10月8号那天，ETF套利策略的收益惊人，少的一天套几个点，多的一天套几十个点。收益来源在哪里，收益差距又在哪里！
近段时间，和做ETF套利的管理人交流，了解其中的奥秘细节。
ETF套利策略，包括折溢价申赎套利、期限套利、事件套利。
今天，重点说说折溢价申赎套利。
对于ETF来说，既可以以一篮子成分股在一级市场申购赎回，也可以在二级市场直接进行交易买卖。在市场行情波动比较大的时候，由于市场情绪的影响，会导致ETF一二级之间产生价差，从而产生套利的空间。
根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》的相关规定，允许ETF在一、二级市场之间变相的“T+0”交易，且一天内没有次数限制。
套利投资者，做一次申赎套，可能就花1-2秒。这个对系统软件的要求比较高，一般机构投资者才有条件参与。
投资者申购和赎回ETF时，根据基金公司公告的申购赎回清单中披露的一篮子股票为对价进行申购赎回。申购赎回清单中需要重点关注的信息主要有成分股信息、最小申购赎回单位、申购赎回上限等。ETF的最小申购赎回单位数量通常在几十万份，金额百万元。
除了成分股的数量之外，投资者还需要重点关注成分股的现金替代标志。现金替代是指投资者在申购、赎回的过程中，用于替代一篮子股票中部分证券的一定数量的现金。比如涨停或停牌的个股，无法买进，就需要现金替代去完成申赎套利。
以单市场ETF为例，成分股的现金替代标志一般分为“允许”“必须”“禁止”三类。
●允许现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成分证券的替代，但在赎回基金份额时，该成分证券不允许使用现金作为替代。
●必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成分证券必须使用现金作为替代。
●禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成分证券不允许使用现金作为替代。
对于允许现金替代的股票，申购赎回清单中还会披露现金替代溢价比例，现金替代溢价比例指的是投资者如果使用现金替代该成分股申购ETF，需要额外支付的溢价比例。
现金替代，只是延迟了买入股票的时间。公募基金管理人一般在T+2日内补券，代替投资者买入股票。买入股票的成本与现金替代预收的金额，多退少补。
了解了现金替代的大致规则，就可以看出，8号那天套利收益的来源。
国庆后开盘第一天，市场亢奋，个股大面积涨停，ETF大面积溢价上涨。套利投资者用一揽子股票申购ETF，然后在二级卖出，并且当日多次回转。
当天涨停的个股，由于买不进，就需使用现金替代。幸运的，又遇到9号开始的大跌，公募基金管理人用较低的价格买入股票，与预收的现金替代交收，退回多收的资金。
但是，现金替代是有风险敞口的。多次回转、现金替代占用比例过高，如果赶上第二天、第三天个股大涨呢，那就是另外一种结局了。
这个世界，风险和收益是相对对等得。高收益，大概率也隐藏了高风险敞口。
