【聚焦】2024年地方国企债券首发案例汇编

财富 2024-11-14 18:51 湖北

来源：中证鹏元评级作者：李楠、杨慧珊等

主要内容

国有企业是主导区域经济发展与实现产业升级的重要构成部分，近期债券市场不断出现具备市场化经营特征的综合类国企，这类国企成为当前地方政府实现区域国有资产“盘活”、培育国有企业市场化竞争能力的尝试举措，虽然在经营上一般依托于区域内国有资源开展，但在业务上已具备良好的市场化特征。

中证鹏元通过梳理2024年1-9月首次新增债券的地方国有企业发现，期间地方国有企业实现债券新增446只，发行金额达3,359亿元，涵盖了242家主体。其中，今年以来，约有35家综合性产业国企实现了“债券首发”，这些企业在地域分布、业务构成、财务状况方面呈现出以下特征：

（1）地域分布特征：主体分布零散，广东、湖北、山东表现较为突出。新增主体的行政层级以区县级和地市级为主，涉及全国13个省份，区县级主体主要以广东、浙江、江苏等沿海经济发达省份为主，重点省份中重庆榜上有名，河南、湖北亦各有一例；地市级主体中，除上述沿海省份外，山东、湖北两省案例较多。

（2）经营业务特征：业务类型多元，一是盘活国有资产，如围绕区域国有不动产开展产业园区运营、房产租赁、停车及物业服务；二是利用当地特色旅游资源开展文旅和酒店业务；三是发展地区特色的市场化经营业务，如丧葬服务、安保服务、石油石化等；四是通过收购上市公司扩展经营范围，新增业务与原有业务差异较大、市场化程度更高，如金属材料加工、电子器件销售、酿酒业务等；五是进行房地产和建筑施工业务；六是开展商品销售/贸易业务、股权投资等。

（3）财务特征：以2023年盈利能力数据看，整体仅一家主体亏损，其余主体实现不同程度盈利，销售毛利率超30%的主体数量达到五成；从债务特征看，有息债务规模相对不大，且以银行类融资为主，经营性债务主要集中于同市场上游供应商账款。现金流特征上，近六成主体经营活动现金流净额为正，净流入规模主要集中于0-5亿元。

一、安徽篇

案例一：安庆依江产业投资有限公司（以下简称“依江产投”）【安徽安庆】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA】债项评级【AAA】

公司定位：实控人为安庆市迎江区人民政府，公司是安庆市迎江区产业发展的重要载体，主要负责迎江区的产业投资和产业园区运营等工作。

募集资金用途：本次债券发行总额不超过8.00亿元（含），扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司有息债务本息。

业务及收入结构：产业园区包括依江都市产业园、依江高新技术产业园、安庆临港新能源汽车配套产业园等，（1）园区运营业务：主要运营产业园内的标准化厂房、办公大楼和仓库，出租率较高，在建规模较大；（2）园区供应链业务：主要品种为铜材、钢材和锌锭等园区内企业生产加工的原材料和建筑施工材料，集中度较高；（3）再生铝（铜）业务：2024年新增业务，依托安庆汽车产业发展，由子公司市场化经营，自建产线，目前扩张中；（4）对外股权投资：包括直接投资和基金投资，投资收益率较低。整体看，公司以园区经营和再生资源业务为主，基本为市场化业务。

财务结构：公司资产主要由应收款项（与迎江区政府和国企的往来款，8%）、存货（迎江区部分基础设施建设项目的工程投入成本及少量贸易业务的库存商品，13%）、其他权益工具投资（对外股权投资业务产生，15%）、投资性房地产（用于出租的产业园区内的办公楼、标准化厂房，18%）和无形资产（砂石经营权等，21%）构成。整体看资产结构大致符合产业类主体要求。

总结：公司基于产业园开展业务，新设子公司经营再生金属业务，市场化程度较高。

二、北京篇

案例二：北京八达岭旅游有限公司（简称“八达岭旅游”）【北京市延庆区】

主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为延庆区国资委，公司是八达岭长城景区及延庆区文旅资源的经营主体。

募集资金用途：拟投入4.5亿元偿还有息债务、补充流动资金及其他符合监管规定的用途。

业务及收入结构：主营业务分为四大板块：景区运营板块、陵园服务板块、餐饮住宿服务板块以及旅行和客运服务板块。其中，（1）景区运营板块包括景区服务、索道缆车服务业务，受旅游出行受限影响，2022年该板块业务受到较大冲击，2023年业务规模有所恢复。（2）陵园服务板块的殡葬收入占比超过95.00%，墓穴租赁及管理费收入占比较低。（3）餐饮住宿服务板块、旅行及客户服务板块收入的占比均较低。整体看，公司收入结构集中，基本为市场化业务。

财务结构：无形资产主要系无偿受让的八达岭长城景区索道特许经营权；固定资产主要为酒店、索道及运输设备等资产；在建工程主要系公司运营景区及酒店的升级改造工程，主要为经营性资产。

总结：八达岭长城为5A级景区，资源优势明显，纯市场化经营。

三、重庆篇

案例三：重庆两江新区产业发展集团有限公司（简称 “两江产业”）【重庆市两江新区】

主体评级【AAA】债项评级【-】

公司定位：实控人为重庆两江新区管理委员会，公司主要负责两江新区产业投融资，形成园区开发与运营服务、产业投资、房地产开发等相融合的业务布局，还承担了两江新区内部分代建职责。

募集资金用途：本期发行金额10亿元，其中8亿元通过股权投资形式用于科技创新领域，2亿元用于置换补充经营活动的流动资金。

业务及收入结构：主营业务分为三大板块：园区运营、房地产销售、产业投资。其中，（1）园区运营主要是为园区入驻的企事业单位提供楼宇租售及配套服务，其中产业园区服务含有少量代建管理费（2022年代建投入16亿元、管理费为802.55万元）。（2）房地产业务主要为市场化运营的住宅和商业地产业务。（3）公司主要通过直接股权投资和基金投资等方式投向新兴产业，投资收益实现主要来自理财收入以及股票出售。此外，其他业务收入主要为房产租赁收入。整体看，公司收入结构分散，主要为市场化收入。

财务结构：公司资产主要集中于项目建设投入和对外股权投资等，分布于存货（土地和开发产品）、投资性房地产（建成计划出租的房产）、其他非流动资产（公益性质的基础设施建设项目）、在建工程（自营项目）以及长期股权投资（基金、股权投资）、其他权益工具投资（基金、股权投资）。公益性资产占比较低。

总结：公司在两江新区开发体系中地位重要，拥有两江新区范围内大量的产业楼宇以及土地等资产，在此基础上发展壮大房产投资开发、园区运营、产业投资等业务，虽仍承接部分代建工程项目（政府划拨建设资金），但整体市场化属性明显。

