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政策催化下，本周板块迎来大幅反弹。白酒来看，第一阶段是逻辑反弹、长期逻辑修复导致的估值修复，第二阶段是基本面预期的改善，春节预期修复带动估值修复到 25 年合理水平，第三阶段，是基本面的验证带动的估值业绩双击，有赖于政策落地后的效果。食品板块前期逻辑杀跌没有白酒多，直接进入第二阶段，短期关注四季度需求环比改善。❑核心公司跟踪：安琪酵母发行公司债券，设立印度尼西亚子公司✓安琪酵母：本次公开发行公司债券总规模不超过人民币 20 亿元，发行期限不超过 20 年。本次发行的债券主要用于公司及子公司补充营运资金、偿还有息债务、支持项目建设等经营、投资活动。✓安琪酵母：为优化全球酵母生产布局，加快推进国际化战略，公司拟与印度尼西亚 PT.Tunas Baru Lampung Tbk 共同出资在印度尼西亚楠榜省设立子公司并购置土地，投资建设酵母制造项目。✓东鹏饮料：公司收到君正投资的《简式权益变动报告书》，本次权益变动后，君正投资持有公司股份比例从 5.0%减少至 3.91%。✓安井食品：副总经理黄建联先生、黄清松先生将通过集中竞价和/或大宗交易的方式减持公司股份。✓香飘飘：杨冬云先生持有公司股份 5.24%，本次质押股份数量占其持有股份数量的 84.25%，占公司总股本比例为 4.42%。✓本周迎来政策催化剂，预期和持仓双低的食品饮料迎来大幅反弹，本周食品饮料指数上涨 26%，白酒指数上涨 30%。✓白酒来看，第一阶段是逻辑反弹、长期逻辑修复导致的估值修复，高端、升级单品驱动的品牌反弹力度更大，以五粮液为例，可看到 15-20x 左右。第二阶段是基本面预期的改善，一方面是财富效应驱动敏感品种价格上行，一方面渠道积极性增强，反身性推动春节等预期修复，估值恢复到25 年合理估值。第三阶段，是基本面的验证带动的估值业绩双击，有赖于政策落地后的效果，乐观情况可以复制 16-17 年的启动行情。✓食品板块，由于前期逻辑杀跌没有白酒多，所以单纯修复估值的力度不如白酒。直接进入第二阶段，短期看四季度的需求环比改善（重点关注餐饮供应链、啤酒、调味品等），带动的基本面预期修复。25-26 年则需要结合产业趋势，尤其是政策落地后对消费升级趋势的恢复情况。✓短期策略角度推荐高端白酒、奢侈品，中期关注业绩四季度环比改善品种。❑风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。
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一、核心公司跟踪：安琪酵母发行公司债券，设立印度尼西亚子公司
安琪酵母：本次公开发行公司债券面值为 100 元，按面值平价发行，总规模不超过人民币 20 亿元，发行期限不超过 20 年。公司债券为固定利率债券，采用单利按年计息，不计复利，具体票面利率发行时参照市场实际利率。本次发行的债券主要用于公司及子公司补充营运资金、偿还有息债务、支持项目建设等经营、投资活动。安琪酵母：为优化全球酵母生产布局，加快推进国际化战略，公司拟与印度尼西亚 PT.Tunas Baru Lampung Tbk 共同出资在印度尼西亚楠榜省设立子公司并购置土地，投资建设酵母制造项目。注册资本 8,000 亿印尼盾（折合人民币约3.81 亿元），公司持股 80%，印尼三安公司持股 20%。项目拟购置的土地预计总金额 766 亿印尼盾（不含税，折合人民币约 0.36 亿元）。东鹏饮料：公司收到君正投资的《简式权益变动报告书》，获悉其于 2024 年 7月 25 日至 2024 年 9 月 24 期间通过大宗交易和集中竞价方式合计减持公司股份436.4 万股，占公司总股本的 1.09%，本次权益变动后，君正投资持有公司股份比例从 5.0%减少至 3.91%。安井食品：副总经理黄建联先生、黄清松先生将通过集中竞价和/或大宗交易的方式减持公司股份。其中黄建联先生减持数量不超过 54.0 万股，计划减持比例不超过公司总股本的 0.18%；黄清松先生减持数量不超过 57.0 万股，计划减持比例不超过公司总股本的 0.19%。香飘飘：公司持股 5%以上股东杨冬云先生将所持有的部分公司股份办理质押登记手续，杨冬云先生持有公司股份 5.24%，本次质押股份数量占其持有股份数量的 84.25%，占公司总股本比例为 4.42%。本周迎来政策催化剂，央行出台多项宽松政策，存量房贷调整对消费者信心有极为积极的正向引导，同步出台股市刺激政策，亦对财富效应较强的高端消费有情绪性提振。同时，政治局会议分析当前经济形势和经济工作，也提到了市场关心的房地产、中低收入人群、生育政策等问题。政策催化下，预期和持仓双低的食品饮料迎来大幅反弹，本周食品饮料指数上涨 26%，白酒指数上涨30%。
白酒来看，第一阶段是逻辑反弹、长期逻辑修复导致的估值修复，在全面修复的基础上，高端、升级单品驱动的品牌反弹力度更大，第一阶段估值恢复，以五粮液为例，可看到 15-20x 左右。第二阶段是基本面预期的改善，一方面是资产价格反弹带来的财富效应驱动敏感品种价格上行，一方面产业信心回暖带来的渠道积极性增强，反身性推动春节等预期修复，估值恢复到 25 年合理估值。第三阶段，是基本面的验证带动的估值业绩双击，有赖于政策落地后的效果，乐观情况可以复制 16-17 年的启动行情。
食品板块，由于前期逻辑杀跌没有白酒多，所以单纯修复估值的力度不如白酒。直接进入第二阶段，短期看四季度的需求环比改善（重点关注餐饮供应链、啤酒、调味品等），带动的基本面预期修复。25-26 年则需要结合产业趋势，尤其是政策落地后对消费升级趋势的恢复情况。
短期策略角度推荐高端白酒、奢侈品，中期关注业绩四季度环比改善品种。
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负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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