一道投资估值应用题的全解
文摘
职场
2021-12-30 07:30
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图/京城上空，2019.12
很可惜，由于读者少，并且大家很多不是搞投资的，上一条推送连三个答案都没凑到，只有一个人进行了认真的回答，但是答案有点问题，遗憾，一分钱的红包都没发出去，大写的尴尬！今天我就来讲讲这个最普通的估值应用题，掰开揉碎地讲，这道题也是我正在写的投资手册中的一个自创的例题，非常贴近实务。现在市面上关于投资的书籍中，很少有此类内容，我自己观察，很多做投资的人这方面的基本功很差，所以希望真正结合实务给大家普及普及，帮助大家填补此类知识的空白。
某公司最近年度收入2亿，净利润200万，最新净资产5000万，注册资本1500万，现有4个股东，A股东持股51%，B股东20%，C股东19%，D股东10%，董事会5席，A派3人，B和C各派1人。现公司所处行业竞争激烈，需要外部资金支持，经股东研究决定引入投资人，但是希望投资人让他们套点现，同时增资。同行业上市公司市值平均PS倍数0.5倍，PE倍数62.5倍，PB倍数2倍。潜在投资人初步评估后，确定按照同行业上市公司平均市盈率倍数的80%给出估值进行投资，A股东不套现，D股东清理掉，B和C套现50%，然后投资人增资2000万。请问，按照这个方案交易后，投资人共出资多少？各个股东的股权比例以及注册资本分别是多少？该方案未来在治理层面有什么问题吗？第一步：确定投前投后估值。这是最关键，也是最基础的，如果这一点都确定不了，后面的事情就无从谈及。
第二步：确定每股股价和投后注册资本。大家要掌握一个原理，那就是每股股价在投前和投后是不发生变化，掌握这个原理非常重要，可以帮助我们快速计算出投前投后的注册资本。
第三步：确定各个股东估值份额的变化和投后股比。这个要根据交易方案确定每个股东估值份额的变化，最终根据交易完成之后各个股东估值份额与投后估值占比确定各个股东投后股权比例。
第五步：证实验算。计算完成得出结果之后，一定要验算，看看过程是否正确，股比是否正确，各类合计数是否正确等等。
大家在计算过程中，投前投后要区分清楚，投前的事情用投前的估值和份额，投后的事情用投后的估值和份额，不要搞混了。
并且这些过程都要在Excel中完成，不要自己随便找张纸算来算去，很容易晕，用Excel的好处就是过程清晰，公式容易设置，计算快速，同时变量可以随时调整，便于寻找最好的方案。
下面，我们就按照这个思路，来看看上面的这个应用题如何解，我会将Excel的结果展示在最后。
这个是非常好确定的，因为投资人初步的方案已经很明确了，“按照同行业上市公司平均市盈率倍数的80%给出估值”，同行市盈率倍数（也就是PE倍数，PS是市销率，PB是市净率）题目中也给出了，62.5倍，那投前估值就是：净利润200万*62.5倍*80%=1亿。
有了投前估值，我们再来看投后估值，投资人的方案中既有购买老股，也有增资，这两种方式分别对投后估值有什么影响呢？
记住一个原则：购买老股不改变估值，增资才会增加估值。这个很好理解，因为购买老股的钱并没有给公司，而是给了老股东，对于公司来讲，就是换了个股东，所以估值当然不会发生变化，增资就不同了，新股东直接给公司一笔钱，肯定就会影响公司估值了。
按照这个原则，我们看投资人的要求是“A股东不套现，D股东清理掉，B和C套现50%，然后投资人增资2000万”，很明显，套现就是购买老股，不影响估值，只有增资的2000万才会影响估值，会推动公司的估值增加2000万，所以投后估值就是投资前估值+增资金额=1亿+2000万=1.2亿。
这个也很简单，投前每股股价=投前估值/投前注册资本=1亿/1500万=6.67元/股，而投前投后的股价是不发生变化的，那投后每股股价也是6.67元，我们前面知道了投后估值是1.2亿，那就可以快速计算出投后的的注册资本是1.2亿/6.67元=1800万。
等于要增加注册资本300万=1800万-1500万，而这300万的每股股价也应该是6.67元=增资金额/增加的注册资本=2000万/300万，验算正确。
