安博士
长安基金
一、债市回顾
近期
关键词
长端利率创出估值新低，
乐观中保持谨慎。
上周，央行开展了5801亿元逆回购操作，因有16783亿元逆回购到期，全周净回笼10982亿元。上周周内央行进行3000亿元MLF操作，按全口径计算，全周净回笼7982亿元，为连续两周净回笼。上周下半周市场整体资金环境偏宽松，12月27日R001加权平均利率为1.5106%，较上周跌3.07个基点；R007（跨年）加权平均利率为2.1384%。
12月MLF平价缩量续作。央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，12月25日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，12月共有14500亿元MLF到期。操作后，中期借贷便利余额为50890亿元。
上周长端利率收益率先上后下。以十年国债240011为例，上周一盘中创出新低1.6645%，收盘估值在1.6950%，上周三估值上行至1.7390%，上行幅度接近5BP，主要是在前期快速下行后市场对于年末负债端规模和明年初止盈盘兑现有所担忧。随后在上周四收盘后，随着跨年规模大致确定，市场快速下行，至上周五收盘估值创出新低1.6875%。信用债及存单方面，短端在上周五资金价格下行后快速跟随，单日下行幅度达4-5BP。但偏弱资质的信用债成交仍不活跃，或与投资者结构有关。
权益方面，上周上证指数呈震荡上行走势，Wind全A指数则震荡偏弱，大小切换特征明显，四大行股价迭创历史新高，微盘股则表现较弱。
二、投资观点
利率债：
明年货币环境定调宽松，基本面改善则需数据逐渐验证，这种组合下利率债仍将维持向下趋势。但12月对降准降息的预期已经交易的较为充分，幅度上已定价2-3次降准和2次降息。在新低附近叠加跨年时点，市场表现预计会相对克制，短期内再度大幅下行需要新的催化剂。本周重点观察跨年后是否有较大的止盈盘兑现力度以及是否有降准动作落地。
信用债：
跨年后预计资金进一步宽松。若利率市场不出现明显调整，随着信用债配置力量逐渐重返市场，预计信用利差有望收窄，修复进程表现为期限方面由短及长，信用方面由强至弱。若利率出现年初调整，则信用利差的主动修复还需时日。
可转债：
近期权益市场分化震荡而债券市场表现较好，转债整体估值水平不算特别高估，具备择券空间，明年在低利率环境下，固收产品绝对收益获取较难，转债有望成为重要的收益增厚工具。
三、上周行情回顾
数据来源：Wind，截至2024.12.27。
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