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一、本周市场回顾

（一）本周权益市场回顾

本周（2024/11/18-2024/11/22下同）A股指数全数下跌，债市主要指数涨跌互现。周内各大主要指数表现为：上证指数下跌1.91%，深证成指下跌2.89%，创业板指下跌3.03%，科创50下跌1.78%。其他宽基指数方面：中证500指数下跌2.94%，中证1000指数下跌1.55%，沪深300指数下跌2.60%，上证50指数下跌2.62%。行业板块方面，31个申万一级行业，3个行业上涨，28个行业下跌。涨幅最大的一个行业为综合，涨幅为：5.08%。跌幅最大的三个行业分别为社会服务、食品饮料和通信，跌幅分别为：-5.24%、-4.08%、-3.78%。风格指数全数下跌，金融风格、周期风格、消费风格、成长风格、稳定风格变动分别为-2.32%、-1.30%、-2.54%、-2.31%、-1.49%。每日成交金额和成交量方面，本周，平均每日成交额17064亿元。

（二）本周债券市场回顾

（1）流动性及资金面回顾

本周央行公开市场操作货币净投放668亿。本周货币投放18682亿，货币回笼18014亿。

本周利率[1]走势多数下跌，银行间质押式回购利率1D、7D、14D、1M分别变动-3.14BP、-1.03BP、-3.20BP、3.17BP，存款机构间质押式回购利率1D、7D、14D、1M别变动-1.91P、-2.59BP、0.84BP，-0.49BP[2]。

（2）二级市场回顾

本周各期限利率债到期收益率多数下跌。从收益率曲线变化来看，本周6M、1Y、3Y、5Y、10Y国债到期收益率分别变动-1.78BP、-2.23BP、-3.81BP、-1.66BP、-2.94BP；6M、1Y、3Y、5Y、10Y国开债到期收益率分别变动4.87BP2.38BP、0.68BP、-2.88BP、-1.92BP。从期限利差来看，国债10Y-1Y利差环比变动0.71BP，国开债10Y-1Y利差环比变动-4.30BP。

中短期票据信用利差多数下跌。我们将各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率间的差异作为信用利差，本周AAA级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-1.20BP、-2.01BP、0.43BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-2.07BP、-2.94BP、1.55BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-1.42BP、-8.73BP、-1.26BP。

城投债信用利差多数下跌。本周AAA级6个月期、1年期、3年期信用利差较上期分别变动-1.81BP、-1.96BP、-0.25BP；AA+级6个月期、1年期、3年期信用利差较上期分别变动-2.56BP、-2.71BP、-0.36BP；AA级6个月期、1年期、3年期信用利差较上期分别变动-2.69BP、-3.19BP、-1.17BP。

（3）债券市场主要指数表现

本周债市主要指数涨跌互现。本周各主要指数具体表现如下：中债综合指数变动0.00%，中债企业债指数变动0.00%，中证可转债总指数变动-0.10%，中债国债总指数变动-0.02%，中债总指数变-0.02%，中债金融债总指数变动-0.01%，中债信用债指数变动0.01%。

二、公募基金产品回顾

（一）上周新发基金产品情况

本周共成立基金20只，发行份额205.88亿份。其中，股票型基金14只，发行份额134.14亿份；混合型基金1只，发行份额0.11亿份；债券型基金5只，发行份额71.64亿份。本周新成立基金发行明细一览：

（二）整体公募基金产品情况

根据Wind统计数据，截至2024年11月22日，境内公募基金共有12266只，管理资产净值达317456亿元。从各类型基金来看，股票基金共有2597只，资产净值40235亿元；混合基金共有4647只，资产净值35065亿元；债券基金共3738只，资产净值102961亿元；货币基金数量为370只，资产净值130334亿元；QDII基金有303只，资产净值5216亿元；FOF基金500只，资产净值1479亿元；另类投资基金58只，资产净值716亿元；REITs基金52只，资产净值1410亿元。

三、本周公募基金市场回顾

（一）货币市场基金

本周，货币市场基金指数上涨幅度为0.02%。

（二）固收类基金

本周各固收类基金指数全数上涨。各类型固收类基金指数表现如下：短期纯债基金指数变动0.04%，中长期纯债型基金指数变动0.04%，债券指数型基金变动0.05%。

（三）混合类基金

本周各混合基金指数多数上涨。各类型混合类基金指数表现如下：混合债券型二级基金指数变动0.25%；偏债混合型基金指数变动0.26%；混合债券型一级基金指数变动0.13%；偏债混合型FOF指数变动0.10%；偏股混合型基金指数变动0.96%；偏股混合型FOF基金指数变动0.25%。

（四）权益类基金

权益类基金各指数全数下跌。各类型权益类基金指数表现如下：可转债基金指数变动0.88%；普通股票型基金指数变动1.11%；股票指数型基金指数变动1.09%；股票型基金变动1.10%。

四、本周基金经理观点

（一）基金经理一（权益）

策略标签：价值投资、高仓位、逆向思维

最新观点：

三季报整体结构变化不大，有一些微调。正如在三季报观点中表述的，近期更多的变化是政策层面上的调整。很多投资者对此有比较强的期待，现在似乎进入到等待政策落地效果的进程中，所以市场又回到了震荡的状态。

（二）基金经理二（权益）

策略标签：价值投资、大盘、持股集中、重视估值

最新观点：

1、⽬前对年底前权益市场持谨慎态度。主要原因包括：政策已⼤部分推出，权益市场处于相对⾼位；特朗普上台后态度强硬，市场对2025年经济增⻓存担忧；短期可能进⼊调整阶段。预计或继续加⼤内需、促进房地产⽌跌回暖等，但具体政策还需要持续观察。

