经济学二等奖
《货币政策规则、政策空间与政策效果》
《经济研究》 2018年第7期
金春雨 张龙 贾鹏飞
篇章结构
本文分为七部分：引言、理论模型构建、参数校准，货币政策规则与政策空间、数值模拟与政策效果、稳定性检验、结论。
主要内容
本研究前沿性体现在以货币供应量规则、泰勒规则和前瞻性利率规则为研究对象，采用新凯恩斯动态随机一般均衡模型研究了中央银行在不同的利率平滑偏好、物价稳定偏好、产出平稳增长偏好下的货币政策空间、福利损失及政策目标的实现程度，发现不存在一成不变的最优货币政策规则，中央银行应该根据不同经济时期的目标及外部环境选择适当的货币政策规则。
观点和方法创新
第一，论文创新性地研究了货币政策规则可行性的立体空间，探讨了不同货币政策规则下新凯恩斯动态随机一般均衡模型存在唯一均衡的条件。政策空间分析发现，在综合目标下前瞻性利率规则是最佳选择，泰勒规则次之，货币供应量规则最不可取，但中央银行在进行宏观经济调控时往往存在次优性偏好选择，在不同外部环境下或不同时期希望对某个政策偏好有更大的反应自由度。如：经济萧条时期中央银行希望对经济平稳增长有更大的反应自由度；经济高涨时期央行希望对物价稳定和货币政策操作平滑有更大的反应自由度。政策空间研究有助于合理进行货币政策规则的优选。
论文将货币供应量规则、泰勒规则以及前瞻性利率规则的政策空间在 XOY、XOZ及 YOZ 平面进行投影，分析发现当中央银行以控制通货膨胀为首要目标时，与前瞻性利率规则相比泰勒规则赋予了中央银行对通货膨胀稳定更大的反应可行性区间，此时泰勒规则是最优选择；当中央银行以货币政策操作平滑或产出稳定增长为首要目标时，与泰勒规则相比前瞻性利率规则都赋予了中央银行更大的反应自由度，此时前瞻性利率规则是最优选择；无论在综合目标下或在以某个政策偏好为首要目标下，货币供应量规则均非最优选择。
第二，本文从福利损失模拟分析政策效果。利用福利损失函数模拟在货币政策偏好连续变化下的福利损失发现，货币政策偏好较低时货币供应量规则下的福利损失最大，泰勒规则次之，前瞻性利率规则下的福利损失最小；货币政策偏好较高时货币供应量规则下的福利损失最大，前瞻性利率规则次之，泰勒规则下的福利损失最小。偏好增加到一定程度，泰勒规则下的福利损失逐渐小于前瞻性利率规则下的福利损失。
第三，本文从货币政策规则能否实现政策实施目标研究了政策效果。根据央行实施货币政策的目标，论文从促进经济发展的实现程度和稳定经济的实现程度两方面对比货币供应量规则、泰勒规则、前瞻性利率规则的政策效果。论文基于新凯恩斯动态随机一般均衡模型，以较大产出偏好、较小通货膨胀偏好、较小货币政策操作平滑偏好代表中央银行政策目标是刺激经济发展，以较小产出偏好、较大通货膨胀偏好、较大货币政策操作平滑偏好代表政策目标是稳定宏观经济指标，进而研究了不同货币政策规则下政策目标的实现程度，通过对促增长和稳定经济两个政策目标的政策效果模拟，对比分析了不同货币政策规则下货币政策对经济增长指标与经济波动指标的影响幅度、最大影响幅度值、影响持续期，给出了经济目标在刺激经济增长时期与经济目标稳定经济时期，央行采取货币供应量规则、前瞻性利率规则、泰勒规则更有利于政策目标实现的选择排序，为货币政策当局在不同宏观经济政策目标下正确选择货币政策规则提供科学依据。
