大家好，我是七喜。
有人问我134号文。不能聊涉密文件，但可以再聊聊城投化债的演进。
首先，10年化债期满是2027年。
财政部在2018年上线隐债系统，按照10年内化清的节奏，到2027年就没隐债了。
城投没有隐债之后，就失去了政府信用。
正常的逻辑，失去政府信用后，就要信用分层，中低等级城投的风险就变高了。
但逻辑既要尊重现实，也要符合周期。
①从尊重现实的角度看：
债务没有消失，只是转移了。
如果2027年之后中低等级城投要凉，那么参与债务置换的银行就成了接盘侠。
让银行承担损失不符合现实，那么只有一种可能，城投债务在未来是优质资产。
银行是市场化法人，无法强按牛头喝水。但面前如果是优质资产，则抢得打破头。
只有尊重现实，化债才能毕其功于一役。
②从符合周期的角度看：
面临内外部压力，大概率从明年开始，财政要大规模加杠杆来进行跨逆周期调节。
在未来，政府的债务是居民的资产。优质资产才能在低利率水平下大幅扩张规模。
简单总结一下：
只有存量的债务是优质的，那么增量的债务才能成本更低期限更长信用更高。
城投在新周期转型，被赋予了新的使命。
综上，只要政府这只手管不住，城投债务在过去、现在和未来都没有什么风险。
基于此逻辑，城投利率趋近国债很合理。
其次，10年化债是真化债，不仅化隐债。
隐债是个糟糕概念，只是阶段性产物。
说糟糕，是因为是否兜底，要看资金的实际用途是否投到了政府相关项目上，而不是用隐债框出来的，框内算而框外不算。
说阶段性产物，是因为通过框内框外，把主要压力给到了地方zf，中央压力小了。
所以虽然隐债是个糟糕的概念，但在阶段性里有存在的价值和意义。
但是不管框内框外，最终都是要面对的。
财政部隐债系统里的是框内的部分，这部分虽然给了10年化债期限，但到明年就差不多解决了。
接下来的重点就是解决框外的部分。
合理推测，到2027年10年期满之前，框外的部分也要得到解决。
考虑到框外的银行债务可以自接自盘，那么接下来的重心就是：
解决非隐债的非标。
那些煎熬的非标投资人和金融机构，从现在开始，到2027年，终于要陆续上岸了。
最后，聊聊垃圾时间。
大家可以发现，上面两张图片里的推断，都是在2022年写的，现在看，比较准。
同样在2022年，我特别焦虑和迷茫。
开始减量发展，认为进入了垃圾时间。
直到最近三中开会，才想明白未来出路。
从决定的原文表述看：
积极参与国际金融治理。
个人的理解：
用香港取代华尔街，上海取代伦敦，打造石油、铁矿石等世界大宗商品交易中心。
很明显，我们要打造不一样的样板：
要获得全球大宗商品定价权，
要产业出海和人民币国际化，
要有新场子招待一带一路新朋友。
新的时代红利，能做的事情太多了。
