-核心观点-
宏观方面,国内物价低位波动,未来回升可期;发改委、财政部加力扩围“两新”政策,将个人消费者购买手机等3类数码产品纳入补贴范围;央行考虑债券供需情况暂停购买国债;美国12月非农数据再超预期,美元指数持续走强。国内物价水平延续低位,12月CPI同比0.1%,PPI同比-2.3%。随着春节假期临近,国内物价总水平有望在食品、消费品等价格季节性上涨的带动下企稳回升。财政部、发改委加力扩围“两新”政策,今年政策力度预期较去年明显增强,消费品补贴范围将扩展至手机、平板、智能手表手环等3类数码产品。央行公告称鉴于近期政府债券市场持续供不应求,将暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。12月美国非农数据再超预期,美元指数、美债收益率跳升,美股显著回调。
权益市场方面,多重因素影响下近期A股缩量调整,市场博弈情绪有所降温,短期建议做好防守,静待转机。近期,多重因素影响下A股缩量调整。海外方面,美联储鹰派降息叠加12月美国强劲的非农就业数据持续推升美元指数,美债收益率大幅走高,持续收紧的金融条件使得美股出现明显回调。美国股市波动引发全球市场担忧,包括中国在内的新兴市场受到一定程度冲击。国内方面,年初到3月两会前不仅是宏观政策的空窗期,也是经济数据的空窗期,市场缺乏明确信号指引,谨慎情绪渐浓。国内海外多重因素影响下,A股的短期调整在预期之内,建议投资者做好防守但不必过于悲观,今年政策积极态度明确,基本面改善仍然可期,往后看A股仍然机会大于风险。
固收市场方面,近期债市波动加大,节前监管趋严叠加资金面存在缺口,建议投资者仍然维持谨慎态度。上周一至上周四,短期限债券上行幅度较大,长久期债券上行较为克制,上周五早盘在央行暂停买入国债消息公布后,全品种债券全面大幅上行,但仅仅维持半日不到,长久期债券收益率率先再度下行。虽然近期监管频繁提示风险,但市场普遍预期今年政策利率有望下调40-50BP,因此买盘还是相对活跃。在降准降息落地前,市场在持续的博弈回调买入和落地抢跑,表现就是市场剧烈震荡。上周市场面临跨春节和税期扰动,预计市场依然存在剧烈震荡波动的可能,建议仍然维持相对谨慎。
-宏观动态-
国内宏观
12月通胀数据低位波动。国家统计局发布数据,2024年12月份,全国CPI环比持平,同比上涨0.1%,核心CPI同比上涨0.4%,涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%,同比下降2.3%,同比降幅比上月收窄0.2个百分点。
中国央行阶段性暂停在公开市场买入国债。央行公告称,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,决定1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。2024年以来我国中长期债券收益率下行较为明显,央行宣布暂停国债买入,有助于缓解资产荒,平衡国债市场供求关系。此外,央行宣布暂停国债买入可能意在稳住长债利率,但此次只是宣布暂停买入,并没有卖出,表明流动性充裕或仍是其首要目标。
2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域,并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准;新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴,将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。
国家发改委发布《全国统一大市场建设指引(试行)》,多措并举加快建设全国统一大市场。《指引》明确,不得违法开展异地执法或实行异地管辖,依法防止和纠正逐利性执法司法活动;加快制定出台金融基础设施监督管理办法;全面取消在就业地参保户籍限制。
中共中央、国务院发布《关于深化养老服务改革发展的意见》。目标是到2029年,养老服务网络基本建成;到2035年,全体老年人享有基本养老服务。《意见》首次提出加快健全覆盖城乡的三级养老服务网络,首次提出养老机构分类改革。
海外宏观
美国上周初请失业金数降至11个月以来最低,市场开始押注2025年美联储不降息。美国上周初请失业金人数减少1万人至20.1万人,为2024年2月17日当周以来新低,预期为21.8万人。美国就业市场强劲,市场开始压住2025年全年美联储不降息。
