学校里的“三好生”代表的是德、智、体全面发展，而A股市场上的“三好生”则用分红、利润、负债这三个指标来衡量。虽然名称不同，但两者之间确实有着不少共通之处。
分红就像是公司对股东的道德表现，如果一家公司连分红都不愿意给股东，那它的道德品质肯定是不合格的。这就是为什么监管机构会将分红纳入减持股份数量的考量因素之一。
利润则是衡量公司智慧的关键指标，就像学生通过学习获取知识一样，公司通过运营获得利润，这显示了其在商业策略和市场洞察力方面的智慧。
负债则反映了公司的财务健康状况，就像人体的健康一样，企业也不能承受过重的债务负担。没有债务压力的公司，就好比身体健康的人，能更好地应对各种挑战。
在校园里，“三好生”往往能得到老师的特别关注，即便他们偶尔犯错，也能得到一定程度的宽容。
同样的，在股市中，那些被称作“三好生”的公司也能够获得投资者的宽容，即使公司的创始人或实际控制人减持了大量的股份，投资者也不会过多指责。
以智飞生物为例，这家公司就是A股市场上的“三好生”。两位创始人蒋仁生和吴冠江合计套现了约210亿元，但公司10万多名股东对此却保持沉默。
原因很简单，智飞生物在分红、利润、负债这三大指标上表现都非常出色，这让投资者很难找到任何反对套现的理由。
从2010年上市至今，已有14年的历程了。在这期间，公司仅在首次公开募股（IPO）时获得了15亿的资金，并没有进行额外的增发募资。这种做法可能是出于对股东的厚道，也可能是公司本身资金充裕。
回顾这14年的表现，IPO时拿走的15亿，加上累计49.24亿的分红，分红总额已超过初始募资的三倍。即使考虑到管理层可能拿走的部分利润，剩下的分红金额足以覆盖普通投资者的原始投资成本。
对于那些自2010年持有至今的投资者来说，他们通过分红已经收回了本金。现在的持股市值则代表了他们的盈利空间。
智飞生物的盈利增长显著，特别是在与跨国疫苗巨头默沙东的合作后，其业务得到了飞跃。2017年前，它可能只是家普通的生物制品公司，但与默沙东的合作使其成为行业内的佼佼者。
作为默沙东疫苗的独家代理商，智飞生物在过去7年合计赚取了334亿的利润，平均每年约47亿，这样的盈利能力，让A股的其他生物制品企业难以望其项背。
尤其是在HPV（宫颈癌）疫苗市场需求扩大的背景下，智飞生物代理的HPV九价疫苗占据了市场主导地位。2021年，公司赚取了102亿；2022年，这一数字为75亿；而到了2023年，更是达到了80亿，几乎垄断了中国的HPV疫苗市场。
得益于强大的盈利能力，智飞生物的负债水平保持得相当低。截至2024年一季度，公司的资产负债率为39%，几乎没有财务负担。
在2023年的成绩单上，智飞生物交出了529亿的亮眼营收，而其产生的财务费用仅为4000多万。这表明公司的有息负债非常有限，完全不存在偿债的压力。
不过，尽管智飞生物表现优异，但它也有需要改进的地方。问题在于它过于专注于代理业务，似乎有些忘了自己的身份——一家生物制品企业。它似乎更倾向于依赖代理产品，而不是自主研发。
在研发投入方面，智飞生物的表现就显得有些不足。以2023年为例，其研发费用占营收的比例不到2%，在生物制品行业中排名靠后。这样的投入水平显然不足以支撑其追求创新和持续发展。
结果，自研产品的表现并不突出。2023年，智飞生物自研产品的营收仅有10亿，占总营收的比例不到2%。这反映了其在自主研发领域的局限性。
