【聚焦】6万亿各省化债额度推算

财富 2024-11-17 20:06 湖北

来源：小白聊债作者：Chinook

当前拟一次性增加较大规模债务限额置换隐债的答案已揭晓为六万亿，分三年实施，全部采用专项债方式。但各省获得置换额度仍然未知。正常推算各省额度的思路是，先知晓各省报送的隐债额度，和当前已化解额度，然后计算剩余未化解额度。由于各地隐债规模及化解进度高度保密，无法得知。本文还是从财政潜在减收的角度，来推算各省需要置换隐债规模。即各省因为土地财政不可持续等造成财政损失，而需要通过发债弥补。

具体计算过程是，根据可以获知的财政数据，计算各省土地财政减收额，然后以各省财政减收额作为分配系数，乘以六万亿额度，来得出各省置换隐债需求额。

土地财政减收额=卖地收入减少+土地税收链条减少；

卖地收入减少=2023年、2022年分别相比于2021年减收额合计。

土地税收链条减收=（1）涉房涉地小税种减收额+（2）房地产所得税减收额+（3）房地产增值税减收额；

其中（1）使用2023年、2022年分别相比于2021年减收额合计，（2）、（3）由于数据可得性仅计算2022年相比于2021年减收额。

根据上述公式，计算出2023年、2022年合计相比于2021年减收额如下所示：

上表从潜在财政损失的角度推算置换隐债额度，暗含的一个假设是，各地未化解隐债规模是大于各地减收规模的。而如果出现小于情况，可能上述计算结果偏差较大。

从收入角度计算的合理性在于，六种隐债化解方式中，财政资金偿还应是最主要方式。财政资金筹资中，当卖地收入的费和土地链条的税减收时，能及时和大量补位财力的只能是政府发行的债。

本次置换全部采用专项债方式，而本文使用涉及两本账的土地及税收链条减收匡算，口径上可能存在一定不匹配性。本次全部使用专项债，或主要基于当年赤字率考量，因为中央仍需增发国债加杠杆，不能被隐债置换挤压杠杆空间。过往发债置换既有使用一般债也有使用专项债情形，故本文测算未做两本账的区分。

本文倾向于本次额度分配不再向高风险地区倾斜。根据蓝部长表述，本次置换除了防止高风险地区“爆雷”，更要释放地方发展动能。故经济发达地区也需额度置换来保经济增长，而且发达地区可能债务规模更大。

当然了，既然是推算，肯定存在不合理和偏差。本文仅是提供一个观察视角作参考。

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