美国非农数据远超预期,支持美联储放慢降息步伐。美国劳工统计局报告显示,美国去年12非农就业人数增加25.6万人,远超预期的16万人,此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%,平均时薪环比上涨 0.3%。数据发布后,交易员将美联储下次降息的预期时间推迟到10月。
美联储会议纪要:美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点。美联储货币政策会议纪要显示,与会者表示,如果数据能如预期般表现,将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进;美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点;许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。“美联储传声筒”Nick Timiraos指出,会议纪要表明官员们普遍愿意在本月按兵不动。
美联储施密德表示:利率政策可能“接近”长期所需水平。美联储施密德表示,利率政策可能“接近”长期所需水平;任何进一步的降息应当逐步进行,并且需依据数据;希望进一步缩减资产负债表;美联储“相当接近”实现其两个使命。
-权益市场-
权益市场走势
图1:上周A股宽基指数涨跌幅
(数据来源:Wind,鑫元基金)
上周A股各宽基指数多数下跌。截至1月10日,科创50上涨0.93%,涨幅居前,创业板指下跌2.02%,中证1000下跌1.43%,上证指数下跌1.34%,跌幅居前。从行业板块看,上周家用电器、综合、有色金属领涨,商贸零售、煤炭、食品饮料领跌。
权益市场估值
图2:上周A股市场宽基指数PE(TTM)
(数据来源:Wind,鑫元基金)
图3:上周A股市场中信一级行业PE(TTM)
(数据来源:Wind,鑫元基金)
上周各宽基指数估值多数下行,各行业估值多数下行。当前各主要宽基指数估值水平,较多在历史50%分位数以下,未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看,上周商贸零售估值下行最多。当前房地产、综合、建筑材料、电子、计算机板块估值处于历史较高水平;社会服务、纺织服饰、公用事业、农林牧渔、环保板块估值处于历史较低水平。
权益市场资金
1月9日,两融资金占比为8.57%,1月3日为7.72%,反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至1月10日,上周融资净买入的前三行业为通信、交通运输、电力设备。
图4:上周两融资金行业流向(万元)
(数据来源:Wind,鑫元基金)
海外权益市场
上周欧洲股市上涨,其他海外股市下跌。美国股市方面,道指下跌1.86%,标普500下跌1.94%,纳指下跌2.34%;欧洲股市方面,英国富时100上涨0.30%,德国上涨1.55%,法国上涨2.04%;亚太股市方面,日经指数下跌1.77%,恒生指数下跌3.52%。
图5:上周海外主要指数涨跌
(数据来源:Wind,鑫元基金)
-资金市场-
公开市场操作
上周央行共开展309亿元逆回购操作,因有2909亿元逆回购到期,整体实现净回笼2600亿元。
图6:上周公开市场操作情况
(数据来源:Wind,鑫元基金)
政府债发行
本周国债计划发行2020亿,地方政府债计划发行1228.5亿,整体净缴款3706.5亿元。
表1:1月13日-1月17日政府债发行缴款
单位:亿元
(数据来源:Wind,鑫元基金)
同业存单
本周到期3939亿元,高于前一周3426亿元,其后两周分别为6041亿元、284亿元,整体到期压力较12月大幅下降。
图7:同业存单到期与发行
(数据来源:Wind,鑫元基金)
回购市场
1月6-10日,资金面先松后紧,上周一至上周四呈现小幅上行的趋势,但基本维持宽松状态,上周五开始较大幅度收敛。具体来看,DR001在上周一至上周四基本在1.45-1.56%之间震荡上行,上周五则大幅上行至1.67%,R001从1.53-1.64%上行至1.76%。7天资金利率也呈现相似走势,DR007从1.55-1.65%上行至1.75%,R007则从1.6-1.7%上行至1.79%。
票据市场
上周市场交投活跃度一般,票源供给增速平缓,卖盘出票相较谨慎。主要大行收票意愿温和,中小行和非银稳步收票,买盘情绪平稳。供需博弈下,票价整体震荡下行,波动幅度较前周明显收窄。
-债券市场-
图8:上周利率债各期限收益率涨跌幅(BP)
(数据来源:Wind、中债估值、鑫元基金)
表2:中债国债期限利差
(数据来源:Wind,最大、最小、平均值区间均为2016年至今)
