报告发布日期：2024-9-27
■2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。此次政治局会议的召开传递了哪些增量信息？对于宏观经济基本面带来哪些影响？
■对应二级市场投资，结合近期一系列政策变动，将对市场带来哪些影响？会议后投资机遇是什么？国投证券研究总量联合各行业团队带来重磅解读。
■风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险等。
报告发布日期：2024-9-27
■在形式判断层面，会议指出“我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变”，但也重点指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。
■在政策基调层面，强调“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”。
■总量政策层面，此前我国对利率工具的使用较为谨慎，此次表述的变化叠加美国降息周期的开始表明，未来我国利率政策空间有望进一步打开。财政政策基本延续了7月政治局会议的基调，关注重点由债券发行节奏变为政府投资力度，更加注重财政投资的落实效果。
■房地产政策增量信息较多，一方面，政策对于存量去化的要求没有变，注重房企的优化与出清，要求“严控增量、优化存量、提高质量”，“加大‘白名单’项目贷款投放力度”；另一方面，政策重视需求侧的提振，明确提出要“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。同时，政策对土地财政模式转换的要求较为迫，提出要“抓紧完善土地、财税、金融等政策”。
■总体而言，本次会议的召开表明了决策层对当前经济所面临困难的迫切关注，总量政策指向清晰，地产政策要求明确，对于提振市场信心具有重要作用。尽管政策的出台到落地见效需要时间，今年经济的企稳难度较大，但从会议召开的时间以及表述来看，稳增长的基调更为明确，经济失速下行的风险有望得到管控，资本市场风险偏好回暖和经济预期改善的过程有望维持，权益市场反弹的高度或也将逐步打开。
■风险提示：1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险。
报告发布日期：2024-9-27
■本次政治局会议释放最重要的信号是财政领域积极信号。本次会议提出“加力推出增量政策加大财政货币政策逆周期调节力度”，对于增量政策的表述更为积极和明确。结合会议提出的“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”不难看出未来可能的财政发力方向。
■本次政治局会议的第二个重大信号是房地产市场的定调变化。本次会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，对地产的表态不再专注于“防风险”而是要市场（房价）“止跌回稳”，预计后续在需求端还会进一步出台政策，可能的政策包括但不限于放开限购、降低存量房贷利率等。
■本次政治局会议的第三个重大信号是高度关注资本市场。本次会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，结合924发布会上证监会的表态，聚焦于资本市场和长期资金的改革政策后续有望快速落地。
■结合A股市场来看，9月26日上证综指继续大涨超3.5%，一举收复3000点，全A成交量破万亿，符合我们9月反复强调的“双底前的布局期”的判断，年内A股双底构筑基本明确，A股持续大幅反弹。但我们认为最核心是需要去分析明确这一系列利好背后到底是内因还是外因导致。
■所谓外因，即认为当前政策一系列利好是为了美联储降息之后全球资本回流作充足的经济和市场环境准备；所谓内因，即认为当前一系列政策是基于国内经济和资本市场现状所作出的重大根本性转向。如果是内因，那这种转向对于A股定价将形成持续的大利好，预计A股会比港股更强，大盘成长创业板指最佳，内需的超跌反弹不仅会持续，而且是主旋律；如果是外因，更多是基于适应外部环境作出适当调整，大框架若没变化，那么预计港股比A股强，结构上成长依然也会强于价值。