根据交易方案中关于估值份额变化的安排“A股东不套现，D股东清理掉，B和C套现50%，然后投资人增资2000万”，我们逐一确定每个股东估值份额的变化。
A股东，不套现，意味着A的估值份额始终保持不变，A股东投前估值份额=投后估值份额=投前估值*持股比例=1亿*51%=5100万，A股东投后股权比例=投后估值份额/投后估值=5100万/1.2亿=42.5%。
B股东套现50%，也就是投资人购买B股东一半的股权，B股东投前估值份额=投前估值*持股比例=1亿*20%=2000万，B股东投后估值份额=2000万*50%=1000万，另外50%的1000万卖给了投资人，B股东投后股权比例=投后估值份额/投后估值=1000万/1.2亿=8.33%。C股东计算和B股东类似，C股东投前估值份额=投前估值*持股比例=1亿*19%=1900万，C股东投后估值份额=1900万*50%=950万，另外50%的950万卖给了投资人，C股东投后股权比例=投后估值份额/投后估值=950万/1.2亿=7.92%。D股东，清理掉，也就投资人购买D股东的全部股份，D股东投前估值份额=投前估值*持股比例=1亿*10%=1000万，全部卖给投资人，投后股权比例为0。投资人由于购买了B、C、D的老股，同时自己又增资了2000万，所以投资人投前的估值份额=0，投后的估值份额=购买B、C、D的投前估值份额+增值额=1000万+950+1000+2000=4950万，这也是投资人出资的总成本，投资人投后股权比例=投后估值份额/投后估值=4950/1.2亿=41.25%。
各个股东投后的注册资本=投后股权比例*投后公司注册资本
A投后的注册资本=42.5%*1800万=765万
B投后的注册资本=8.33%*1800万=150万C投后的注册资本=7.92%*1800万=142.5万投资人投后的注册资本=41.25%*1800万=742.5万这个有很多验算方案，比如各个单项相加是不是等于总体，各种比值是不是正确等等，我们提供一个估值和股价的验算公式，即投前股价与投后股价相等：
投前估值/投前注册资本=投后估值/投后注册资本=增资金额/增加的注册资本
1亿/1500万=1.2亿/1800万=2000万/300万=6.67元
分子分母交叉移动，就是1亿/1.2亿=1500万/1800万，也就是说注册资本会跟随投前、投后估值等比例变化。
上面全部的过程，我都是在Excel中完成的，成果文件如下：
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非常清晰，如果熟练的话，基本上10分钟之内就可以做出来。
我们从结果上看得出来，投后A股东和投资人的股权比例非常接近，作为正处于发展期的公司，行业竞争非常激烈，原始股东与投资人的股权如此接近，非常容易产生矛盾，形成公司控制权之争，谁说了都不算，不利公司战略的稳定和长远的发展。
这个时候就要看A股东和投资人各自的战略考虑了，如果A股东想继续控制公司，一般是不会同意这样的方案的，他有几个选择，一提高公司估值，二是由A来收购部分老股，三是根据资金需要减少投资人增资金额，四是与投资人谈判董事会席位和投票权托管，五是寻找更多的投资人交易，分散投资人股权等，这些都能够解决这个问题。
从投资人的角度看，如果只是想做财务投资人，没必要在投后拥有如此高的股比，可以减少购买老股，减少增资金额，或者寻找其他机构一起投资，分散股权比例。如果确实想控股，那就可以加大老股的购买比例，增加增资金额等等。
而这个调整方案的过程中，对于我们计算，只需要在Excel中动几个变量就可以了，结果会秒出。
比如增资金额增加到5000万，会是什么结果呢？只需要在Excel中将2000万替换成5000万，结果随即计算完成，几乎是动态调整，如下：
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以上是投资的基本功，如果想入门，这些肯定都是需要掌握的，并且会变化出很多形式，比如投资人要求投后的股比要超过51%，购买老股不变，那请问投资人至少需要增资多少才能达到要求，等等此类的变换，也要随时可以掌握。
我在我的投资手册中的估值部分，对估值的各类应用和变化都进行详细的解答，敬请期待！
Best
