美债收益率走势取决于美国财政政策和经济增长前景，特朗普再度当选美国总统，首先要解决的是债务可持续性问题，因此未来债券收益率大概率是先扬后抑。
回顾美国大选期间，由于市场在开展“特朗普”交易，再加上美国多数经济指标坚挺，美债收益率自9月底至今出现明显的反弹。也因为这次美国大选呈现的焦灼状态，金融市场出现一定的避险情绪，VIX指数显著上升，美债市场短期缺乏买家，这也助推美债收益率反弹。
截至2024年三季度，美国经济依有所减速，但下滑幅度不大，存在韧性，这是美债收益率受支撑而出现反弹的最主要原因。美国三季度实际GDP环比折年率初值2.8%，略微低于预期的2.9%，也低于前值的3%；同比增长2.7%，增速较二季度下滑0.3个百分点。值得关注的是消费异常坚挺。三季度，美国消费支出环比增长了3.7%，增速较二季度加快0.9个百分点，增幅创下了2023年二季度以来的最大纪录，对GDP环比增速贡献率为2.46个百分点。
此外，美国服务业在10月有所反弹。美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，预期为53.8，9月前值为54.9。其中，新订单和商业活动指标分别录得57.4和57.2，较9月分别回落2个点和2.7个点，但依旧高于50的荣枯分水岭。
不过，美国经济存在隐忧，四季度大概率还会继续减速，2025年一季度可能减速的势头可能会加快，并不排除出现硬着陆的可能。
首先，美国经济增长受益于私人消费的增长，但私人消费面临几个严重的挑战。其一是居民部门收入增长放缓，尤其是实际可支配收入增长陷入停滞。9月，美国个人总收入环比增幅上行至0.29%，较上月略微加快0.06个百分点，但还是处于年内低位，去年同期为0.44%。同比看，9月，个人总收入较去年同期增长5.6%，较8月放缓0.1个百分点，于去年同期几乎持平。其二是政府财政补贴面临持续性存疑。9月，个人收入的增长主要得益于财政转移支付的政府社会福利收入，同比增速升至5.3%，上月增速为4.4%；环比增长0.38%，上月环比下降1.17%。
其次，就业市场在降温。受两场飓风和波音工人罢工冲击，美国10月非农新增就业人数骤降，距离负增长仅一步之遥。美国10月非农新增就业人数从9月的初值25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，且远不及预期的10万人。值得关注的是，10月，登记失业人数较上个月增加15万人，且在失业人口中，10月份永久性失业人数上升至180万人。此外，过去9个月中，有7个月的就业人数被下修，这也意味着，公布11月非农数据时10月份的新增就业数据将下修。
再次，高利率影响私人部门投资。三季度，美国国内私人投资环比增速放缓至0.3%，增速远低于二季度的8.3%，也低于去年同期的10.1%，对GDP增速贡献率下降至0.7%。其中，住宅投资环比增速下滑幅度最大，降至-5.1%，连续第二个季度环比负增长，去年同期高达7.7%，对GDP环比增速贡献率降至-0.21个百分点。建筑投资环比折年率在三季度也出现负值，为-4%，对GDP环比增速贡献率为-0.13个百分点。
11月上旬，美国大选陷入焦灼状态，民调显示特朗普和哈里斯的票数十分接近，市场避险情绪明显攀升，VIX指数显著上升，在11月5日升至20.45，该指数高于20表明市场出现一定程度的恐慌，且波动率期限结构出现极度倒挂。
回顾历史上大选时期美债市场表现，美债需求都很疲弱，观望居多。2024年大选期间，美国财政部总共有1250亿美债发行，分别为11月5日发行3年期美债580亿，11月6日发行10年期美债420亿，11月7日发行30年期美债250亿。
最后胜出大选的特朗普，在参选期间提到的经济政策核心是通过减税来刺激经济，即对内大规模减税，对外加征关税，换言之是用关税取代国内所得税。但关税成本最终仍将由美国消费者买单。因此，很大可能会引发通货膨胀，美债收益率短期攀升，但加征关税将导致输入性通胀加剧，经济下行风险加大。
然而，从中长期来看，特朗普需要解决债务可持续性问题。但是否要推出大规模减税和财政刺激政策也存在不确定性，因公共债务高企和政府利息负担承重，除非大规模降息。然而，实施减税和财政政策可能导致再通胀风险，这使得降息空间受限，陷入一个悖论。因此，美债收益率最终还需要下行，以便支持经济增长和保障债务可持续性。
综上所述，美国经济韧性背后的隐忧，以及债务可持续性的需要，美债收益率都需要下行。投资者可以运用芝商所的超长10年期美国国债期货(产品代码：TN）对冲美债价格下行风险，且通过芝商所FedWatch工具观察美联储降息可能性和幅度。芝商所超长10年期美国国债期货交割标的为剩余到期期限在9年5个月到10年之间的原始发行10年期国债，针对任何给定交割合约符合交割条件的美债将限制在三种最近发行的10年期国债：新券、次新券和旧券。
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