合晟周报｜债券策略 2024/11/08
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2024-11-08 16:53
上海
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一、宏观事件
1、2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举，成为美国第47任总统，共和党取得参议院多数席位。2、11月8日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%至4.75%之间的水平，这也是今年以来美联储第二次降息。3、海关总署 2024 年 11 月 7 日公布外贸数据，10月出口同比增12.7%。二、事件点评
1、共和党在西弗吉尼亚州和俄亥俄州赢得参议院席位的选举后，已在参议院获得了 51 个席位，赢得了参议院的控制权。此前民主党掌握参议院控制权。共和党重新夺回参议院控制权，这对于未来美国的立法进程将产生重要影响。共和党控制的参议院将更有利于特朗普推动一些政策的实施和人事任命等。从施政角度看，特朗普可能继续推进大规模减税计划，将《特朗普减税和就业法案》条款永久生效，企业税率可能由当前的 21% 进一步降低至 15%，还可能免除某些类型的收入税，如加班费和小费等。这是为了刺激企业发展，吸引企业回流美国，创造更多就业机会。在贸易方面，把关税作为重要手段，可能对大多数外国商品征收 10%-20% 的新关税，并对所有中国商品征收更高的关税，甚至可能达到 60%。他认为这样能让制造业和工业回流到美国，但这种做法可能会引发贸易摩擦升级。移民方面，进一步加强边境管控，全面恢复其上一任期内的边境政策，继续完成对边境墙的建设。更大规模的财政刺激、更高的关税壁垒以及更少的廉价劳动力来源都会对美国通胀造成压力，美债利率中枢的下限也会更高。对中国而言将面临更严峻的脱钩断链的挑战，但更严峻的外部环境更有可能促进中央坚定提振内需，刺激消费，稳定经济的决心，后续刺激政策加码的可能性进一步提高。 2、本次降息符合市场预期。美联储对降息节奏保持较为谨慎的态度，既要应对经济可能面临的放缓压力，又不想过度刺激经济，以免引发通胀反弹等潜在风险。美联储在政策声明中删除了 “对通胀正在可持续地朝着目标迈进更有信心” 的表述。这一变化可能暗示着美联储对通胀前景的态度较之前更加谨慎。鲍威尔提到随着接近中性利率，可能有必要放缓降息步伐。鲍威尔强调美联储没有预设的政策路径，将根据后续数据、不断变化的前景和风险平衡来逐次会议地做出决策。美联储需要更加谨慎地评估经济数据和风险因素，以确定是否需要继续降息以及降息的幅度。鲍威尔对经济前景的看法相对乐观，认为经济活动依然稳健，供应状况改善支撑经济。同时，他也承认经济面临一些下行风险，但表示这些风险已经减弱。3、以美元计价，10 月出口额为 3090.6 亿美元，同比增长 12.7%，较 9 月份的 2.4% 大幅加快 10.3 个百分点，并且创下 2022 年 8 月以来的新高。这一增长超出市场普遍预期。出口超预期的因素可能包括1）抢出口，10月特朗普胜选概率不断攀升，美国加征关税预期增强，欧盟对中国加征关税措施也要在 11 月正式实施，海外贸易政策的不确定性和海外进口商在节前提前备货意愿增加共同推动国内出口商的抢出口。2）基数效应，去年 10 月出口规模基数是年内次低，低基数效应一定程度上提振了本月出口增速。3）错期效应，9月受极端天气影响，部分出口需求错期到10月。进口方面，以美元计价，10 月进口额为 2133.4 亿美元，同比下降 2.3%，增速由正转负。10 月贸易顺差为 957.2 亿美元，前值为 817.1 亿美元，贸易顺差有所扩大。产业债方面，1-9月份，主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长52.5%，电力、热力生产和供应业增长13.8%，纺织业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.1%，农副食品加工业增长6.6%，石油和天然气开采业增长0.9%，通用设备制造业增长0.2%，汽车制造业下降1.2%，化学原料和化学制品制造业下降4.0%，专用设备制造业下降5.5%，电气机械和器材制造业下降7.2%，煤炭开采和洗选业下降21.9%，非金属矿物制品业下降51.0%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。地产债方面，销售端，中指研究院10月31日发布《2024年1-10月中国房地产企业销售业绩排行榜》显示，10月单月，TOP100房企销售额同比增长10.53%，环比增长67.45%。2024年1-10月，TOP100房企销售总额为34599.95亿元，同比下降34.7%，降幅较上月缩窄4.08个百分点。从政策端看，政治局会议提到“要促进房地产市场止跌回稳”，降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。国新办于10月17日举行新闻发布会，住建部、财政部、自然资源部、人民银行、国家金监总局等5部门介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。发布会宣布将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造；年底前将“白名单”项目的信贷规模增加至4万亿等具体增量措施，并预告央行将提供收购存量土地专项再贷款支持。这些政策措施进一步体现了政府支持促进房地产市场止跌回稳的决心。对房企发的债券而言，目前的销售情况对房企的经营现金流仍有较大考验，还要一券一议地进行仔细甄别。城投债需要关注估值风险。财政部发布会上提到会加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。受此影响城投债利差快速下行。2024年以来，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。财政部长强调，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。风险提示：本报告由上海合晟资产管理股份有限公司撰写，本材料所载内容和意见仅作为我公司的客户服务信息，并非为投资者提供市场走势 、证券等相关投资决策的参考，其中的观点、分析及预测不构成对任何信息受众群体的任何相关投资建议。我公司不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，本材料中的投资操作思路不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。
