合晟资产·债券策略周报 2024/06/21
财富
财经
2024-06-21 16:46
上海
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一、宏观事件
1、5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。2、2024年1-5月份全国固定资产投资增长4.0%。3、1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%。4、2024年5月份社会消费品零售总额增长3.7%。5、1-5月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.3个百分点。6、5月社融新增20648亿元，前值-658亿元。7、5月人民币贷款新增9500亿元，前值7300亿元。二、事件点评
1、5月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。5月份，钢材产量12270万吨，同比增长3.4%；水泥17953万吨，下降8.2%；汽车235.3万辆，增长1.3%，其中新能源汽车92.2万辆，增长33.6%；发电量7179亿千瓦时，增长2.3%；原油加工量6052万吨，下降1.8%。2024年1—5月份全国固定资产投资增长4.0%2、2024年1—5月份，全国固定资产投资188006亿元，同比增长4.0%。分产业看，第一产业投资3565亿元，同比增长3.0%；第二产业投资62881亿元，增长12.5%；第三产业投资121560亿元，与去年同期持平。第二产业中，工业投资同比增长12.6%。其中，采矿业投资增长17.7%，制造业投资增长9.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.7%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%。3、1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%；其中，住宅投资30824亿元，下降10.6%。1-5月份，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。5月末，商品房待售面积74256万平方米，同比增长15.8%。其中，住宅待售面积增长24.6%。4、5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额35336亿元，增长4.7%。5月份，商品零售额34937亿元，同比增长3.6%；餐饮收入4274亿元，增长5.0%。限额以上单位商品零售同比增长3.5%。其中汽车类同比下降4.4%，石油制品类同比增长5.1%，粮油食品同比增长9.3%，服装鞋帽同比增长4.4%，家用电器同比增12.9%，通讯器材同比增16.6%，日用品类同比增7.7%。5、5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。6、5月社融口径的人民币信贷新增8197亿元，同比少增4022亿元；直接融资受政府债和企业债发行加速的影响，显著多增，其中政府债新增12266亿元，同比多增6695亿元，企业债新增285亿元，同比多增2429亿元；表外融资减少1115亿元，环比和同比均有显著改善，其中委托和信托贷款分别减少9亿元和增加224亿元，未贴现承兑汇票减少1330亿元。5月社融存量同比增长8.4%。7、5月新增人民币信贷9500亿元，同比少增4100亿元。5月企业信贷新增7400亿元，同比少增1158亿元。其中中长贷新增5000亿元，同比少增2698亿元；短贷和票据合计新增2372亿元，同比多增1602亿元。5月居民信贷新增757亿元，同比少增2915亿元。从结构来看，短贷和中长贷分别新增243和514亿元，前者少增1745亿元，后者少增1170亿元。三、市场策略
产业债方面，5月份，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长4.4%，石油和天然气开采业增长1.6%，农副食品加工业下降0.9%，酒、饮料和精制茶制造业增长5.1%，纺织业增长5.3%，化学原料和化学制品制造业增长12.7%，非金属矿物制品业下降0.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长3.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.3%，通用设备制造业增长2.4%，专用设备制造业增长2.1%，汽车制造业增长7.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.8%，电气机械和器材制造业增长3.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.5%，电力、热力生产和供应业增长4.0%。配置角度看，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。地产债方面，销售端，5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.2个百分点。，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，二线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。政策端，5月17日央行、金融监管总局发布3大地产需求端放松政策，包括降低最低首付比例、取消房贷利率政策下限、以及调降公积金贷款利率25bp；此外，央行设立3000亿元保障性住房再贷款以促进地产去库存。多地优化地产政策：西安、杭州等地取消商品房限购，上海优化住房限购政策，广州、深圳调降首套房首付比例，调整利率下限。各城市的限购放开本质上是内卷的加剧，行业整体的出清需要更强的货币化手段和政策上矫枉过正的态度来扭转预期。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。风险提示：本报告由上海合晟资产管理股份有限公司撰写，本材料所载内容和意见仅作为我公司的客户服务信息，并非为投资者提供市场走势 、证券等相关投资决策的参考，其中的观点、分析及预测不构成对任何信息受众群体的任何相关投资建议。我公司不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，本材料中的投资操作思路不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。
