摘要：上周海外宏观数据相对平静，并未给市场带来太多指引，但由于地缘冲突的波澜，周中美债收益率一度快速从4.1回落至4.0附近，体现了较为明显的避险情绪，铜价也一度受到承压，但黄金受到了明显提振，再创历史新高。
核心观点
贵金属方面，上周COMEX黄金上涨2.33%，白银大幅上涨6.9%；沪金2412合约上涨3.63%，沪银2412合约上涨2.73%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-2.27%、-0.31%。
2、海外相对平静，铜价区间运行
上周降息预期再度增强，金价得以支撑，同时，包含中东、韩朝等地缘冲突加剧，黄金作为避险资产，其需求再度提升，金价由此再创历史新高。中长期看，降息预期主导下，金价依然强势运行，而避险需求依然是黄金优于美元的主因，预计金价仍有一定上行空间。
一、 基本金属市场复盘
上周COMEX铜价震荡整理，运行中枢略有下移，但是整体仍然相对稳定。上周海外宏观数据相对平静，并未给市场带来太多指引，但由于地缘冲突的波澜，周中美债收益率一度快速从4.1回落至4.0附近，体现了较为明显的避险情绪，铜价也一度受到承压，但是随后避险情绪趋弱，美债收益率再度回升，风险资产也受到一定提振，铜价维持住了当前区间，后续上行风险可能更大。
上周SHFE铜价高位震荡，近期国内对于铜价的影响基本都在政策层面，上周多部委联合会议一度给予市场信心，但是随后又被市场解读为不及预期，市场表现在各种预期的摇摆之间来回波动，也没有明显趋势。不过我们仍然觉得目前铜价上涨的宏观与微观基础相较于上半年的上涨更加扎实，这决定了铜价的下方支撑会更加牢固，10000美元/吨左右是相对合理估值。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存来到7.8万吨水平，上周交仓甚至有加速迹象。有传言表示，COMEX铜的交仓可能持续至年底，如果真的如此，那么月差还是将以contango为主，并没有太好的机会。
上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端呈现Back结构、远端维持contango结构。节后沪铜还未见去库，但去库还是主要方向。因此我们认为月差还是可以有一定的行情可以期待，当然月差的上限不会太高，会受到进口的抑制，同时目前价格上涨至相对高位，对下游采购可能会有一定影响。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续回升，与价格反弹匹配，预计中国一系列政策落地后，多空双方的博弈会更加显著。
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二、 贵金属市场复盘
上周COMEX黄金、白银价格再度上行，金价再创新高，COMEX金银于2654-2738美元/盎司、30.9-33.9美元/盎司区间内运行。上周降息预期再度增强，金价得以支撑，同时，包含中东、韩朝等地缘冲突加剧，黄金作为避险资产，其需求再度提升，金价由此再创历史新高。
上周，白银涨幅强于黄金，金银比较前期震荡下行；黄金上涨，铜价持续下跌，金铜比震荡上行；原油价格回落，金油比较前期上行。
黄金VIX较前期上行，市场的恐慌情绪增强，避险需求增加。
近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差较前期有所减小，白银内外价差有所减小；黄金与白银内外比价减小。
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近期国内对于铜价的影响基本都在政策层面，上周多部委联合会议一度给予市场信心，但是随后又被市场解读为不及预期，市场表现在各种预期的摇摆之间来回波动，也没有明显趋势。不过我们仍然觉得目前铜价上涨的宏观与微观基础相较于上半年的上涨更加扎实，这决定了铜价的下方支撑会更加牢固，10000美元/吨左右是相对合理估值。
中长期看，降息预期主导下，金价依然得以支撑，而避险需求依然是黄金优于美元的主因，预计金价仍有一定上行空间。
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