案例四：重庆仙桃数据谷投资管理有限公司（简称“仙桃数据谷公司”）【重庆市渝北区】

主体评级【无】债项评级【AAA】

公司定位：实控人重庆市渝北区国有资产监督管理委员会，股东重庆临空开发投资集团有限公司（发债平台），公司系重庆市仙桃数据谷的核心建设主体、运营管理平台。重庆仙桃数据谷位于两江新区悦来国际商务区，以软件和信息服务产业为核心产业，目前产值规模不大。

募集资金用途：用于偿还公司有息债务。

业务及收入结构：主营业务为仙桃数据谷建成物业的运营管理（租金及物管收入）、水电转供收入（2024年起无相关收入）。园区运营管理业务模式为：公司以自有资金及银行借款为资金来源对仙桃大数据产业园园区进行开发，开发完成后进行招商引资，将相关物业资产对外进行出租，获取租金收入。自2024年起，公司仅承担园区租户水电费的代收代缴职能，自此无水电转供收入。整体业务市场化程度高。

财务结构：2023年末，公司主要资产为计入投资性房地产的用于出租的仙桃数据谷项目，公司仙桃数据谷项目分期建设，主要计入投资性房地产（129.24亿元）及在建工程科目（14.58亿元），前述科目资产占总资产比重约70%。

总结：在已发债平台下基于特定产业园区打造的投资、建设与运营主体，资产和业务构成均具有鲜明的市场化特征，但收入规模较小、财务杠杆较高

四、广东篇

案例五：珠海联港投资控股集团有限公司（简称“珠海联港”）【广东省珠海市金湾区】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为珠海市金湾区人民政府，2022 年11月完成集团化改革，主要从事珠海市金湾区及高栏港区的城市运营、资产运营等业务。

募集资金用途：拟用于偿还有息债务及补充营运资金等。

业务及收入结构：主营业务分为三大板块：城市管理、城市运营以及城市建设。其中，（1）城市管理包括城市管养、服务管理业务，其中城市管养业务，珠海联港通过参与公开招标、邀请招标等方式取得业务，下游客户主要为当地政府及行政事业单位，近年该业务规模不断扩大。（2）城市运营板块包括物业管理、资产租赁、安保服务业务，其中物业管理业务下游客户主要为金湾区及高栏港区的行政事业单位等；资产租赁业务，出租资产包括廉租房、市民服务中心等，承租方包括自然人、事业单位及公司等，均为市场化业务。（3）城市建设板块包括代建管理、工程与建筑业业务，其中代建为传统业务，收入占比很小。整体看，公司收入结构分散，其中城市管养、资产租赁、物业管理等市场化业务收入占比超过70%。

财务结构：存货中主要系早期三宗通过出让取得的住宅及商服用地，投资性房地产中主要为已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权、已出租的建筑物，其他非流动资产系代建业务项目成本。

总结：自上而下推动区域国企整合，优化区域资源分布。公司实现债券新增，主要系珠海联港业务市场化属性明显，自身有一定的造血能力，可有稳定的现金流。

案例六：珠海金航产业投资集团有限公司（简称“珠海金航”）【广东省珠海市金湾区】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA】债项评级【AAA】

公司定位：实控人为金湾区国资办，是珠海市金湾区最主要的产业园区开发运营及产业金融投资主体。

募集资金用途：拟全部用于偿还公司有息债务。

业务及收入结构：业务主要为物业租赁和物业服务相关业务。（1）物业租赁：依托区域生物医药、新能源等产业发展，公司自建自营园区物业资产，承租方为入驻园区企业。（2）物业服务：为入驻企业提供服务。整体看，公司近两年业务收入集中，均为市场化业务。

财务结构：资产以货币资金、对外投资（长期股权投资及其他权益工具投资）、出租资产（投资性房地产）为主。整体公司资产结构基本以市场化类资产为主。

总结：自上而下推动区域国企整合，优化区域资源分布。公司定位明确，市场化属性明显。

案例七：佛山高新产业投资集团有限公司（简称“佛山高新”）【广东省佛山市禅城区】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA】债项评级【-】

公司定位：实控人为禅城区国资局，是禅城区打造的两大集团总部之一，定位为产业投资发展平台。

募集资金用途：拟投入0.43亿元补充流动资金，拟投入0.82亿元偿还有息负债，拟投入1.75亿元用于股权投资。

业务及收入结构：业务主要包括园区运营、科技产业以及产业投资三大业务板块。（1）园区运营：自持物业对外出租，收取租金收入及物业管理收入。（2）科技产业：为禅城区政府、企业等提供数据服务支撑，包括大数据应用、信息平台开发等，2022年公司收购当地一家智慧停车企业并纳入合并范围，2023年信息技术服务收入大幅增加。（3）产业投资：起步阶段，规模不大。整体看，公司主要从事市场化业务，收入结构分散，并通过收购优质企业并并表的方式，增加公司营业收入。

财务结构：资产以对外出租的物业资产（投资性房地产）、充电桩及公共停车位特许经营权（无形资产）、对外企业投资（长期股权投资及其他权益工具投资）为主，应收账款中有对政府及国有企业的应收款项，存货中有部分历史遗留项目征地拆迁费。

总结：集中资源打造区属产投，并立足自身业务，收购当地优质民企股权，进一步增加自身收入。

案例八：佛山市南海区桂城投资发展有限公司（简称“桂城投资”）【广东省佛山市南海区】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为南海区桂城街道公有资产管理办公室，2024年9月首次发债，是桂城公资办系统内最大企业，主要从事教育、产业园区运营、基础设施建设等业务。

募集资金用途：拟投入1.5亿元补充流动资金，拟投入3.5亿元偿还有息债务。

业务及收入结构：（1）教育后勤保障运营：出租物业（收取租金）供6所私立中小学办学使用（2022年9月起部分学校转公，但资产尚未移交），2023年新增2所私立高中。（2）园区及公寓等物业租赁：地理位置良好且产业培育较为成熟，整体维持较高出租率。（3）市政服务、水环境治理项目建设等业务，包括游船、停车场运营及涉水环境治理项目等，规模较小。整体看，公司收入构成较为简洁，基本没有城投业务。

财务结构：资产以对外出租的物业资产（投资性房地产）、使用权资产（租入经营性房产）和其他非流动资产（尚未完成权属变更的物业）为主，资产主要为对外出租业务形成。

总结：公司定位为国有资产运营主体，是桂城公资办集中资源打造的系统内最大企业，收入基本来自市场化业务。

案例九：广州市海珠城市建设发展集团有限公司（以下简称“海珠城发”）【广东省广州海珠区】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AAA】债项评级【AAA】

公司定位：实控人为广州市海珠区科技工业商务和信息化局，海珠城发2022年成立，2024年5月首次发债，承担海珠区城市和园区开发运营、国有资产经营管理以及招商引资、产业投资、资本运作等职能，涉及城市更新、开发建设、园区运营、产业投资四大领域，立足“城市生活空间重塑设计商、基础设施建设服务提供商、园区开发运营方案服务商、新兴产业投孵服务集成商”的定位。