■风险提示：政策不及预期。
报告发布日期：2024-9-27
■白酒：1）贵州茅台首次回购用于注销股本，对市场的积极表态，更为其他白酒公司起到带头表率作用；2）前期跌幅大、预期悲观的泸州老窖、山西汾酒重点关注，基于强竞争力穿越周期能力关注个股，如今世缘、迎驾贡酒、老白干酒、五粮液、古井贡酒、贵州茅台。
■大众品：板块整体出清更早，建议关注1）板块跌幅较大、前期需求承压有望修复的餐饮供应链，千味央厨、安井食品、立高食品等；2）行业格局稳定、迎合市场调整价格、成本有望向下带来业绩弹性的安琪酵母、涪陵榨菜；3）高景气仍在延续的零食板块，劲仔食品、盐津铺子等。
■风险提示：政策不及预期。
报告发布日期：2024-9-27
■政治局会议要求“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，我们认为资本市场活跃度的提升，有望带来C端投资者的数量和交易金额的提升，从而促使相应的金融信息服务软件销售额增长，带动C端券商IT公司的业绩增量。
■政策要求“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态”，因此消费领域有望受益于政策推动有一定的修复，我们认为可以布局受益于消费复苏的支付产业。
■风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等。
报告发布日期：2024-9-27
■我们认为此政治局会议再次强化此前提振资本市场的监管信号，也是继9月24日央行降准、降存量房贷利率以及新设货币政策工具的重磅政策，进一步推动市场健康向好发展。从表现来看，A股市场一扫过去几个月相对疲软的表现，过去两天股票成交额连续两日突破万亿元，上证指数重新站上3000点，市场交投情绪显著放大，投资者信心显著提升。此外，央行5000亿互换便利额度和3000亿元再贷款额度，叠加潜在平准基金与央行后续额度规模进场，将为资本市场带来长期新增资金，推动A股市场交易量与指数表现显著提振。
■我们认为，央行降准叠加地产利好政策的出台，以及此次政治局会议释放积极信号，将有助于提振投资者对于经济信心，修复房地产风险的担忧情绪，利好于保险和多元金融公司的资产端修复，推动估值有望进一步提升。
■风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等。
报告发布日期：2024-9-27
■当下传媒在产业中正处在一个新旧交接的时间窗口，AI这个方向除了 AIGC产生新的C之外，本身技术路径也在切换，可能即将引来具身智能的爆发。
■AI在23年主线是大模型，24年看各个空间/平台的具体的落地——有业绩最好，难有业绩兑现则看经营数据、推进指标，25年开始出现一些新内容，以及围绕新内容的价值链的重新分配。
■我们认为不考虑新增逻辑（每年四季度容易有新逻辑），目前传媒板块有4条逻辑线：
1）我们认为4季度有望反弹修复，我们预计出版与游戏是市场较为偏好的、游戏、影视、结构性受益；
2）我们认为，传媒若提估值，影视有AI新内容、并购整合、游戏有AI新内容的逻辑；
3）我们认为当前AI技术迭代，正由大模型切向具身智能，关注具身智能方向上的相关标的；
4）我们认为生成式AI正由生成式走向构件式、交互式，AI新内容值得期待，或是传媒板块未来最大的发展机遇之所在。
■风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等。
报告发布日期：2024-9-27
■美联储降息周期开启，内外共振，看好工业金属价格弹性：1）美联储以50bp的预防式降息开启降息周期，稳定市场对软着陆预期。在软着陆情形下，工业金属（铜铝）在降息周期内具备更强的价格弹性。2）年底美国大选落地在即，若哈里斯当选，对铜基本面而言更为有利，主因在对新能源的重视下，电气需求提升。若特朗普当选对铜较为中性，若财政+货币双宽松兑现，铜有望受益于降息交易和通胀交易，且本轮共和党对新能源的压制程度有限，新能源车和电网建设需求将有力支撑铜需求表现。3）当前国内多项支持政策出台，内外共振利好工业金属，预计铝需求受国内影响大具备较强反弹弹性。
