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一、宏观事件
1、9月新增社融3.76万亿元，市场预期为3.52万亿元，同比少增3692亿元。2、9月人民币贷款增加1.59万亿，同比少增约7200亿元。3、9月末，M2增速为6.8%，前值6.3%，9月M1增速为-7.4%，前值-7.3%。4、2024年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%。全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%。5、9月出口同比增长2.4%，低于市场预期的5.9%和前值的8.7%。6、9月份规模以上工业增加值同比实际增长5.4%。7、1-9月份，全国固定资产投资同比增长3.4%。8、1-9月份，全国房地产开发投资同比下降10.1%。二、事件点评
1、社融构成看，实体信贷增加1.97万亿元，同比少增5639亿元。增量结构中政府债券是核心同比正贡献，增加1.54万亿，同比多增约5437亿元。企业债券减少1926亿元，同比多减约2576亿元。未贴现银行承兑汇票增加1312亿元，同比少增约1085亿元。股票融资增加128亿元，同比少增约198亿元。2、居民贷款增加5000亿元，同比少增约3585亿元，其中，短期、中长期贷款分别增加2700和2300亿元，分别同比少增约515、3170亿元。企（事）业单位贷款增加1.49万亿，同比少增约1934亿元，其中，短期、中长期贷款分别增加4600、9600亿元，同比少增约1086、2944亿元，票据融资增加686亿元，同比多增约2186亿元。非银贷款减少2704亿元，同比多减860亿元。3、9月人民币存款增加3.74万亿，同比增加约1.5万亿，其中，住户存款增加2.2万亿，非金融企业存款增加7700亿元，财政存款减少2358亿元，非银存款增加9100亿元。非银存款是存款同比多增的最大正贡献。受924金融政策组合拳等系列政策驱动，9月末权益市场行情启动，大量理财资金转而进入权益市场，再叠加其他渠道增量资金同步大量涌入，证券保证金大幅增加带动非银存款超季节性增长。 4、9月份，CPI环比持平。9月份，食品烟酒类价格环比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.15个百分点。其他七大类价格中，衣着价格上涨0.8%；生活用品及服务、医疗保健、其他用品及服务价格均持平；交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别下降1.3%、0.3%和0.1%。9月PPI环比下降0.6%，生产资料价格环比下降0.8%，其中，采掘工业价格下降1.6%，原材料工业价格下降1.2%，加工工业价格下降0.6%。生活资料价格环比下降0.1%。5、9月出口总值为3037亿美元，同比增2.4%。出口分国别看，9月我国对欧盟、美国、东盟等三大贸易伙伴的出口同比增幅分别为2.6%、2.9%、7.3%，对应的同比拉动为0.4pct、0.4pct、1.1pct；其中，对欧美出口的增速有所放缓。出口分产品看，机电产品出口同比增速由8月12.4%年内高点快速降至9月的3.8%，对应的同比拉动作用也由7.1pct降至2.3pct。手机、自动数据处理设备、集成电路9月合并同比增速为1.6%；家电出口同比为4.5%，较前期连续的双位数增速明显放缓。汽车出口单月同比为25.7%，高于前8个月累计增速；船舶单月同比为113.8%。6、9月份规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长3.7%，制造业增长5.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.1%。分产品看，9月份，规模以上工业619种产品中有345种产品产量同比增长。其中，钢材11731万吨，同比下降2.4%；水泥16847万吨，下降10.3%；十种有色金属664万吨，增长2.2%；乙烯267万吨，下降1.3%；汽车283.9万辆，下降1.0%，其中新能源汽车130.8万辆，增长48.5%；发电量8024亿千瓦时，增长6.0%；原油加工量5873万吨，下降5.4%。7、2024年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%，增速与前值持平。第二产业投资129685亿元，增长12.3%；第三产业投资242249亿元，下降0.7%。第二产业中，工业投资同比增长12.3%。其中，采矿业投资增长13.2%，制造业投资增长9.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长24.8%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.1%。8、1-9月份，全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%。其中，住宅投资59701亿元，下降10.5%。1-9月份，新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降17.1%，其中住宅销售面积下降19.2%。新建商品房销售额68880亿元，下降22.7%，其中住宅销售额下降24.0%。9月末，商品房待售面积73177万平方米，同比增长13.4%。其中，住宅待售面积增长20.8%。9、9月份社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%。按消费类型分，9月份，商品零售额36695亿元，同比增长3.3%；餐饮收入4417亿元，增长3.1%。9月限额以上商品零售额15622亿元，同比增2.8%。其中石油及制品类同比下滑4.4%，汽车类同比增0.4%，食品类同比增11.1%，服装鞋帽同比-0.4%。家用电器同比增20.5%，日用品类同比增3%，通讯器材类同比增12.3%。10、前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。9月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.2个百分点。前三季度，全国居民人均可支配收入30941元，比上年同期名义增长5.2%，扣除价格因素，实际增长4.9%。前三季度，全国居民人均消费支出20631元，比上年同期名义增长5.6%，扣除价格因素影响，实际增长5.3%。产业债方面，9月份41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长3.2%，石油和天然气开采业增长2.0%，农副食品加工业增长1.7%，酒、饮料和精制茶制造业增长5.6%，纺织业增长5.1%，化学原料和化学制品制造业增长4.6%，非金属矿物制品业下降3.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，通用设备制造业增长4.6%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业增长4.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%，电气机械和器材制造业增长6.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%，电力、热力生产和供应业增长10.2%。配置角度，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。
地产债方面，销售端，9月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.2个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降0.7%、0.9%和1.0%，上海上涨0.6%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点。一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.3个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.3%、1.2%、1.1%和1.3%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。从政策端看，政治局会议提到“要促进房地产市场止跌回稳”，降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。国新办于10月17日举行新闻发布会，住建部、财政部、自然资源部、人民银行、国家金监总局等5部门介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。发布会宣布将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造；年底前将“白名单”项目的信贷规模增加至4万亿等具体增量措施，并预告央行将提供收购存量土地专项再贷款支持。这些政策措施进一步体现了政府支持促进房地产市场止跌回稳的决心。对房企发的债券而言，目前的销售情况对房企的经营现金流仍有较大考验，还要一券一议地进行仔细甄别。
城投债需要关注估值风险。财政部发布会上提到会加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。受此影响城投债利差快速下行。2024年以来，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。财政部长强调，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。
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