募集资金用途：拟投入10.0亿元偿还有息债务。

业务及收入结构：（1）大宗商品贸易：主要包括电解铜、铝合金锭、锌锭等大宗商品，采取市场化采购及销售赚取差价，主要与大型国有企业合作，供应商和客户集中度很高。（2）保安服务：专业从事安保服务，客户主要为国有企事业单位。（3）物业租赁服务：依托自有、政府注入及受托管理的产业园区等经营性物业向市场出租，物业类型较丰富，包括海珠创意产业园、琶洲园区-琶洲会展产业园、工业园区、综合市场等。此外，公司通过参股等形式参与区域城市更新和产业投资。整体看，海珠城发基本无传统城投业务，业务较多元化，且市场化属性明显。

财务结构：资产主要为自持、政府注入、统租的对外出租物业、厂房、土地等形成的投资性房地产、固定资产、无形资产和使用权资产，且物业资产区位较好，以及股权投资形成的其他非流动金融资产、长期股权投资等，资产占比合计近80%，基本无传统城投类资产。

总结：经济发达区域，集区域资源（政府划入的经营性物业资产、股权等）整合打造的产业类主体。

案例十：广州花都城市建设投资集团有限公司（以下简称“花都城投”）【广东省广州市花都区】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为花都区国资局，2021年11月广州市花都区财政局牵头对区内国有建筑企业进行整合，确立了公司为花都区主要的城市投资开发建设综合服务商的定位，公司建筑工程施工业务在区域内具有较高的声誉，并从事保安服务、物业运营与管理、商品房和安置房开发建设业务，此外还积极参与当地城市更新、产业园开发等项目。

募集资金用途：拟投入8.0亿元偿还有息负债。

业务及收入结构：（1）工程施工业务：拥有建筑工程施工总承包贰级、建筑装修装饰工程专业承包贰级、市政公用工程施工总承包贰级和施工劳务资质（不分等级），立足于广州市花都区，承接政府项目和镇、街、村社小型项目，在区域内建筑行业具有较高的地位和声誉。（2）房地产销售：具备房地产开发贰级资质，开发销售项目包括商品房和安置房，并参与城市更新、村集体留用地开发、产业园区开发项目等城市开发项目。（3）保安服务业务：广州市花都区内唯一一家国有经营的保安服务公司，安保服务人员超过1,800人，服务对象主要为花都区内政府机关、事业单位及国有企业。（4）其他建筑产业相关：建筑设计院具备建筑行业建筑工程设计甲级以及市政行业道路、给水、排水工程丙级资质，检测公司拥有建设工程质量检测机构资质证书、检验检测机构资质认定证书，大地公司获得市政公用工程监理乙级、房屋建筑工程监理甲级资质，实现建筑行业全链条发展。花都城投业务结构清晰，主要围绕建筑施工行业展开，市场化特征明显。

财务结构：资产主要由存货（主要为在建和完工的房地产开发项目）、投资性房地产（主要为政府划入的停车位和房产）和无形资产（主要为政府划入的物业资产特许经营权）构成，存在一定的苗圃林地等政府划入的收益性较低的资产。整体资产与公司经营的产业业务相关。

总结：广州市区属国企，整合区域内建筑企业的城市投资开发建设综合服务商，产业定位清晰，业务市场化属性明显。

案例十一：深圳市宝安区投资管理集团有限公司（以下简称“宝投集团”）【广东省深圳市】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AAA】债项评级【AAA】

公司定位：实控人为宝安区国资局，公司是宝安区重要的区属国有企业，定位为“民生保障商和特定国有资产运营平台”，业务包括民生服务保障、产业载体建设、园区运营管理。

募集资金用途：拟投入10.0亿元用于股权投资。

业务及收入结构：（1）物业租赁及管理服务：自持物业出租，包括写字楼、产业园区等，资产质量较为优质，是目前收入占比最大的业务，仍有在建项目，后期收入有望继续增加。（2）粮食销售：国家储备粮承储单位，区域专营性较强，粮油销售以政策性经营。（3）生猪屠宰加工：市、区两级政府的重大项目和菜篮子工程，市场份额比较稳定。粮食销售、生猪屠宰加工业务民生性质较强，物业租赁及管理收入规模比较稳定。

财务结构：资产主要由投资性房地产（出租资产，但未办证资产规模较大，该部分资产可对外出租产生收益）、在建工程、其他非流动资产（主要为预付购房款）、货币资金构成。

总结：公司所处区域优质，物业租赁及管理+民生性质业务，可产生一定现金流。

案例十二：惠州市城市建设投资集团有限公司（以下简称“惠州城投”）【广东省惠州市】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为惠州市国资委，公司聚焦惠州市城市开发建设、城市公用服务、城市运营保障等三大板块。

募集资金用途：拟投入5.0亿元偿还有息负债。

业务及收入结构：（1）工程建设及施工：资质齐全，具体包括市政公用和房屋建筑工程，EPC模式，业主方主要包括政府及相关单位、房地产开发商、制造业企业等，市场化竞争，收入波动较大，是公司目前主要的收入来源，盈利能力一般。（2）不动产销售：以政策性住房和商品房建设销售为主，目前收入规模不大，存量项目充足，未来收入有望增长，存在去化压力。市场化业务占主导，收入规模易受影响，整体盈利能力一般。

财务结构：资产主要由存货（工程施工成本、房地产开发项目）、在建工程、投资性房地产（自持用于出租）构成。整体看，资产主要与公司业务相关。

总结：市属一级国企，定位清晰，业务市场化属性明显。

案例十三：深圳市光明科学城产业发展集团有限公司（简称“深圳科学城”）【深圳市光明区】

主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为深圳市光明区国资局，定位于“产业升级的新平台和科技创新的助推器”，业务包括资产租赁、客户购买及委托贷款等多项业务。

募集资金用途：不超过26,933.4750万元用于对子公司增加实缴资本，剩余部分用于偿还有息债务利息。

业务及收入结构：（1）资产租赁主要为工业园区出租，少部分商业，承租方为工业园区入驻企业，2023年末该收入占比超过70%。（2）其他业务包括：基建业务，主要为大科学城项目，自建自营；委托贷款业务及客户购买服务业务，均为市场化业务。公司无传统代建业务，依托区域优势及自身资源，收入主要来源于资产租赁。

财务结构：非流动资产占大头，其中投资性房地产（对外出租资产，最主要的资产）、其他非流动金融资产（对外投资）、在建工程及使用权资产（租入物业）合计占比超七成，资产主要是园区开发运营形成。

总结：区域优势明显，依托地区产业发展开展物业租赁及建设，完全市场化运营。

案例十四：珠海华发科技产业集团有限公司（以下简称“华发科技”）【广东省珠海市】

主体评级【AAA】债项评级【AAA】

公司定位：实控人为珠海市国资委，定位为华发集团“科技产业投资集群”的运营平台，主要从事实体产业投资，涵盖财务性投资、战略性投资和实体产业发展载体平台运营三大业务方向，2024年4月首次发债。

