合晟资产·债券策略周报 2024/08/16
财富
财经
2024-08-16 16:59
上海
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一、宏观事件
1、央行公布2024年7月金融数据。7月社会融资增量为7708亿元，同比多增2342亿元。7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。2、7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%。3、2024年1-7月份，全国固定资产投资同比增长3.6%。4、1-7月份，全国房地产开发投资同比下降10.2%。二、事件点评
1、7月新增社融7708亿，同比多增2342亿，7月社融口径的人民币贷款减少767亿、同比少增1131亿，并创历史新低；政府债券新增6911亿，同比大幅多增2802亿，是社融的主要拉动项；企业债券融资新增2028亿、同比多增738亿，可能与债券发行利率明显下行企业由信贷融资转向债券融资有关；表外融资减少755亿，同比少减970亿。7月新增信贷2600亿，同比少增859亿。7月居民短期贷款减少2156亿，同比少增821亿，指向居民消费可能仍然偏弱；居民中长期贷款增加100亿，同比多增772亿。7月企业短期贷款减少5500亿，同比多减1715亿；中长期贷款增加1300亿，同比少增1412亿，票据融资5586亿，同比大幅多增1989亿，冲量特征明显。2、1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，环比增长0.35%。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。分产品产量看，7月份，钢材11436万吨，同比下降4.0%；水泥15368万吨，下降12.4%；十种有色金属656万吨，增长8.2%；乙烯277万吨，增长8.6%；汽车229.7万辆，下降2.4%，其中新能源汽车98.8万辆，增长27.8%；发电量8831亿千瓦时，增长2.5%；原油加工量5906万吨，下降6.1%。3、2024年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.17%。分产业看，第一产业投资5367亿元，同比增长3.3%；第二产业投资98451亿元，增长12.5%；第三产业投资183793亿元，下降0.7%。第二产业中，工业投资同比增长12.5%。其中，采矿业投资增长19.3%，制造业投资增长9.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.8%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.9%。4、1-7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%。其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。1-7月份，新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%，其中住宅销售面积下降21.1%。新建商品房销售额53330亿元，下降24.3%，其中住宅销售额下降25.9%。7月末，商品房待售面积73926万平方米，同比增长14.5%。其中，住宅待售面积增长22.5%。5、7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额33959亿元，增长3.6%。7月份，商品零售额33354亿元，同比增长2.7%；餐饮收入4403亿元，增长3.0%。7月限额以上单位商品零售额中，基本生活类商品零售保持较好增势，粮油食品类、饮料类、中西药品类商品零售额同比分别增长9.9%、6.1%和5.8%。通讯器材+12.7%，日用品+2.1%。可选消费和大宗消费较差，汽车同比-4.9%，石油制品+1.6%，服装鞋帽-5.2%，家用电器-2.4%。1-7月份，服务零售额同比增长7.2%，增速高于同期商品零售额4.1个百分点。6、7月份全国城镇调查失业率5.2%，比上月上升0.2个百分点，主要是受到毕业季的影响，与上年同期相比下降0.1个百分点。三、市场策略
产业债方面，从7月工业增加值表现看，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长4.7%，石油和天然气开采业增长5.7%，农副食品加工业增长0.2%，酒、饮料和精制茶制造业增长2.7%，纺织业增长5.9%，化学原料和化学制品制造业增长8.6%，非金属矿物制品业下降2.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降1.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.4%，通用设备制造业增长3.2%，专用设备制造业增长2.5%，汽车制造业增长4.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.7%，电气机械和器材制造业增长2.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.3%，电力、热力生产和供应业增长3.2%。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。地产债方面，销售端，7月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.8%和0.9%，上海上涨0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点，其中北京持平，上海上涨0.1%，广州、深圳分别下降0.9%和1.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.8%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。从政策端看，继续按照中央政治局会议精神，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作。对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。风险提示：本报告由上海合晟资产管理股份有限公司撰写，本材料所载内容和意见仅作为我公司的客户服务信息，并非为投资者提供市场走势 、证券等相关投资决策的参考，其中的观点、分析及预测不构成对任何信息受众群体的任何相关投资建议。我公司不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，本材料中的投资操作思路不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。
