作者｜安国俊 杨楠 李雅婷「中国社会科学院金融研究所、宇泽慈心公益基金；中共北京市委党校；对外经济贸易大学中国金融学院」
文章｜《中国金融》2024年第21期
当前，我国处在经济社会绿色低碳转型、产业结构优化、发展动力转换的关键时期。为了践行《巴黎协定》的要求、推动“双碳”目标的实现，我国在推进绿色可持续发展、应对气候变化等领域的融资需求不断增加且逐渐差异化。混合融资作为国际社会倡导的一种融资方式，旨在通过公共资金和慈善资金等带动私人（社会）资本参与可持续发展领域，有效弥补绿色可持续发展等方面的资金缺口。如何推动混合融资发展，加强其与绿色金融、绿色财政、气候投融资、慈善金融、责任投资、转型金融等创新协同，有效推进经济社会绿色低碳可持续发展，值得深入探讨和研究。
混合融资是指利用来自政府（公共部门）、国际组织、慈善组织等具有支持经济社会可持续发展目标的资金，通过制定风险分担机制、优化投资项目的风险收益结构，吸引私人（社会）资本参与，突破传统模式下资金不足的瓶颈，为减缓和适应气候变化等可持续发展项目提供资金，推动解决可持续发展的资金缺口问题。其主要致力于推进国家战略的实施和联合国可持续发展目标的实现。混合融资不仅覆盖应对气候变化、推进环境可持续发展、海洋资源和生物多样性保护等领域，还涉及国家能源转型、公共卫生、粮食安全等领域。混合融资凭借政府和援助机构稳健的资金支持、灵活的融资安排、丰富的融资工具等特点，已经成为推动绿色可持续发展的重要手段。
国际混合融资参与主体呈现多元化特征。一是多边、双边开发机构的参与度不断提升，动员社会资金的能力也随之增强。二是新兴经济体不断参与推动国际可持续发展融资，成为国际混合融资的积极参与者。三是慈善组织对全球可持续发展议题的关注度增加，逐渐成为混合融资的重要力量。四是发达经济体及国际机构通过战略性政策引导、倡议引领等方式，提升私人资本参与国际混合融资的积极性。
混合融资的模式及工具
混合融资涉及的工具有以下几类。第一类主要包括慈善捐赠、优惠贷款、信用担保等。第二类主要包括成长股权（基金）、债权（包括可持续发展挂钩债券、转型债券等创新型投资工具）、中间融资工具、结构化融资工具、集合投资工具（CIVs）等。这类工具主要为混合融资项目募集影响力资本和商业资本。第三类主要包括银团贷款、基金、证券化产品等。混合融资旨在通过组合运用这些工具形成多样化的融资结构，吸引不同类型的投资者（如公益慈善捐赠方、双底线投资者、商业投资者）参与，满足各方不同的财务回报和社会影响力追求，提高投资效率。
我国发展混合融资面临的问题
我国发展混合融资的建议
第二，推动构建绿色金融与绿色财政协调发展机制，优化绿色低碳发展相关投融资机制，充分发挥各类绿色基金的作用，拓展混合融资项目的资金来源渠道，完善吸引多层次责任投资者参与混合融资的合作机制，加强政府引导基金、绿色投资基金、气候基金、慈善基金、主权财富基金、养老基金、社保基金、商业银行、保险公司、私募股权基金、企业年金等相关方的合作。
第三，考虑逐渐形成发展援助和慈善相结合的双主体融资模式，发挥好双主体的动员和撬动作用，激发社会资本参与混合融资的潜力。大力推动慈善金融发展，助力混合融资创新路径。推动银行理财、信托、保险资产管理、基金等结合慈善金融创新产品，加强ESG投资与慈善金融的衔接，引导资金进入可持续发展领域。建议成立全国性的慈善资产管理机构，对慈善资金进行投资管理，为可持续发展丰富融资路径。完善慈善金融参与混合融资的评价体系、信息披露机制及相关法规政策，细化配套的激励机制。
第四，鼓励发展影响力投资，为混合融资拓宽路径。完善相关的投资激励机制，积极推进影响力投资基金的发展，为养老、民生保障、企业绿色低碳转型、应对气候变化等领域混合融资提供支持。推进ESG责任投资，建立具有中国特色的影响力投资评价指标体系。通过影响力投资开辟公益资本进入公共服务项目的新路径，吸引更多社会资本参与混合融资。通过公益资本、风险资本、股权资本的组合搭配，改善混合融资的风险收益结构。
第五，加强市场参与者的投资能力建设，推动金融产品创新和强化风险管理，构建多层次的投融资体系。充分考虑项目所在区域、产业布局、政府未来转型规划等特点，吸引不同收益和风险特征的投资者参与混合融资。政府部门要注重完善风险分担机制和激励机制，在降低公共资本投资风险的同时，着力提高项目预期收益，吸引更多社会资本参与可持续发展投资。银行、保险、证券、基金、信托等金融机构要推动金融科技应用，加强金融产品创新，加大对绿色低碳技术等绿色可持续发展领域的支持力度。资产管理机构要积极推进将ESG评估纳入投资决策流程，科学有效筛选兼具生态效益与投资回报的优质项目。与此同时，在混合融资机制下要积极探索创新金融工具和交易结构设计，加强风险管理，降低融资成本。比如，采用股权／债权分层投资，发挥特殊目的公司（SPV）的风险隔离作用，利用政府担保或保险机制，搭配股权、债权、基金、风险资金池等工具进行增信，有效降低风险与融资成本。
第六，制定完善混合融资相关配套政策和管理机制。通过制定相关政策积极引导慈善组织、金融机构参与混合融资，如税收优惠政策等。完善混合融资相关的项目筛选标准、规划与论证流程、运营监督管理机制、风险管理机制、环境和社会绩效评价体系、信息披露机制、投资退出机制，提升资金流入可持续发展领域的科学性和有效性，助推形成多层次绿色可持续投资生态圈。■
（责任编辑 张黎黎）