募集资金用途：拟投入2.35亿元珠海发展投资基金二期（有限合伙）；拟投入2.35亿元华发现代农业（梅州）示范基地项目。

业务及收入结构：（1）建筑装饰、装饰设计及土建施工：主要来自2020年协议收购的维业股份（300621.SZ），2022年6月划出。（2）电子器件销售及服务：主要来自2021年定增和协议收购的华灿光电（300323.SZ）的LED芯片及LED衬底片业务，2023年划出。（3）光纤激光器件、光通讯器件及铌酸锂调制器及光子集成产品：主要来自2021年协议收购的光库科技（300620.SZ）。（4）PCB电路板：2023年新增来自方正科技（600601.SH）并表。（5）产业园运营收入：负责运营华发科创产业园和澳门产业多元十字门中央商务区服务基地园区，向园区业主方提供招商、运营等服务，收取运营服务费。整体看，华发科技收入主要来自对外投资收购的上市公司的经营性业务，收入规模和结构受对外投资变动和合并范围变化影响较大。

财务结构：资产主要由货币资金，集团内资金调拨形成的往来款，经营性资产和股权类投资（包括长期股权投资、其他权益工具投资、其他流动金融资产等）构成，符合产投和股权投资企业资产结构特点。

总结：收入大部分来自于收购的上市公司，市场化程度很高，无论是职能定位，还是收入、资产等方面来看都契合产投范围

五、河北篇

案例十五：衡水市城市投资控股集团有限公司（简称“衡水城投”）【河北省衡水市】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【-】

公司定位：实控人为衡水市财政局，为市属唯一直接持股平台，主要从事衡水市部分区域供暖及管道安装、基础设施和保障房建设、金融服务等业务，同时通过控股上市公司老白干酒（600559.SH）经营酿酒及品牌管理服务业务。

募集资金用途：拟投入2.0亿元偿还到期的有息债务等。

业务及收入结构：业务主要包括酿酒及品牌管理服务、供暖及管道安装、基础设施和保障房建设、金融服务等板块。（1）酿酒及品牌管理服务：控股上市公司老白干酒（600559.SH），开展白酒销售及品牌管理服务业务，近年收入占比合计超80%，系公司主要收入来源。（2）供暖及管道安装：为衡水市唯一一家受市政府授权特许经营的供热企业，业务具有一定公益属性，近年收入占比约12%。（3）基础设施和保障房建设：包括代建、自建、PPP三种模式。（4）金融服务：为衡水市中小微企业提供小额贷款及政策性担保。整体看，衡水城投酿酒及品牌管理服务收入占比超80%，业务市场化属性明显。

财务结构：存货包括基础设施和保障房建设形成的开发成本、酿酒业务形成的自制半成品和库存商品等，固定资产主要系老白干酒（600559.SH）所持办公楼、厂房和酿酒设备及供热管网设施，应收款项主要为应收棚改项目政府回购资金等应收政府及相关单位款项。

总结：实际控制上市公司老白干酒（600559.SH），收入占比超80%的酿酒及品牌管理服务业务为市场化经营。

六、河南篇

案例十六：洛阳文化旅游投资集团有限公司（简称“洛阳文旅”）【河南省洛阳市】

主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为洛阳市国资委，是洛阳市政府下属唯一的文化旅游产业国有资本投资运营企业。

募集资金用途：0.9亿元偿还公司其他有息债务；拟投入1.5亿元偿还乡村振兴领域有息债务；拟投入0.6亿元用于龙门石窟前区综合整治项目（二期）工程项目的建设运营。

业务及收入结构：业务主要包括文化旅游、工程代建、航线运营、贸易及餐饮酒店等板块。（1）文化旅游、餐饮酒店、商业服务：依托政府无偿授予的洛阳龙门石窟风景区收费，公司开展景区运营及延伸业务，收入占比约66%。（2）工程建设：传统代建。（3）航线运营：服务于洛阳市机场发展。（4）贸易：景区及配套基础设施建设相关的建材类贸易业务。整体看，洛阳文旅有一定规模的代建收入，但依托旅游资源开展旅游业务取得的收入市场化属性更为明显。

财务结构：存货中多数为代建项目成本及待开发土地，在建工程（景区拓展建设）、无形资产（主要为龙门石窟特许经营权）、投资性房地产（景区相关资产）均为景区相关资产。

总结：龙门石窟为5A级景区，资源优势明显，纯市场化经营。

案例十七：河南红旗渠（集团）有限责任公司（以下简称“红旗渠集团”）【河南林州】

主体评级【AA】债项评级【AAA】

公司定位：实控人为林州市财政局，于1998 年成立，2024年7月首次发债，是林州市重要的旅游资源开发运营和旅游基础设施建设主体，主要负责林州市旅游景区的投资、项目建设及红旗渠等景区的运营管理工作。公司收入主要来自于工程施工、景区旅游、教育培训和石料销售。

募集资金用途：拟投入6.0亿元偿还到期债务。

业务及收入结构：（1）工程施工：最主要的收入来源，业务模式包括委托代建、自营项目和 PPP 项目三类。（2）景区旅游：在运营景区主要包括 5A级红旗渠风景区和3A级太行屋脊景区，收入包括门票收入和运营收入。（3）其他业务：石料销售、教育培训、餐饮服务、商品销售和租赁等业务均为市场化业务。整体看，红旗渠集团有较大规模的工程施工收入，但2023年该收入占比有所降低，依托旅游资源开展旅游业务取得的市场化收入占比也较大。

财务结构：无形资产主要由河道采砂权和景区经营权构成，其他非流动资产主要由公司景区内小景点及附属设施构成，公司存货主要由工程施工投入构成，资产主要与景区相关。

总结：县级市产业公司，工程施工收入是最主要的收入来源，此外，依托景区开展延伸业务且形成相应的收入规模也较大。

七、湖北篇

案例十八：宜昌城发城市运营有限公司（简称“宜昌城运”）【湖北省宜昌市】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为宜昌市国资委，股东为宜昌城发集团，是宜昌市重要的产业投资运营平台。

募集资金用途：拟投入8.0亿元偿还有息债务。

业务及收入结构：主营业务分为三大板块：城市运营服务、路桥建设运营、商品贸易。其中，（1）城市运营服务包括供水、污水处理、物业管理、停车收费等业务。（2）路桥建设运营主要来源于宜昌长江公路大桥及桥头接线的通行费收入。（3）商品贸易业务收入占比较高，超过80%，贸易产品主要系钢材、煤炭、焦炭、磷矿石等。整体看，公司收入结构集中在毛利率较低的商品贸易板块，城市运营、路桥建设运营收入占比较小，均为市场化业务。

财务结构：资产由关联方往来款（其他应收款）、持有股东体系内其他公司的股权资产（其他权益工具投资）、房屋和路桥以及在建自营项目（固定资产、在建工程）等构成。

总结：集区域资源新打造的产业类主体，业务市场化属性明显，盈利能力一般。

案例十九：武当山文化旅游发展集团有限公司（简称“武当文旅”）【湖北省十堰市】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为十堰市国资委，武当文旅是武当山特区重要的旅游项目投资开发与经营管理主体，同时涉足酒店、工程建设等。