■铜铝社库持续去库，基本面逻辑好转：1）库存：根据SMM，截至9.26，国内铜、铝社会库存分别降至15.43万吨、69.7万吨，环比上周分别去库3.83万吨、4.6万吨，“金九银十”传统旺季下，铜已连续12周去库且去库速度加快，铝已连续3周去库。2）供给：铜治炼原料紧张情况持续，巴拿马铜矿向工人开放自愿退休选项，Kansanshi铜矿意外暂停运营，再生铜供应仍相对有限。氧化铝多地检修供应偏紧，电解铝产能运行较为平稳。3）需求：铜下游铜杆、线缆开工率维持高位。铝下游板带、线缆、型材开工率等初级领域开工率逐步回暖，光伏等板块订单排产较好。持续验证铜铝基本面逻辑好转。
■风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。
报告发布日期：2024-9-27
■政治局会议地产政策表述积极，政策组合有望持续推出，地产预期、消费需求有望逐步改善，利好行业基本面与估值底部向上。一方面建议关注&造纸顺周期优质资产；另一方面注意把握优质品牌与制造出海短期超跌的布局机会。
■重点关注：1、优质家居：重点关注市场份额加速提升的大家居龙头，以及有望受益以旧换新政策的智能卫浴等品类，关注低估值标的。其中：1）零售家居主线2）品类渗透主线3）B端龙头主线4）低估值主线。2、造纸包装：24Q4造纸旺季将至，文化纸价率先企稳，浆价下跌趋缓。重点关注：1）细分造纸龙头2）稳健分红包装标的。3、国货崛起：卫生巾等细分消费赛道国货龙头仍然延续强势。4、品牌/制造出海：短期汇率等有所扰动，美国降息有望驱动未来消费&地产回升。
■风险提示：政策落地效果不及预期、需求不及预期等。
报告发布日期：2024-9-27
■国内基建资金支持保障性提升。2024H1，国内基建增速保持稳健但环比走弱，受地方财政压力影响，多家建筑央企经营承压，8月起，专项债发行提速，逆周期调节力度加大助力国内基建资金到位率和建筑企业回款，H2经营环比改善可期。
■政治局会议提出大力引导中长期资金入市，市场流动性改善，央行创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，大幅提高资金获取能力和股票增持能力，建筑央企作为行业大市值龙头和安全资产为中长期受益板块。
■证监会起草上市公司市值管理指引征求意见稿，提出多种方式推动上市公司投资价值提升，要求长期破净公司制定并披露估值提升计划，为年初国资委央企市值管理考核的接续，多家传统建筑央企长年PB<1，后续市值管理措施执行发布值得期待，助力优质建筑央企估值提升。
■2023年八大央企营收/业绩整体维持稳健，且多家央企分红率有所提升。24H1建筑央企新签订单整体稳健，龙头央企市占率提升趋势持续，多家央企海外新签合同额同比高增，美联储降息助力海外建设提速，建筑央企有望迎来基本面改善和估值提升。
■风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等。
报告发布日期：2024-9-27
■本次刺激政策，对地产、消费都会有拉动作用。从情绪与估值层面来看，厨电标的、可选消费标的都值得重点关注。从板块过往情况复盘来看，一旦国家出台积极的地产政策，厨电企业估值当即会有明显的修复。
■从我们跟踪的基本面来说，Q3乃至明年，预计白电标的最为稳健，一方面是以旧换新拉动作用，我们近期也是草根调研湖北省家电，空冰洗销售均有改善，一些龙头企业9月半个月的安装卡增速已有双位数增长；另一方面企业外销接单明显增长，预计在今年Q4以及明年都会有兑现。
■风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等。
报告发布日期：2024-9-27
■落实到焦煤板块，其供需结构因十一假日前的补库有所好转，坑口及港口的现货价格随着下游焦炭价格反弹，也在25日出现30元/吨的上涨。展望四季度，数据显示国内焦煤矿开工回到高位且仍存提产预期，且产端及港口库存也较高，或对后续焦煤现货价格上涨空间形成约束。但不可忽视的是，本次政策利好的发酵为此前持续下跌的焦煤股提供了机会，建议去关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、恒源煤电。当然从实际情况看焦煤终端需求依旧偏弱真正的企稳或反转或仍需更加积极及持续的政策刺激。
■风险提示：政策落地效果不及预期、需求不及预期等。
