合晟资产·债券策略周报 2024/07/05
财富
财经
2024-07-05 17:38
上海
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一、宏观事件
1、6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平。6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点。二、事件点评
1、从分类指数看，生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点。新订单指数为49.5%，比上月下降0.1个百分点。新出口订单指数48.3%，与上月持平。原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点。从业人员指数为48.1%，与上月持平。供应商配送时间指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点。其中建筑业商务活动指数为52.3%，比上月下降2.1个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。非制造业从业人员指数为45.8%，比上月下降0.4个百分点，建筑业从业人员指数为42.9%，比上月下降0.4个百分点；服务业从业人员指数为46.3%，比上月下降0.4个百分点。三、市场策略
产业债方面，从6月PMI数据看，金属制品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，相关行业生产保持较快增长；纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数均低于临界点，企业生产活动有所放缓。造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数均高于53.0%，相关行业市场需求较快释放；化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行，企业反映有效需求不足是当前面临的主要困难。石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。非制造业中，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，景气水平偏低。配置角度看，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。地产债方面，销售端，据克而瑞报道，2024年6月Top100开发商销售操盘金额为4389.3亿元，同比2023年6月下滑40.7%，相较于2022年6月下滑57.4%；环比2024年5月增加36.1%。二手房方面，6月北京二手住宅成交套数同比+29%，为2023年3月以后最高水平；上海二手房成交套数26376套，同比+83%，环比+41%，单月成交套数升至36个月以来的第三高位；深圳6月二手住宅成交4172套，同比+73%，环比+5%，单月成交套数创下38个月以来的新高；广州二手住宅成交10456套，同比+26%，环比+33%，同样为2023年3月以后的新高水平。政策端，6月26日，北京市住房和城乡建设委员会等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，明确首套房贷最低首付比例调整至20%，利率最低调整为3.5%，支持多子女家庭改善性住房需求，提高购买绿色建筑、装配式建筑或者超低能耗建筑的住房公积金贷款额度，组织开展住房“以旧换新”。此前，上海、广州、深圳等一线城市已先后落实“517”楼市新政，调整最低首付比例和房贷利率下限。此次北京发布政策，也意味着四个一线城市在房贷等政策方面都做出了较大力度的放松，一线城市进入史上最宽松的购房窗口期。各城市的限购放开本质上是内卷的加剧，行业整体的出清需要更强的货币化手段和政策上矫枉过正的态度来扭转预期。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。风险提示：本报告由上海合晟资产管理股份有限公司撰写，本材料所载内容和意见仅作为我公司的客户服务信息，并非为投资者提供市场走势 、证券等相关投资决策的参考，其中的观点、分析及预测不构成对任何信息受众群体的任何相关投资建议。我公司不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，本材料中的投资操作思路不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。