募集资金用途：拟投入3.6亿元用于乡村振兴领域项目建设运营。

业务及收入结构：武当山景区经营管理及旅游度假、武当武术、康养、文创、研学等延伸业务。（1）门票、旅游服务、酒店：武当山景区为核心景区（政府注入特许经营权），近年收购周边其他景区及酒店，拓展景区资源，拉长旅游产业链，2023年旅游相关收入及占比大幅提升。（2）工程建设：传统代建，预计该业务板块收入将逐步下降。（3）租赁业务：政府划入大量武当山特区不动产，承租方主要为政府及相关单位，收入规模稳定。整体看，公司依托武当山景区的特许经营权做大收入，收入结构优化效果明显。

财务结构：资产与景区密切相关，包括特许经营权（无形资产）、投入运营的旅游项目（固定资产、在建工程）、武当山特区的不动产（投房）及对当地城投的借款（债权投资），上述资产合计占比51.76%，其次为代建项目成本（存货），占比33.47%。公司资产主要与景区相关。

总结：武当山景区为5A级景区，资源优势明显，纯市场化经营，且其贡献的收入在公司整体收入规模中占比提升明显。

案例二十：黄石产投控股集团有限公司（简称“黄石产控”）【湖北黄石】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【-】

公司定位：实控人为黄石国资委，黄石产控2021年成立，2024年6月首次发债，是黄石市重要的产业投资运营主体。

募集资金用途：拟投入5.0亿元偿还到期债务。

业务及收入结构：（1）物流和汽车服务：拥有特许公路收费经营权，公司每年可产生通行费收入约2500万元；依托公路修建，公司供应交通建材，是公司最主要的收入来源，占比60%左右。（2）地产开发运营：商品房销售每年贡献约20%的收入。（3）渔业养殖冷链：依托大冶湖渔业资源，公司经过鱼苗培育生产，对外出售。整体看，公司依托收费权、河湖等特许经营权开展相关业务并取得收入，借助基建及自身矿产资源提供建材服务，将区域及自身资源效用最大化。

财务结构：资产以高速公路项目（在建工程）、特许经营权（无形资产，大冶湖）、对外出租资产（投房）、房地产开发成本（存货）为主，合计占比超过70%，城投类资产很少。

总结：地级市产业企业，划转区域内公路收费权、河湖等特许经营权，并依托特权开展延伸业务且形成相应的收入。

案例二十一：武汉市汉阳城建集团有限公司（以下简称“汉阳城建”）【湖北省武汉市】

主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为武汉市汉阳区国资监管局，汉阳城建成立于2021年，2024年8月首次发债。公司是业务区域以武汉市为核心、覆盖湖北全省乃至省外的工程总承包商；主要从事工程总承包和其他类业务，其中施工总承包业务项目类型包括住宅、商业、道路桥梁、轨道交通等，其他业务主要包括房地产开发、建材生产销售、工程设计及咨询。

募集资金用途：拟投入3.0亿元补充一般业务营运资金；拟投入17.0亿元偿还有息债务本息及补充科创用途营运资金。

业务及收入结构：（1）施工总承包业务：公司拥有市政工程、建筑工程施工总承包特级等高等级资质，业务客户集中度低，2023年来自汉阳区的前五大客户占营收的比重为22.83%；在手订单充足且质量较好，2023年9月末在在手订单463亿元，其中武汉市内的订单金额占比约93%。（2）其他业务主要为房地产开发、工程咨询、项目管理，其中房地产项目分布在武汉市、宜昌市，以及以PPP模式参与建设和运营的汉阳区基础设施建设项目，公司据此获得项目管理费收入。整体看，公司专业资质齐全且等级较高，业务竞争力较强且区域范围较多分布在汉阳区外，以市场化的PPP模式参与汉阳区基础设施建设，业务市场化程度较高。

财务结构：存货主要为房开项目开发成本及PPP项目建设成本，应收账款主要为应收工程款，上述资产占比合计近70%，资产公益性一般。

总结：业务纯市场化经营，专业资质较高、订单获取能力较强，以PPP模式承接区域基础设施建设项目。

案例二十二：鄂州市昌达投资控股集团有限公司（以下简称“鄂州昌达”）【湖北省鄂州市】

主体评级【AA+】债项评级【AAA】

公司定位：公司成立于2013年，唯一股东、实控人均为鄂州市国资委。公司主要承担鄂州市全市行政事业单位国有资产、湖泊水面等各类自然资源资产的经营管理、市级股权投资引导基金、粮油收储、鄂州花湖机场净空区黄山降高工程工作。在矿产资源、国有资产运营、产业投资、粮食销售等方面拥有较强的区域资源优势。

募集资金用途：拟投入1.0亿元偿还到期债务；拟投入4.0亿元基金出资。

业务及收入结构：（1）砂石矿业：公司为配合湖北国际物流核心枢纽项目的建设，承担对黄山山体进行净空降高职能，具备黄山矿区1号和3号山体净空处置层以下的山体采矿权，是鄂州市国营最大砂石销售公司。（2）国有资产经营：公司通过土地摘牌、房产过户等市场化交易方式，累计接收市直行政事业单位移交资产125处。（3）粮食销售：子公司为鄂州市唯一地方国有粮食收储企业，承担鄂州区域内中央事权粮油与地方事权粮油收储任务和军粮保供与军民融合职能。（4）其他业务：融资担保来自子公司鄂州中小融担公司，该子公司为鄂州市唯一一家政府性融资担保机构，以承接银证担业务为主，安保业务子公司为鄂州市唯一一家武装守押公司，此外公司为鄂州市唯一的市级产业基金投资运营主体，通过产业基金投资运营获得投资收益。整体看，公司主业市场化程度高，且各项业务在鄂州市具有较强的区域专营优势。

财务结构：公司资产以砂石存货、投资类资产及政府划入的投资性房地产、滩涂养殖权及其形成的湖泊综合治理开发建设项目为主，资产结构符合产业类主体要求。

总结：业务纯市场化经营，且具有较强的区域专营优势、竞争实力相对突出。

八、江苏篇

案例二十三：无锡滨湖科创集团有限公司（简称“滨湖科创”）【江苏省无锡市滨湖区】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA】债项评级【AA+】

公司定位：实际控制人为无锡市滨湖区财政局。公司为无锡市滨湖区政府下属的私募股权投资平台，主要负责区域范围内的产业投资。滨湖科创于2024年4月首次发行“24滨湖K1”。

募集资金用途：投入5.69亿元通过直接投资或以基金投资等方式对科技创新领域的企业进行股权投资，或用于置换一年以内投资于科技创新企业的基金出资或股权投资资金。

业务及收入结构：主要业务模式包括以有限合伙人（LP）形式投资私募股权投资基金和股权投资项目直接投资两类，盈利主要依赖投资项目或基金投资形成的投资收益。总体来看公司属于类金融投资平台，业务市场化属性明显。

