；河南贡献了8只364天境外城投债（余额合计14.36亿元人民币）；浙江贡献了4只364天境外城投债（余额合计为5.7亿美元）。
此外，福建、贵州、云南、湖南等地亦分别贡献1只364天境外城投债。这意味着近期流传的小作文可能是指山东或河南，预计山东的可能性较大。
四、结语：如何看？
（一）经了解，两个小作文均已被证实，这是近期化解隐性债务举措的具体体现。近年来，在境内外利差较阔的背景下，很多内地资金转向在海外发行的高收益中资债券进行配置，亦有一些城投平台在内地融资受阻的情况下转向海外融资实现突破。此次打击境外城投债相当于是一次被窟窿行为，说明当前内地隐债政策已覆盖至境外。
（二）这种情况下，中资境外城投债的持有主体穿透后如果全部为中资，则可能需要特别小心，因为在资金端与资产端均为中资主体的背景下，应是很难幸免的。如果持有主体中有真正的外资成分，则相信内地政策想要通过重组的方式来解决应会存在一定困难。
（三）同时，如果政策部门真的是考虑堵住城投平台在境外变相融资、逃避监管的通道，则意味着其后续在境外新增融资也会变得很困难。这意味着，需要关注10月中下旬以来（“增量财政政策”信号释放）城投平台是否有在海外融资，以及主流国有大行今年以来对融资平台的新增融资情况，否则对应的融资平台可能就会存在政策风险。
（四）现在需要注意的是，除政策部门的约束外，一些地方似乎也开始对其境外高成本债务产生了动摇，难道其不再重视海外市场的评价吗？
我觉得有一种可能是，这些地方已经放弃了通过城投平台在海外融资的动力，特别是如果在海外的融资资金来源为中资的话，那么此时其似乎也就没有必要维持在海外的信誉了。所以现在需要关注的是，在政策部门的约束下，地方是否还有意愿以及意愿的强弱。
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