2、对于港股，从中期⻆度来看表现值得看好。如果美元在2025年出现贬值，可能为港股带来中期配置机会。

3、整体经济⾯临供需不平衡问题，企业利润从量上看还可以，但增值不⾼，没有出现通缩。

4、2025年消费可能成为经济的第⼀个红利。

（三）基金经理三（权益）

策略标签：高仓位，不择时，行业均衡，偏好科技

最新观点：

针对市场的观点，从大的框架来看，长期和中期维度的框架，在政策出和没出前后都没有特别大的变化，短期问题我们后面会讨论，长期看法仍然是不管现在股价怎么反映，大多数产业目前基本面的情况是在长周期的底部。中国是一个成长型的经济体，还有非常大的成长空间，在各个行业自下而上都能看到广阔的空间，无非是这几年斜率会做一定的修整，特别是一些有关中期维度的方向上，很多行业要进入到过去十几年高速成长所带来的行业内部积累的矛盾，或者外部环境带来整个中国经济体某些产业需要调整的压力，会在未来中期维度时间里面体现出来。体现出的结论就是公司维度和整个经济总量增速会比上一个时代下一个小的台阶，在这个大的背景之下，很多行业中期维度上下限可能较过去产业周期波动上下限会有一定的下修，以及阶段性成长的斜率会比上一个时代有正常下修的幅度。在短周期和中周期里面，现在大多数行业都处在周期最底部的位置，产业链上的库存和投资意愿也在最底部的位置。长周期来看，大多数中国产业都在长短基本面的底部，所以从长周期来讲，中国还是成长型的经济体。虽然股价在这轮政策出来之后有一定幅度的修整，但实际上从长周期来讲，现在权益类资产的估值水位和长期面临基本面的空间还是在长期底部的位置，所以长期的观点没有太大的变化。

中期维度我们在前面所聊到经济增速下一个小台阶，解决长周期过去十几年高速增长积累下来的各行各业结构性问题的过程里面，很多行业上下限的波动幅度会比之前要窄，也导致大多数行业机会不够明确或者在一个窄幅的区间里寻找机会。中期维度我们自己仍然保持几个可以突破箱体窄体空间的行业，第一是科技，我们在相当长时间里面维持看好的观点。

科技最大的属性是如果有技术的发展，它能够通过各行各业效率的提升来创造一些非线性需求的激发，随着AI技术的应用和推广，我们看到比较好的迹象是科技可以带领我们在中期维度形成很好的拉动，来创造突破箱体的需求，这一块机会我们在中期维度会持续关注。第二是出口，虽然短期内面临很多摩擦以及宏观要素的波动，但从中期维度和更长期维度看，出口在各行各业仍然能够看到很广阔的空间，随着亚非拉国家的崛起，我们也看到更多总量上增速的空间，都慢慢在全球总需求上释放，在出口部分我们仍然可以突破国内的箱体行业，带来一些更广阔的空间，出口也是我们中期维度会持续看好的行业。第三是大多数传统的龙头行业，大多数的行业虽然在中期维度发展降速了，呈现一个箱体空间内收窄的状态，但实际上很多行业还是需要技术的投入和研发来驱动产品力的缓慢提升，带来份额也是缓慢的提升。虽然听上去都比较缓慢，但是在过程里，正因为这一轮很多行业经历下行周期时间比较长，甚至往后还看到经历一段时间的底部状态，导致很多子行业只有龙头企业还能保持现金流继续投研发、继续往前走，时间换空间会带来一种效果，再过一两年会看到很多除了一线以外的二三线城市，他们产品力已经有代际的差别，他们成本控制能力和进一步降本的效率提升能力也开始跟龙头有代际差别，这可能是比较缓慢的变量，但用时间换空间，随着这轮时间比较长的下行周期，和面临长期箱体需求弹性可能比较弱的情况下，龙头优势可能会慢慢由量变走向质变。现在某些行业里面已经看到比较多这方面的迹象，龙头通过持续的研发在下一代产品力上拉开差距的显著区别，以上是龙头相关行业我们会关注的机会，主要是寻求价值股价波动和时间换空间里久期上的平衡，中期维度仍然是看这三个行业为主。短期问题是现在这轮新的政策出来之后，最大的改变是很多行业看到下限被托住了，不像9月份之前很多行业在往下落，甚至9月份加速下行之后，大家怕有很多事情的量变慢慢形成向下负面加速循环和质变的影响，所以导致很多股票的价值出现急剧的下跌，特别是顺周期行业，以及很多的折价里包含非常悲观的预期，政策带来最大的效果是在很多行业把底部的预期托住，确实也能够看到很多行业在低库存和利润表上亏损，甚至现金流量表都亏损的情况之下，开始慢慢形成底部的默契和预期，这对于改善产业环境上各行业的补库存也好，以及大家的价格策略也好，都能形成一定的支撑。这是我们觉得很多行业下限在政策维护下看到政策的力度和态度上有信心得到最大的变化。在上限问题上，大多数情况下，我们确实秉承着边走边看的状态。中间的机会大概还是围绕这几个环节来看，中期维度仍然看好科技行业，而且从目前情况来看，国家对科技的投入在政策方面也给了足够的支持，最近我们看到比较多的变化是在科技领域AI应用、软件侧、应用侧，在美国很多子行业里面看到更积极的现象。以及在硬件创新周期上，我们能够看到在明后年，随着技术的应用和硬件结合，我们能够看到至少新一轮供给来创造需求，国际一些硬件大厂开始频繁推出一些新的硬件试探需求，在这些过程里面，我们看到这些迹象都是非常积极的，在里面我仍然会积极的寻找机会。