财务结构：核心科目为对外投资产生的其他非流动金融资产，2023年末其他非流动金融资产占总资产的61.84%，基本符合产业类主体的资产占比要求。

总结：无锡市滨湖区的金控类主体，主要服务科创主体。

案例二十四：太仓市文化教育投资集团有限公司（简称“太仓文教”）【江苏省苏州市太仓市】

主体评级【AA】债项评级【AAA】

公司定位：实控人为太仓市国资办，主要负责太仓市科教创新区的开发建设和运营管理。

募集资金用途：拟投入3.0亿元偿还公司及并表范围子公司的有息负债。

业务及收入结构：目前收入主要源于公司自建自营的资产对外出租取得的出租收入，包括多处大学校区及商务中心等，承租方为对应学校，签订租赁协议。收入结构单一，市场化运营属性明显。

财务结构：在建工程主要为建设中的大学校区、商业综合体等项目，投资性房地产主要为已出租的土地使用权和已出租的建筑物，非城建类资产占比超过80%。

总结：太仓文教整体规模不大，无代建业务，依托科教创新区职能定位，自建自营相关资产并配套基础设施等，区域业务具有一定垄断性。

九、山东篇

案例二十五：菏泽城建工程发展集团有限公司（简称“菏泽城建”）【山东省菏泽市】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【-】

公司定位：实控人为菏泽市国资委，主营基建、贸易、房地产开发及公用事业等业务，是集市政工程、房屋建筑、钢结构工程、委托建设等建筑安装工程为一体的综合性施工企业。

募集资金用途：偿还其他有息债务。

业务及收入结构：主营业务分为五大板块：建筑安装、建材制造及销售、房地产开发、公用事业及服务业务。（1）建筑安装业务：一类通过市场化招标的方式取得建筑施工项目并进行施工，业主方仍主要在菏泽当地，另一类是委托代建，但自2018 年起后已不再新增。（2）建材制造及销售：包含建材贸易和建材生产制造两大类，建材制造及销售业务中约 60%用于公司自身建筑安装业务。（3）房地产开发：以商品房为主。（4）公用事业：供汽和供热。（5）服务业：物业服务、教育、租赁等业务。整体看，公司收入结构分散，其中建筑安装、建材制造及销售、房地产开发等业务收入占比超过80%。

财务结构：存货（合同履约成本-代建、库存商品-拟出售资产）是公司最主要的资产，存货和应收款项合计占比在30%左右。

总结：地市级产业国企，基本为市场化业务及公用事业类业务，代建收入有限。

案例二十六：泰安市泰山产业发展投资集团有限公司（简称“泰安产投”）【山东泰安】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【AA+】

公司定位：实控人为泰安市国资委，泰安产投2022年成立，2024年3月首次发债，是泰安市重要的国有资本运营和产业投资平台，围绕“投资融资、产业培育、资本运营”三大板块，开展粮食储备与食品开发、产业基础设施建设、工业经济、高新技术产业、新能源、资本运营和投资服务等业务。

募集资金用途：拟投入6.0亿元偿还有息负债。

业务及收入结构：（1）粮食综合服务：泰安产投最主要的收入来源，主要为玉米、小麦采销，上下游合作对象遍布全国，较为分散。（2）基础设施建设：传统代建业务。（3）其他销售：主要为工业材料制造至销售，包括药用玻璃包装研发至销售、纤维绳索生产至销售，2023年该业务收入增长较快。整体看，泰安产投收入集中于粮食综合服务业务，上下游交易对手分散在全国各地，业务市场化属性明显。

财务结构：无形资产主要系特许经营权泰山玉石采矿权，长期股权投资和其他权益工具投资为对外股权投资，投房为对外出租房产，上述资产占比合计近70%，资产结构符合产业类主体要求。

总结：集区域资源新打造的产业类主体，收入集中于粮食综合服务，来源较单一，资产结构基本符合要求。

案例二十七：平度市城市资产运营有限公司（以下简称“平度资产运营”）【山东省青岛市平度市】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA+】债项评级【-】

公司定位：实控人为平度市国有资产管理服务中心，是平度市重要的市场化国有资本运营主体。

募集资金用途：不超过5.00亿元用于偿还到期公司有息债务，不超过1.00亿元用于补充公司流动资金。

业务及收入结构：公司主要负责租赁及物业、供水、商品销售、清洁能源工程等业务。（1）租赁及物业：主要通过出租产业园、商业和办公楼，收取物业费实现收入，市场化经营，入驻企业主要为招商引资重点企业。（2）清洁能源工程：通过公开市场招投标等方式进行市场开拓并寻找项目，主要提供工矿企业及民用建筑领域的节能与环保综合解决方案、产品与工程一体化及技术服务。（3）供水业务：供水区域包括平度市全域（除南村镇外）的城市居民供水、农村居民供水及工业供水等，业务包括供水、污水处理等，具有一定区域专营性。（4）商品销售业务：销售品种主要为黑色金属冶炼压延品、非金属矿物制品、塑料制品、金属制品等，客户集中度较高。整体看，平度资产运营的收入主要来自于商品销售和供水业务，市场化程度较高。

财务结构：公司资产以无形资产（主要为自来水收费权，政府划拨）、投资性房地产（产业园、商业和办公楼，部分政府划拨）为主。政府划拨资产可产生收入及现金流。

总结：商品销售、供水、租赁业务多元化发展，无代建业务，市场化程度较高。

案例二十八：德州市交通运输投资发展集团有限公司（简称“德州交投”）【山东德州】

主体评级【AA】债项评级【-】

公司定位：实控人为德州市国资委，德州交投2024年8月首次发债，是德州市重要的交通基础设施建设和国有资产运营主体。

募集资金用途：拟投入5.0亿元偿还本部及子公司有息债务本息等。

业务及收入结构：（1）汽车综合服务：包括汽车销售及维修收入，因竞争激烈，汽车销售收入逐年略有降低且处于微盈或亏损状态，汽车维修收入相对占比较低，但毛利率水平较高。（2）物资贸易：包括工程材料贸易、产品销售及商品贸易等，2022年以来收入增幅较大，占公司整体收入比重高。（3）房地产业务：主要确认自在建的润德公馆项目，该项目后续仍可确认较大规模的销售收入，公司暂无拟建房地产项目。（4）其余公共交通、交通基础设施建设、仓储物流等业务收入占比较低。整体看，公司主要收入来源是汽车综合服务、物资贸易、房地产销售等市场化经营业务，占比超过85%。

财务结构：资产以其他应收款（政府单位及国企间的往来款）、存货（库存车辆、在建房地产项目）、其他权益工具投资（股权投资）、投资性房地产（疑似包含非经营性的房产土地）、固定资产（疑似包含非经营性的办公楼等资产）、在建工程（自营项目）为主。

