来源：跨境易融综合
本周以来，人民币汇率的波动出现了反常现象。
1. 政策出台后，人民币逆势走强。
USDCNH走势图
先回顾自去年以来的情况，刺激政策对汇率的作用机制普遍被认为是驱动人民币汇率贬值，即刺激政策的规模越大，人民币面临的贬值压力便越重。这一逻辑基础在于，财政刺激非但不会吸收市场流动性，反而因伴随的货币政策进一步放宽，使得市场流动性更加充裕，进而压低人民币利率，加剧汇率贬值压力。
然而，12月9日出台的政策中，财政政策与货币政策均采取了更为宽松的姿态。政策发布后，中国各类资产价格均迅速飙升，但人民币汇率却保持了相对稳定，并未立即出现贬值，这一现象极为异常。对此，一个合理的解释是，市场普遍预期中国资产将大幅上涨，进而引发了外资流入中国的预期，这一预期为人民币汇率提供了有力支撑。
2. 12.11日，人民币上午强势，下午瞬间贬值。
USDCNH走势图
昨日，自早上九点半起，离岸人民币市场出现了显著的收紧迹象，USDCNH（美元兑离岸人民币）的即期汇率在短时间内经历了剧烈的波动。具体而言，其TN（即期汇率交易时段）在短短一个小时内，从-6个基点迅速攀升至0个基点乃至+1个基点，这一变化幅度通常需要3至5天的时间才能完成，而此次却在一个小时内得以实现。
这种急剧的变动对USDCNH的多头头寸构成了强烈的压制作用，因此在市场盘面上可以明显观察到，相较于在岸人民币（CNY），离岸人民币（CNH）展现出了更为强烈的升值意愿。
转折来到了下午时段，两点整，离岸人民币汇率突然出现大幅贬值，具体贬值幅度达到了360个基点，汇率从7.2494迅速下滑至7.2849。与此同时，在岸人民币也紧随其后，即刻贬值超过300个基点，由7.2488贬值到7.2803。从贬值后的汇率走势来看，离岸人民币所承受的贬值压力明显要大于在岸人民币。
首先，股市的走弱成为了一个推动因素。随后，在下午三点之后，市场遭遇了剧烈波动，这一波动源自路透社发布的一条新闻，该新闻指出明年人民币贬值的可能性或将得到官方的允许。据有关报道，中国官方正酝酿一项策略，考虑在2025年适度调整人民币汇率，使之贬值，以此作为应对美国贸易风险的潜在手段。此外，根据彭博社的报道，量化交易策略在这波剧烈行情中起到了推波助澜的作用，短时间内的大量买入行为直接促使USDCNH汇率快速上涨。
此外，在亚洲交易时段接近尾声之际，日元的表现也加剧了市场的动荡。
据市场传言，日本央行内部有部分官员对12月实施加息持开放态度，但普遍共识是，将加息决策推迟至下一次议息会议（即2025年1月）将带来较小的成本。这一消息导致美元兑日元（USDJPY）汇率先跌后涨，从最低点151.11强劲反弹至152.79，进而对美元兑离岸人民币（USDCNH）汇率构成上行压力。
最后，看看晚间美国公布的11月消费者物价指数（CPI）。
在12月11日，美国公布的11月消费者物价指数（CPI）通胀数据与市场预期完全吻合，这一结果进一步巩固了交易员对于美联储将在接下来的一周（即下周）实施25个基点降息的预期。同时，市场对于美联储在明年1月继续降息的预期也出现了小幅度的增强。
具体数据显示，美国11月的名义CPI环比增长0.3%，同比增长2.7%，与10月的数据相比，两个增长率均上升了0.1个百分点。这也是自3月份以来，名义CPI首次连续两个月出现年度同比增长加速的情况。此外，在剔除食品和能源这两项波动性较大的因素后，核心CPI环比增长0.3%，这一增长率已经连续四个月保持不变；核心CPI的同比增长率为3.3%，与前值持平。
根据芝加哥商品交易所（CME）旗下的FedWatch工具统计，消费者物价指数（CPI）发布之后，期货市场普遍预期美联储在下周降息25个基点的概率已攀升至约95%，相较于一天前的89%，这一概率有了显著提升。同时，美国国债收益率在短时间内从日内高点迅速下滑至日内低点，这一反应也进一步印证了最新数据对降息预期的加强作用。然而，尽管如此，市场对于明年1月美联储继续降息的预期仅从19%轻微上调至22%。
年内人民币汇率到底怎么看？
昨晚，《金融时报》发表题为《人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础》的文章，明确指出“年末人民币汇率大概率将企稳走升”，展现出强烈的信心。此外，即将召开的经济工作会议也值得密切关注，以观察是否有超出市场预期的政策成果或举措。