第四，综合研究货币供应量规则、泰勒规则、前瞻性利率规则下的政策空间、福利损失以及政策目标的实现程度，取得具有实践意义的结论与创新观点。研究证实并不存在一成不变的最优货币政策规则，央行应该根据不同经济时期的目标及外部环境变化选择适当的最优的货币政策规则。首先，从货币政策空间分析看，如果某一经济时期以货币政策平滑、通货膨胀稳定、产出平稳增长为综合性政策目标，前瞻性利率规则的政策空间最大，货币供应量规则下的政策空间最小，而泰勒规则的政策空间大小介于前瞻性利率规则和货币供应量规则之间，据此可以有效地根据货币政策空间优选货币政策规则。其次，基于实现资源的最优配置角度，货币供应量规则、泰勒规则以及前瞻性利率规则的福利损失会随着货币政策偏好的增加而减少，但泰勒规则福利损失的衰减速度却大于前瞻性利率规则；从水平状态看，货币供应量规则的福利损失最大，不利于资源的最优配置，当货币政策偏好较小时，泰勒规则的福利损失大于前瞻性利率规则的福利损失，央行采取前瞻性利率规则更有利于资源的最优配置，当货币政策偏好较大时，泰勒规则的福利损失小于前瞻性利率规则的福利损失，中央银行采取泰勒规则更有利于资源的最优配置。最后，从政策目标的实现程度来看，如果某一经济时期的目标是刺激经济发展，中央银行采取货币供应量规则更有利于政策目标的实现，前瞻性利率规则次之，泰勒规则较难实现刺激经济发展的政策目标；如果某一经济时期的目标是保持经济平稳，中央银行采取泰勒规则更有利于政策目标的实现，前瞻性利率规则次之，货币供应量规则较难实现稳定经济的政策目标。
第五，研究方法创新。首先，科学地构建了理论模型新凯恩斯动态随机一般均衡模型，采用参数校准方法对模型系统参数进行赋值，采取对数线性化技术和动态优化技术将模型系统表示成状态空间模式，求出货币政策偏好参数的可行性空间，进而根据可行性空间对比货币供应量规则、泰勒规则和前瞻性利率规则的货币政策空间。其次，采取数值模拟方法进行政策效果分析，以较大产出偏好、较小通货膨胀偏好、较小利率平滑偏好代表中央银行政策目标是刺激经济发展，以较小产出偏好、较大通货膨胀偏好、较大利率平滑偏好代表政策目标是稳定宏观经济指标，研究了不同货币政策规则下政策目标的实现程度。最后，通过福利损失模拟进行政策效果分析时，利用mathematica的高维计算优势，解决了多个货币政策偏好同时连续变化的技术难题，弥补了以往文献只能在单一货币政策偏好变化下分析福利损失时无法研究单调性问题、连续性问题以及极值问题的不足。
学术影响及社会效益
论文研究了货币供应量规则、泰勒规则、前瞻性利率规则下的政策空间、福利损失以及政策目标的实现程度，研究证实并不存在一成不变的最优货币政策规则，最优的货币政策规则随着不同经济时期政策目标及外部环境而变化；给出了在中央银行更希望稳定宏观经济指标并且货币政策偏好较大时期、中央银行更希望刺激经济发展并且货币政策偏好较小时期，货币政策规则的最优选择。研究结论为央行在不同政策偏好及经济目标下更好地选择货币政策规则，以达到资源的最优配置和政策目标的实现提供了理论参考与经验证据。
论文研究成果得到了学术界与实业界的高度重视，该论文获第九届高等学校科学研究优秀成果奖 (人文社会科学) 经济学二等奖；获吉林省第十三届社会科学优秀成果奖论文类一等奖 (吉林省人民政府奖)；获得长春市第九届社会科学优秀成果奖论文类一等奖 (长春市人民政府奖)。
论文发表至今被《中国社会科学》、《经济研究》、《管理世界》等权威核心重要期刊、博士与硕士学位论文他引70余次。
论文是金春雨教授作为首席专家主持完成的国家社会科学基金重大项目重要研究成果之一，该重大项目已颁发《国家社会科学基金重大项目结项证书》。金春雨教授在本研究及其他相关系列研究成果基础上，申报国家社会科学基金重点项目并获批立项（项目号：22AJL016）。
来 源：金春雨
排 版：朱凡冰