表3:中债中短期票据信用利差
(数据来源:Wind,鑫元基金,最大、最小、平均值区间均为2016年至今)
上周利率债各期限收益率集体上行。其中,中债国债1年期收益率上行17.84BP至1.1961,3年期上行14.55BP至1.2577,5年期上行9.33BP至1.4342,10年期上行2.97BP至1.6338。
长期限高等级票据信用利差收窄。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收窄5.88BP,中债2年期AAA级中短期票据信用利差收窄2.66BP;中债3年期AAA级中短期票据信用利差收窄3.09BP。
图9:上周美债各期限收益率涨跌幅(BP)
(数据来源:Wind,鑫元基金)
图10:10年期和2年期美债收益率走势
(数据来源:Wind,鑫元基金)
上周美债各期限收益率集体上行。上周10年期美债收益率上行17BP,10年期国债收益率上行2.97BP,中美利差增大。全周来看,1年期美债收益率上行7BP,3年期美债收益率上行14BP,10年期美债收益率上行17BP。
-外汇市场-
上周美元指数上行,在岸和离岸人民币汇率贬值。上周美元指数上涨0.68%,在岸和离岸人民币汇率有所贬值,中间价贬值0.02%,即期汇率贬值0.32%,离岸人民币汇率贬值0.07%。
表4:上周美元及人民币汇率升贬值
(数据来源:Wind,鑫元基金)
注:外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价,涨跌幅反映当周变动幅度
-市场展望及投资策略-
宏观展望
宏观方面,国内物价低位波动,未来回升可期;发改委、财政部加力扩围“两新”政策,对个人消费者购买手机等3类数码产品给予补贴;央行考虑债券供需情况暂停购买国债;美国12月非农数据再超预期,美元指数持续走强。国内物价水平延续低位,12月CPI同比0.1%,PPI同比-2.3%,但剔除食品和能源的核心CPI环比结束连续4个月的持平或下跌,转为上涨0.2%,高于2015-2023年同期均值,内需边际改善迹象显现。随着春节假期临近,国内物价总水平有望在食品、消费品等价格季节性上涨的带动下企稳回升。财政部、发改委加力扩围“两新”政策,今年政策力度预期较去年明显增强,消费品补贴范围将扩展至手机、平板、智能手表手环等3类数码产品,预期在“两新”政策将显著提振居民消费。央行公告称鉴于近期政府债券市场持续供不应求,将暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。央行公告落地后,债市出现一定程度回调。12月美国非农数据再超预期,失业率下行,数据使得美联储降息预期继续回落,美元指数、美债收益率跳升,美股显著回调。
权益市场展望和策略
权益市场方面,多重因素影响下近期A股缩量调整,市场博弈情绪有所降温,短期建议做好防守,静待转机。近期,多重因素影响下A股缩量调整。海外方面,美联储鹰派降息叠加12月美国强劲的非农就业数据持续推升美元指数,美债收益率大幅走高,持续收紧的金融条件使得美股出现明显回调。美国股市波动引发全球市场担忧,包括中国在内的新兴市场受到一定程度冲击。国内方面,年初到3月两会前不仅是宏观政策的空窗期,也是经济数据的空窗期,市场缺乏明确信号指引,谨慎情绪渐浓。国内海外多重因素影响下,A股的短期调整在预期之内,建议投资者做好防守但不必过于悲观,今年政策积极态度明确,基本面改善仍然可期,往后看A股仍然机会大于风险。
债券市场展望和策略
从宏观基本面看,第一,当前国内经济修复情况仍有待验证,消费端潜力空间较大,对应利率春节前后大幅回升的风险虽有,但相对可控;第二,对于1月份春节前夕,本次假期是近年春节最长的一次假期,长度达8天,叠加近期监管频繁提示风险,部分机构年初配置的债券仓位空间较大,意味着债市出现调整后,配置盘可能会积极介入;第三,特朗普上任时点接近,其上任初期,资本市场波动可能加大,市场可能多方面交易此事件,兼顾利空和利好,风险偏好可能也会出现一些波动,债券可能在这一阶段表现也是反复变动。微观交易策略层面,近期监管反复提示风险,并表示出实际动作,导致债券市场波动较大。但从近期波动后的市场反应来看,机构配置,特别是银行机构的配置需求依然强劲。因此监管的动作可能会延缓债券下行的速度,但在看到更明确的经济数据或者强有力的超预期政策前,可能短期依然有下行交易的趋势,建议择机择点位配置,并控制组合流动性风险,做好止盈止损准备。
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