2024年12月9日
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近期酒企召开经销商大会等，对明年增长定调，茅台、汾酒、今世缘等管理层纷纷表态。各家酒企对明年目标更加理性务实，进入供给侧主动收缩去包袱的阶段，市场将更关注实际动销，股价或先于报表出现拐点。食品板块提前完成去库存，四季度有望继续环比改善，调味品龙头低基数下增长加速，液态奶降幅收窄，零食公司备战春节旺季。中期来看，乳制品、饮料、榨菜等细分龙头率先走出调整，未来1-2年有望盈利上修。
核心公司跟踪：汾酒25年巩固期稳定为主，中炬无偿受让厨邦少数股权山西汾酒：汾酒2024年度经销商大会总结了在汾酒复兴纲领实施的第一阶段的高质量发展成效。此外，青26新品上市，公司还提出了四轮驱动。25年巩固期稳定为主，预计增长目标有望回归合理。中炬高新：阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，本次股权转让完成后，厨邦公司成为中炬的全资孙公司，厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益对公司净利润的平均贡献率为6.31%。绝味食品：公司于2024年12月4日召开第五届董事会第二十三次会议，同意聘任廖凯先生为公司副总经理（副总裁）。安井食品：2024年前三季度利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利0.95元（含税），合计拟派发现金红利2.78亿（含税）。投资建议：酒企更加理性务实，食品四季度环比改善
近期酒企召开经销商大会等，对明年增长定调，茅台、汾酒、今世缘等管理层纷纷表态。酒企对需求预期谨慎，目标更加理性务实，进入供给侧主动收缩去包袱的阶段，市场将更关注实际动销，股价或先于报表出现拐点。对于春节动销市场普遍预期继续下滑，但考虑旺季脉冲效应+政策转向刺激+今年春节较早，我们认为产业有望复刻去年超预期行情。
食品板块提前完成去库存，四季度有望继续环比改善，调味品海天、中炬低基数下增长加速，液态奶伊利、蒙牛降幅进一步收窄，零食洽洽、甘源等备战春节旺季。中期来看，乳制品基本面进入改善周期，上游原奶供需明年有望平衡；饮料龙头农夫山泉份额修复或超预期；榨菜龙头重新抢占2元价格带，实现销量恢复增长。
投资建议，估值仍然以茅台为线，白酒板块推荐高端、次高端和中档升级白酒。食品板块回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，关注走出调整周期的龙头，推荐餐饮需求有望改善的，竞争格局有望改善的龙头。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。核心公司跟踪：汾酒25年巩固期稳定为主，中炬无偿受让厨邦少数股权山西汾酒：越山海砥砺复兴，25年巩固期稳定为主。我们参加了汾酒2024年度经销商大会，主题为“越山海砥砺复兴，聚力行继往开来”。会议总结了在汾酒复兴纲领实施的第一阶段（2022-2024年）的高质量发展成效。此外，青26新品上市丰富产品线，公司还提出了四轮驱动四系列目标百亿。25年巩固期稳定为主，预计增长目标有望回归合理，省内包袱出清。战略务实，受益强分化。涪陵榨菜：新视角下的投资机会。市场上对涪陵榨菜的主要担忧在于公司及行业成长性放缓，同时历史上所体现的强提价能力也有所减弱，估值修复难度大。行业层面看，增长放缓是事实，但包装化趋势下，新消费场景、人群、渠道对行业增长仍有明显驱动。更重要的是，我们认为当前阶段应以新的投资视角来看待公司投资逻辑，一方面公司业绩企稳，内部管理改善，竞争优势强化，未来业绩更加平稳周期性减弱；另一方面公司现金流充裕，逐步进入资本开支减弱，资本回报提升的战略新阶段。建议关注业绩企稳周期性弱化，投资回报提升拉动的估值修复。中炬高新：无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权。中炬高新全资孙公司阳西美味鲜近日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权。本次股权转让完成后，美味鲜公司持有厨邦公司80%的股权，阳西美味鲜持有厨邦公司20%的股权，厨邦公司成为中炬的全资孙公司。根据2021-2023年财务数据，厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益对公司净利润的平均贡献率为6.31%。绝味食品：聘任廖凯先生为公司副总经理（副总裁）。公司于2024年12月4日召开第五届董事会第二十三次会议，审议通过了《关于聘任高级管理人员的议案》，同意聘任廖凯先生为公司副总经理（副总裁）。安井食品：2024年前三季度利润分配方案拟向全体股东每股派发现金红利0.95元（含税）。公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用证券账户的股份为基数，实施2024年前三季度利润分配。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.95元（含税），合计拟派发现金红利2.78亿元（含税）。二、投资建议：酒企更加理性务实，食品四季度环比改善
近期酒企召开经销商大会等，对明年增长定调，茅台、汾酒、今世缘等管理层纷纷表态。酒企对需求预期谨慎，目标更加理性务实，进入供给侧主动收缩去包袱的阶段，市场将更关注实际动销，股价或先于报表出现拐点。对于春节动销市场普遍预期继续下滑，但考虑旺季脉冲效应+政策转向刺激+今年春节较早，我们认为产业有望复刻去年超预期行情。食品板块提前完成去库存，四季度有望继续环比改善，调味品海天、中炬低基数下增长加速，液态奶伊利、蒙牛降幅进一步收窄，零食洽洽、甘源等备战春节旺季。中期来看，乳制品基本面进入改善周期，上游原奶供需明年有望平衡；饮料龙头农夫山泉份额修复或超预期；榨菜龙头重新抢占2元价格带，实现销量恢复增长。投资建议，估值仍然以茅台为线，白酒板块推荐高端、次高端和中档升级白酒。食品板块回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，关注走出调整周期的龙头，推荐餐饮需求有望改善的，竞争格局有望改善的龙头。2、《食品饮料行业周报（11.17）—四季度开启正反馈，关注年底企业目标》2024-11-17
3、《食品饮料行业周报（11.8）—政策博弈导致短期波动，但长期拐点或已经确立》2024-11-11负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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