总结：地级市交通类业务为主的产业国企，以开展市场化经营业务为主。

案例二十九：齐鲁财金投资集团有限公司（简称“齐鲁财金”）【山东省济南市】

主体评级【AA+】债项评级【-】

公司定位：实控人为济南市人民政府国有资产监督管理委员会，为功能性国有资本投资运营主体，业务板块包括工程代建、大宗商品贸易、金属材料加工、融资担保、股权投资等。

募集资金用途：拟投入10.0亿元偿还有息债务。

业务及收入结构：业务主要包括工程代建、大宗商品贸易、金属材料加工、融资担保、股权投资等板块。（1）工程代建：传统委托代建模式，近年业务规模有所下降。（2）大宗商品贸易：采用供应链金融业务模式，以销定采，近年收入占比持续超50%，系公司主要收入来源。（3）金属材料加工：包括不锈钢加工及铝加工，不锈钢加工为以销定产，销售以代理销售为主，销售区域集中在华北、华东和华南地区；铝加工通过控股常铝股份（股票代码002160.SZ）开展，加工为以销定产，销售以直销为主，销售区域涉及国内外；随着并表常铝股份，业务收入占比达35%。（4）融资担保：为济南市中小企业提供融资担保。（5）股权投资：以自有资金或对外融资认购符合公司投资方向的私募股权基金有限合伙份额。整体看，齐鲁财金收入主要来自大宗商品贸易和金属材料加工，业务市场化属性明显。

财务结构：无形资产和其他非流动资产主要为土地资产、公益性土地和生物资产，固定资产主要为常铝股份厂房及设备，应收账款、预付款项和存货主要系大宗商品贸易和常铝股份经营形成，长期股权投资和其他非流动金融资产主要系对联营企业及对外股权投资形成。

总结：收购上市公司常铝股份，逐渐完善产业链布局，基本为市场化业务，代建业务规模较小。

案例三十：山东省财金乡村振兴有限公司（简称“山东财金”）【山东省】

主体评级【AAA】债项评级【-】

公司定位：公司是山东省财金投资集团有限公司（以下简称“财金集团”）于2021年5月出资设立。根据财金集团“1145”发展战略和《关于明确财金乡村振兴公司功能定位和主责主业的通知》（鲁财金发〔2023〕34号）要求，公司定位为“省属企业服务山东乡村振兴的龙头企业”，主责主业为“开展农业产业化、农村基础设施、土地整理、矿山砂石治理等类型业务，坚持战略投资和财务投资并举”。公司实际控制人为山东省人民政府。

募集资金用途：拟投入3.0亿元偿还到期债务。

业务及收入结构：（1）农村土地整理（耕地占补平衡指标）：（2）粮食综合服务：糯玉米订单农业、小麦收购、订单式玉米购销业务。（3）城乡环卫服务：在邹平实施城乡环卫一体化项目。整体看，山东财金乡村振兴围绕农业、农村开展业务。

财务结构：公司资产以股东财金集团注入的股权资产及公司成立后投资的项目为主长期股权投资、其他权益工具投资为主，占比超过87%，资产结构符合产业类主体要求。

总结：公司层级高，为省属三级公司，业务符合政策支持方向（服务山东乡村振兴）

十、上海篇

案例三十一：上海安亭实业发展有限公司（以下简称“安亭实业”）【上海市嘉定区】

评级机构【中证鹏元】主体评级【AA】债项评级【-】

公司定位：实控人为嘉定区安亭镇人民政府，是嘉定区安亭镇产业控股平台。

募集资金用途：拟投入0.5亿元股权投资；拟投入0.4亿元项目建设及运营；拟投入1.1亿元偿还到期债务。

业务及收入结构：业务主要由丧葬服务、汽车零配件销售和工程施工等构成，公司收入来源较多元。（1）丧葬：主要收入来源，出售墓穴+管理费。（2）汽车零配件销售：依托嘉定区汽车产业，子公司开展汽车零配件生产销售，下游客户主要位于上海市内。（3）工程施工：通过招标取得项目，业主方主要为嘉定区本地国企。（4）租赁：自有物业出租。（5）安置房销售：传统城投业务。整体看，公司业务市场化属性较为明显，有稳定的现金流流入。

财务结构：资产以货币资金、对外投资（长投及其他权益工具投资）、出租资产（投房）为主。

总结：公司区域优势较强，可利用外部资源较多，业务市场化属性明显。

十一、四川篇

案例三十二：成都高新科技创新投资发展集团有限公司（简称“成都高创”）【四川省成都市高新区】

主体评级【AAA】债项评级【AAA】

公司定位：实控人为成都高新区管委会，是成都高新区管委会下属一级国有平台，聚焦做强“科创招商、科创服务、科创投资、成果转化”四大业务板块。

募集资金用途：拟投入2.0亿元偿还金融机构借款。

业务及收入结构：成都高创收入主要来自于直接股权投资业务和基金管理业务、集成电路及科技服务业务以及租赁业务。（1）直接股权投资业务：成都高创以自有资金对成都高新区内具有领先技术优势，高成长潜力的种子期、初创期及成长期的科技型创新创业企业实施股权投资，投资聚焦于“3+1”主导产业。（2）基金管理业务：成都高创受托管理和出资设立基金，支持成都高科技等领域产业发展。（3）集成电路及科技服务业务：成都高创负责运营智能硬件中试生态园，通过建立专业化中试服务平台推动科技成果实现产业化生产。（4）租赁业务：公司将科技金融大厦（盈创动力二期）和中日联合创新中心等自有房产对外出租。综合来看，目前成都高创营业收入规模较小，尚未实现盈利，未来随着业务发展成熟，营收和盈利水平有望提升，但需注意投资业务风险较高，未来收益实现情况存在较大不确定性。

财务结构：2023年6月末资产主要包括其他非流动金融资产（20.07亿元，占比33.09%）、长期股权投资（18.28亿元，占比30.13%）、货币资金（10.15亿元，占比16.72%）应收账款（6.39亿元，占比10.53%）。股权投资类资产规模较大，占比合计达63.22%。基本为非城建类资产。

总结：成都高创为市场化运营国企，专注于科技服务与产业发展，持有较大规模的股权投资资产；发行的股权类资产担保债务融资工具为创新性金融产品，具体方式是利用自身持有的早期科创投资股权构建资产池，并将投资增值后的股权作为资产全额质押。

十二、浙江篇

案例三十三：杭州市拱墅区国有资本控股集团有限公司（简称“拱墅国控”）【杭州拱墅区】

主体评级【AAA】债项评级【-】

公司定位：实控人为杭州市拱墅区财政局，定位为区域产业投资和国有资产运营主体，主要承担管理职责，业务主要由子公司开展。

募集资金用途：本次债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还公司到期债务。

业务及收入结构：（1）医疗产品销售：2019年收购上市公司润达医疗（603108.SH）股权，成为其控股股东，产品包括体外诊断、软件开发及服务。（2）租赁及物业服务：将高新区内的资产进行市场化出租。（3）区块开发：委托代建，2022年开始收入确认改为计提管理费收入，收入规模及占比大幅下降。

财务结构：公司资产主要包括存货及应收款项，其中存货规模较大，主要为土地整理等项目投入，非城建类资产主要为对外出租资产（投房）及对外投资（长投、其他权益工具投资等）。

