合晟资产·债券策略周报 2024/06/28
财富
财经
2024-06-28 17:01
上海
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一、宏观事件
1、2024年1-5月，全国一般公共预算收入96912亿元，同比下降2.8%；全国一般公共预算支出108359亿元，同比增长3.4%。2、1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%。二、事件点评
1、1-5月一般公共预算收入同比下降2.8%，5月单月一般公共预算收入同比下降3.2%。从四大税种看，1-5月国内增值税30119亿元，同比下降6.1%，5月单月同比+4%，主要是去年基数回落。1-5月国内消费税7607亿元，同比增长7.2%，5月单月同比+1.4%。1-5月企业所得税22382亿元，同比下降1.7%，5月单月同比-10.6%。1-5月个人所得税6072亿元，同比下降6%，5月单月同比-1.1%。1-5月一般公共预算支出同比增长3.4%，5月单月同比+2.6%。从支出细项上看，1-5月社会保障和就业支出18583亿元，同比增长4.5%，5月单月+8.3%。1-5月教育支出16359亿元，同比增长2.3%，5月单月-0.9%。1-5月卫生健康支出8584亿元，同比下降9.5%，5月单月-10.6%。基建支出方面，1-5月交通运输支出4454亿元，同比下降1%，5月单月+9.5%。1-5月农林水支出8270亿元，同比增长12%，5月单月+9%。1-5月城乡社区支出8174亿元，同比增长9.5%，5月单月+0.1%。1-5月节能环保支出1894亿元，同比增长2.1%，5月单月+2.3%。政府性基金方面，1-5月，全国政府性基金预算收入16638亿元，同比下降10.8%。其中，国有土地使用权出让收入12810亿元，同比下降14%。1-5月，全国政府性基金预算支出27704亿元，同比下降19.3%。其中，国有土地使用权出让收入相关支出17761亿元，同比下降7.3%。 2、5月单月，规模以上工业企业实现利润同比增长0.7%。从量、价、利润率角度看，5月份规模以上工业企业营业收入同比增长3.8%，5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，5月PPI同比下降1.4%。1-5月工业企业利润率5.19%，同比提升0.02个百分点，比1-4月提升0.19个百分点。1-5月份，采矿业实现利润总额5024.5亿元，同比下降16.2%；制造业实现利润总额19285.7亿元，增长6.3%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3233.6亿元，增长29.5%。三、市场策略
产业债方面，从1-5月规模以上工业企业利润情况看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长75.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长56.6%，电力、热力生产和供应业增长44.1%，汽车制造业增长29.0%，纺织业增长24.9%，农副食品加工业增长9.0%，化学原料和化学制品制造业增长8.4%，通用设备制造业增长6.2%，石油和天然气开采业增长4.3%，电气机械和器材制造业下降4.7%，专用设备制造业下降7.3%，煤炭开采和洗选业下降34.2%，非金属矿物制品业下降53.9%，石油煤炭及其他燃料加工业由盈转亏，黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加。配置角度看，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。地产债方面，销售端，5月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅均比上月扩大0.2个百分点。一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，二线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅比上月扩大0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。政策端，6月26日，北京市住房和城乡建设委员会等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，明确首套房贷最低首付比例调整至20%，利率最低调整为3.5%，支持多子女家庭改善性住房需求，提高购买绿色建筑、装配式建筑或者超低能耗建筑的住房公积金贷款额度，组织开展住房“以旧换新”。此前，上海、广州、深圳等一线城市已先后落实“517”楼市新政，调整最低首付比例和房贷利率下限。此次北京发布政策，也意味着四个一线城市在房贷等政策方面都做出了较大力度的放松，一线城市进入史上最宽松的购房窗口期。各城市的限购放开本质上是内卷的加剧，行业整体的出清需要更强的货币化手段和政策上矫枉过正的态度来扭转预期。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。风险提示：本报告由上海合晟资产管理股份有限公司撰写，本材料所载内容和意见仅作为我公司的客户服务信息，并非为投资者提供市场走势 、证券等相关投资决策的参考，其中的观点、分析及预测不构成对任何信息受众群体的任何相关投资建议。我公司不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，本材料中的投资操作思路不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。
