安博士
长安基金
一、债市回顾
近期
关键词
市场利率定价自律机制加码，
长端利率创新低。
上周逆回购累计净回笼11321亿元，月初资金面季节性宽松，央行大额净回笼属于常规操作，DR007运行在1.61-1.72%的区间，R001运行在1.47-1.65%的区间，资金面大体维持宽松。受地方债发行放量影响，利率债净供给维持在高位，政金债需求维持旺盛，普遍高倍数发行，且中标利率多低于二级。30年附息国债需求一般，中标利率高于二级，显示超长债热度下降，一级市场良好表现进一步缓解了市场对地方债供给的担忧。11月28号晚间市场利率定价自律机制工作会议通过两个新倡议来降低银行负债成本，利好非银机构加大对债券的配置，债市大幅走强，长端利率下行幅度大于短端，导致曲线呈现牛平态势，10年国债利率创历史新低。短端利率定位本身偏低，没有实质性降息推动下，短端利率下行空间有限。
具体而言，上周一，受自律机制新倡议影响，存单利率大幅下行，带动利率曲线下移，当天10年国债活跃券（240011）下行4.5bp。上周二，市场止盈情绪升温，当天10年国债活跃券（240011）上行0.7bp。上周三，市场对刺激政策担忧情绪缓解，债市再度走强，当天10年国债活跃券（240011）下行3.45bp。上周四，消息面平静，10年国债活跃券（240011）收平。上周五，A股上涨对债市情绪构成压制，当天10年国债活跃券（240011）上行0.25bp。12月2日-12月6日10年国债活跃券（240011）累计下行7bp，十年国开活跃券（240215）累计下行7bp。
信用方面，信用债市场继续上演“抢跑”行情，收益率延续下行趋势，整体表现较为强势。具体来看，低评级中短票表现总体好于中高评级，各品种信用利差全线收窄，中低等级信用债利差压缩幅度更大。调降非银同业存款利率为短端收益率打开下行空间，1年期金融债收益率压缩幅度整体高于其余期限。
可转债方面，上周中证转债继续反弹，涨幅为 1.03%，少于中证全指（2.28%）。转债市场百元溢价率抬升，市值加权转股溢价率上涨。分平价来看，超高平价券涨幅最大，低平价券涨幅排名最后。从评级上看，低评级券表现最好。从规模上看，小规模券表现更好。分行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自机械设备、化工、汽车；跌幅居前的30只可转债主要来自机械设备和电子。
二、投资观点
利率债：
短期可能需要警惕市场交易情绪过于一致带来的反转风险。过去两周市场交易情绪较浓，一是央行呵护资金面，供给利空没有兑现，二是往年中央经济工作会议结束后市场往往走出利空出尽的行情，市场开始提前定价会议不及预期，三是市场可能提前启动跨年行情，近期保险在二级市场买入力度加大。从点位来看，当前10年期国债收益率已经突破924新闻发布会之前的前低，进入1.95%的历史性低点，短期可能需要警惕市场交易情绪过于一致带来的反转风险：（1）未来两周有政治局会议和中央经济工作会议两个重要会议落地，但债市对利多的定价已经过于一致；（2）近期人民币汇率承压的背景下，跨月后尽管供给高峰有所缓解但资金面开始收敛，本周供给仍有5000亿左右，预计资金面阶段性承压；（3）12月6日证券日报发文《金融机构扎堆“抢券”不可取》，10年期国债创历史性新低后也需要警惕监管的调控可能性；（4）当前债市定价已经一定程度上脱离基本面，11月30大中城市销售面积同比增速首次大幅回正，可能对信贷以及社融数据有一定支撑。
信用债：
目前1-2Y中高等级中票利差距离8月低点仅剩5-9bp空间，3Y还有12-13bp空间、5Y还有20bp空间，可关注利差小幅收窄的机会。同时，短期内政策信号释放或使得长端品种的波动加大，建议持券观望、多看少动。负债端稳定性较弱的机构暂时以票息策略为主，关注3年以内城投债、央企产业债、国股行及优质城农商行的参与机会，择机进行配置；负债端稳定性较强的机构可以配置弱资质中短久期品种作为票息打底，对于资质较优的主体可适当拉长久期。
可转债：
本周市场或迎来政策博弈的关键时点，且当前主题轮动有加速趋势，市场波动或有所放大，前期涨幅较大的行业和板块有一定的调整压力。当前转债估值整体偏低，转债凸性优势或得以显现，转债期权价值的修复，相较小盘权益的拉动或更具有可持续性，可维持乐观。
三、上周行情回顾
数据来源：Wind，截至2024.12.6。
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