合晟资产·债券策略周报 2024/06/14

2、 2024年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%。

3、 美国5月PPI同比增长2.2%，预期2.50%，前值2.20%。美国5月PPI环比下降0.2%，预期为增长0.10%，前值为增长0.50%。美国劳工部公布的数据显示，美国5月CPI同比上升3.3%，预估为3.4%，前值为3.4%；美国5月CPI环比持平，预估为0.1%，前值为0.3%。

4、 美联储公布6月利率会议决议，维持基准利率在5.25%-5.5%区间不变。

1、 5月以美元计中国出口总值3023亿美元，同比增长7.6%。进口总值2197亿美元，同比增长1.8%，贸易顺差826亿美元。分国别看，5月对东盟出口同比增22.5%，增速较4月增加13.6个百分点，对美国出口当月同比增3.6%，增速较4月增长6.4个百分点，对欧盟出口同比下滑1%，增速较4月增长2.6个百分点，对中国香港出口同比增10.2%，增速较4月增长1.3个百分点，对俄罗斯出口同比下滑2%，增速较4月提高11个百分点。

2、 5月份CPI环比下降0.1%。食品烟酒类价格环比持平。畜肉类价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点，其中猪肉价格上涨1.1%，影响CPI上涨约0.01个百分点； 其他七大类价格环比两涨一平四降。其中，衣着、其他用品及服务价格分别上涨0.4%和0.1%；医疗保健价格持平；交通通信、生活用品及服务价格分别下降0.8%和0.7%；居住、教育文化娱乐价格均下降0.1%。PPI环比上涨0.2%，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.28个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.2%，原材料工业价格上涨0.9%，加工工业价格上涨0.1%。

3、 美联储主席鲍威尔表示，我们欢迎今天的通胀数据，我们希望能看到更多这样的数据；2.6%或2.7%的PCE通胀率将是不错的情况；我们认为今天的报告体现出进展，增强了信心；政策取决于整体数据，而不仅仅是通胀数据。

4、 根据点阵图有四名美联储官员预计今年不会降息，高于3月份预测时的两名。七名官员预计今年将降息一次，八名官员预计将降息两次。联储主席鲍威尔指出了降息的两个条件：通胀确认稳步下降，或者就业市场出现意外走弱。二者只需满足其一即可。美联储小幅上修2024年和2025年核心PCE的预测，分别从3月的2.6%和2.2%上修至上调至2.8%和2.3%。年度GDP预测保持不变，2024-2025年实际GDP增速预测分别为2.1%和2%。

产业债方面，5月份，受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，改变了前6个月连续下降趋势。受国际市场有色金属价格上行影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%。大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。国际油价下行带动石油和天然气开采业价格下降2.1%。建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格分别下降1.2%、0.8%。装备制造业中，电气机械和器材制造业、计算机制造价格分别上涨0.7%、0.1%；锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别下降0.5%、0.2%。消费品制造业中，文教工美体育和娱乐用品制造业、家具制造业价格分别上涨0.6%、0.2%；农副食品加工业价格下降0.5%。

配置角度看，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。

地产债方面，销售端，2024年5月百强房企全口径销售金额3548亿元，同比下降35.4%，环比增长4.3%，全口径面积1899万方，同比下降35.7%，环比增长0.8%。1-5月累计销售金额15414亿元，同比下降46.0%，累计销售面积8648万方，同比下降46.2%，降幅有所收窄。政策端，5月17日央行、金融监管总局发布3大地产需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率25bp；此外，央行设立3000亿元保障性住房再贷款以促进地产去库存。多地优化地产政策：西安、杭州等地取消商品房限购，上海优化住房限购政策，广州、深圳调降首套房首付比例，调整利率下限。

各城市的限购放开本质上是内卷的加剧，行业整体的出清需要更强的货币化手段和政策上矫枉过正的态度来扭转预期。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。

城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。