尽管代理业务带来了可观的利润，但这并不代表智飞生物没有面临挑战。事实上，随着国产HPV疫苗的崛起，尤其是万泰生物和沃森生物的二价疫苗相继上市，它们开始对进口疫苗形成竞争压力。虽然国产疫苗在防御率上可能不如九价疫苗，但价格优势明显。例如，默沙东的九价HPV疫苗每针售价超过1300元，三针合计接近4000元，而国产二价疫苗的单针集采价格甚至低至不足120元。这显示出市场对于价格敏感度的提升，以及消费者对于性价比的重视。
官方宣传的数据显示，二价疫苗能提供70%的防护，而九价疫苗则高达90%。显然，九价疫苗在效能上更胜一筹，不过，它与二价疫苗之间的价格差距超过十倍，这使得国产疫苗仍有一席之地。
为了保持市场份额，默沙东可能需要对价格进行适度调整，这样一来，作为代理商的智飞生物的利润空间就会受到压缩。
以毛利率为例，2018年智飞生物的毛利率接近55%，但到2023年，这一数字下降到不到27%，相当于直接减半。
尽管当前国产HPV疫苗对智飞生物代理的默沙东的威胁尚未达到顶峰，但已有多个国产HPV九价疫苗进入三期临床试验阶段，预示着智飞生物的市场地位将面临重大挑战。
值得注意的是，智飞生物最初是以代理业务起家的，在此过程中，公司也逐渐涉足自主研发。创始人蒋仁生曾在中国广西防疫站担任副站长，对于疫苗行业可谓了如指掌。他于1999年离开体制，投身疫苗销售领域，凭借在体制内的多年经验，成功开拓市场。
干了两年后，发现疫苗行业利润丰厚，蒋仁生便决定创立自己的公司。恰逢重庆一家生物疫苗企业出售，一切条件都已准备妥当，他联手好友吴冠江与刘俊辉接手，由此诞生了智飞生物。
在公司发展道路上，吴冠江倾向于快速扩张，追求贸易利润；而刘俊辉则主张深耕研发，稳健前行，类似当年联想内部的“技贸之争”。
由于蒋仁生持股最多，最终采纳了吴冠江的策略，公司专注于代理业务。刘俊辉对此感到失望，离开并创立了沃森生物，该企业成功自主研发二价HPV疫苗。
吴冠江追求快速盈利，行动迅速，智飞生物上市后不久便开始大量减持股份。当初他持有26%的股权，现今仅剩0.74%，估计套现金额高达约130亿。
吴冠江的离职有其考量，毕竟智飞生物已成为蒋仁生的领地，他的儿子蒋凌峰早已加入公司，家族企业传承势在必行，若不及时撤退，未来可能受制于家族新成员。
蒋仁生本人也通过减持套现约80亿，但与儿子蒋凌峰合计持股比例超过57%，仍牢牢掌控智飞生物。
蒋仁生深知国产疫苗的崛起将对代理业务构成挑战，但他依然希望赌一把，争取赢得中国消费者对进口疫苗的偏爱。
国产疫苗领域，比如长生生物、科兴生物的前车之鉴，让我们看到了国产疫苗实力与信誉提升的迫切性，需要更多本土企业共同努力加强。即便国产疫苗市场份额扩大，也难以完全取代进口疫苗，毕竟进口疫苗总有其独特优势，智飞生物在其中扮演的角色就像是将宽床变窄床，但它始终提供着舒适的睡眠。
当国产HPV疫苗问世时，国内人群的接种需求很可能已基本满足，先前的大量需求已经得到解决，剩下的市场容量相对有限，大家共同分享资源的情况也就变得合理。
关键在于，默沙东并非仅仅依赖代理模式，未来可能会有新的疫苗研发成果涌现，再度成为行业领头羊，而智飞生物则有机会再次独享其代理的优势。
无论国产疫苗技术如何发展，中国市场与全球强国之间的相互影响是持续存在的，跨国公司倾向于与本土企业合作，通过代理方式销售疫苗，确保业务的本地化运作。因此，智飞生物的代理业务将长期存在。
同时，保持自身的核心竞争力同样重要，代理业务虽稳定，但未来合作的可能性无法预知，持续投入和创新是确保长远发展的关键。