总结：改组国有资本投资运营公司，收购优质上市公司股权，对公司收入结构改善效果非常明显，可为当地有上市公司资源或自身具备收购兼并实力的平台提供思路。

案例三十四：桐乡市濮院针织产业发展有限公司（以下简称“濮院针织”）【嘉兴桐乡市】

主体评级【AA】债项评级【-】

公司定位：实控人为桐乡市财政局，定位为濮院羊毛衫市场的核心运营主体，旗下拥有濮院时尚中心和濮院时尚工厂等两大羊毛衫商业市场和其他羊毛衫产业链的租赁主体，业务主要由子公司开展。

募集资金用途：拟投入8.0亿元偿还公司有息债务。

业务及收入结构：（1）租赁业务：拥有濮院时尚中心、濮院时尚工厂、濮院物流园区、濮院毛衫城等出租物业，总租赁面积27万平方米左右，具有规模效益。（2）市场和酒店经营：运营的桐乡爱富酒店位于濮院毛衫市场中心圈。（3）其他服务：围绕羊毛衫商业市场开展代收水电费、提供仓储、托运服务、经营场地等。整体来看，公司业务市场化程度高，充分发挥了自身的资源优势，且业务整体获利能力较好。

财务结构：资产较清爽，与业务较为匹配，主要由投资性房地产、其他应收款、固定资产等构成，其中投资性房地产占总资产比重超60%；其他应收款主要是应收与其他国资公司的往来款，近年占总资产比重在15%左右波动；固定资产则主要是自持房屋。但近年债务规模增长较快，现金流表现不佳。整体来看，公司资产产业类特征明显。

总结：公司依托拥有的羊毛衫商业市场资源，开展租赁等市场化业务，资产特征亦与业务模式较为匹配，可为当地有各类商贸市场资源的平台提供思路。

十三、西藏篇

案例三十五：西藏国有资本投资运营有限公司（以下简称“西藏国投”）【西藏】

主体评级【AA+】债项评级【-】

公司定位：公司唯一股东、实控人为西藏国资委。公司定位为西藏自治区重要的国有资本投资平台，主要开展股权投资与运作、不良资产包处置、资产管理等业务。

募集资金用途：拟投入1.0亿元补充流动资金；拟投入1.0亿元偿还到期债务。

业务及收入结构：（1）资产管理业务：来自政府向公司无偿划入的用于对外出租的商铺、门面、住宅等资产；（2）2022-2023年公司获得来自不良资产处置收益、股权投资分红收益及股权处置收益合计1.07亿元、0.66亿元，是公司主要利润来源；其中公司被西藏自治区人民政府赋予承接自治区全区不良资产包处置的职能定位，主要从银行、四大AMC收购和处置不良资产包，投资业务系普通股权投资。整体看，公司主业市场化属性明确。

财务结构：公司资产以用于出租的投资性房地产、政府无偿划入的长期股权投资资产，以及其他非流动资产中政府已出具文件拟划出但尚未办妥工商手续的股权资产为主，前述资产合计占比约80%。资产结构符合产业类主体要求。

总结：省级平台，业务定位重要，且纯市场化经营。

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【聚焦】2024年地方国企债券首发案例汇编

一、安徽篇

案例一：安庆依江产业投资有限公司（以下简称“依江产投”）【安徽安庆】

案例二：北京八达岭旅游有限公司（简称“八达岭旅游”）【北京市延庆区】

三、重庆篇

案例三：重庆两江新区产业发展集团有限公司（简称 “两江产业”）【重庆市两江新区】

案例四：重庆仙桃数据谷投资管理有限公司（简称“仙桃数据谷公司”）【重庆市渝北区】

四、广东篇

案例六：珠海金航产业投资集团有限公司（简称“珠海金航”）【广东省珠海市金湾区】

案例八：佛山市南海区桂城投资发展有限公司（简称“桂城投资”）【广东省佛山市南海区】

案例九：广州市海珠城市建设发展集团有限公司（以下简称“海珠城发”）【广东省广州海珠区】

案例十：广州花都城市建设投资集团有限公司（以下简称“花都城投”）【广东省广州市花都区】

案例十一：深圳市宝安区投资管理集团有限公司（以下简称“宝投集团”）【广东省深圳市】

案例十二：惠州市城市建设投资集团有限公司（以下简称“惠州城投”）【广东省惠州市】

案例十三：深圳市光明科学城产业发展集团有限公司（简称“深圳科学城”）【深圳市光明区】

案例十四：珠海华发科技产业集团有限公司（以下简称“华发科技”）【广东省珠海市】

五、河北篇

案例十五：衡水市城市投资控股集团有限公司（简称“衡水城投”）【河北省衡水市】

六、河南篇

案例十六：洛阳文化旅游投资集团有限公司（简称“洛阳文旅”）【河南省洛阳市】

案例十七：河南红旗渠（集团）有限责任公司（以下简称“红旗渠集团”）【河南林州】

七、湖北篇

案例十八：宜昌城发城市运营有限公司（简称“宜昌城运”）【湖北省宜昌市】

案例十九：武当山文化旅游发展集团有限公司（简称“武当文旅”）【湖北省十堰市】

案例二十：黄石产投控股集团有限公司（简称“黄石产控”）【湖北黄石】

案例二十一：武汉市汉阳城建集团有限公司（以下简称“汉阳城建”）【湖北省武汉市】

案例二十二：鄂州市昌达投资控股集团有限公司（以下简称“鄂州昌达”）【湖北省鄂州市】

八、江苏篇

案例二十三：无锡滨湖科创集团有限公司（简称“滨湖科创”）【江苏省无锡市滨湖区】

案例二十四：太仓市文化教育投资集团有限公司（简称“太仓文教”）【江苏省苏州市太仓市】

案例二十五：菏泽城建工程发展集团有限公司（简称“菏泽城建”）【山东省菏泽市】

案例二十六：泰安市泰山产业发展投资集团有限公司（简称“泰安产投”）【山东泰安】

案例二十七：平度市城市资产运营有限公司（以下简称“平度资产运营”）【山东省青岛市平度市】

案例二十八：德州市交通运输投资发展集团有限公司（简称“德州交投”）【山东德州】

案例二十九：齐鲁财金投资集团有限公司（简称“齐鲁财金”）【山东省济南市】

案例三十：山东省财金乡村振兴有限公司（简称“山东财金”）【山东省】

案例三十一：上海安亭实业发展有限公司（以下简称“安亭实业”）【上海市嘉定区】

十一、四川篇

案例三十二：成都高新科技创新投资发展集团有限公司（简称“成都高创”）【四川省成都市高新区】

十二、 浙江篇

案例三十三：杭州市拱墅区国有资本控股集团有限公司（简称“拱墅国控”）【杭州拱墅区】

案例三十四：桐乡市濮院针织产业发展有限公司（以下简称“濮院针织”）【嘉兴桐乡市】

十三、西藏篇

案例三十五：西藏国有资本投资运营有限公司（以下简称“西藏国投”）【西藏】

十二、浙江篇