导言：2023年12月，我们邀请了国内某券商研究所做前瞻性研究的大佬来到公司，作为嘉宾一起录制了「合晟对话」栏目的第二个系列。该系列总共制作了11个短视频并发布于合晟资产视频号及其他平台。本篇开始，我们将对原对话内容进行文字性整理，将更多有关于投资的内容分享出来，其中也会包含之前未以视频形式发布过的内容。
希望对阅读此篇的您有所帮助，愿与所有投资者共同进步。
唐二僧：真正做研究的人，我感觉是越来越少了。很多研究有点像是浮在水上的一层油，一会飘到这里，一会飘到那里；很少有机构的研究是沿着一条主线，有很清晰的脉络。比如有的研究所会做前瞻性研究，这些研究也许在短时间内不会创造价值，但是可以给他们的服务对象提供很多思路和观点，最后的目的并不局限在“推个票”，也许可以给对方提供一个服务体系、方法论或研究的方式。在这个过程中大家会有“交锋”，但最终的决策一定是基于投资。我认为“研究”在这个过程中扮演的角色更像是一个谋士，“提出上、中、下三策，然后主公自己决定采纳哪个策”。
因为每一个买方机构管理的资金的数量、属性和风险偏好都不一样，负债端是有区别的，另外，投资经理的方向也是有区别的。同样的一份研究报告，在以上不同的结构上面，可能会产生不同的效果。所以作为一个研究员，你在做研究的时候不能既迎合这家机构，也迎合那家机构，你无法在所有的点上满足所有人。
提问：那么你现在的研究，是基于什么逻辑、什么目的以及方式来展开的？你想面对的是什么样的投资人？你们在互相认可之后，对于创造长期的价值，是怎么构想的？
嘉宾：同意你上述的观点。我试着回答这几个问题。
其实多数的路演会控制在30-45分钟，因为客户的精力只能集中维持在这么长的时间里，而且路演过程中大家交流的语速相对比较快，所以这个时长是完全足够的。但根据我自己的经验，我的路演的理想时长是2个小时。有一批客户是非常喜欢听我路演的，他们要听的是“可能现阶段没有那么强的确定性，但是可能会对我以后投资有很重大影响的”那部分内容，他们想听到一个不一样的声音，一些可能别人在现阶段还没有去考虑或考虑不明白的东西。
我之前跟客户常聊油价，绝大多数人认为资本市场的油价是不可预测的，但我喜欢预测的是未来3-5年的油价。有一部分客户会说，“我不关心3-5年后的油价”。我们知道油价关联着通货膨胀，又进一步与固定收益产品关联，但多数做固收的投资经理是不考虑3年以后的通货膨胀然后据此决定自己现在要做什么配置。
唐二僧：是的，因为他们多数没有这么长的负债周期。除了少部分自营，大部分固收投资经理可能面对的都是仅有几个月的周期，如果3-6个月没有业绩，客户也许就走掉了。
对我们这种私募来说可能好一些，但是对于绝大多数机构的投资经理来说，3-5年之后他还是否在这家机构、是否继续在管这个产品，都很难说。这导致了他们的职业生涯和客户的资金周期都不能与研究周期匹配，在这种情况下，部分研究的研究周期对他们来说就是没有价值的。所以对研究员来说，提供服务的对象也要慎重选择。
嘉宾：是的。
好的研究和好的研究员是什么样子的？
回到你最开始的问题，在这里我引用我的一个好朋友的观点：研究就是一个四象限，分别是“市场知道”、“市场不知道”、“我知道”、“我不知道”。
我们知道在有些象限里应该如何去做投资，比如，你要回避“市场知道但你不知道”的那部分，因为这一定会亏钱；有些东西是“市场知道但我也知道”，这种时候你依靠一些特定的技术手段，比如量化，可能在一个非常有效的市场里面仍然能捕捉到一丝丝的无效的部分，这就能赚到钱。
另外还有一部分是“市场不知道但我也不知道”，此时大家都不知道，那我们也许可以通过大部分非常稳健的投资加上一小部分具有高度不确定性的投资，也就是通过产品结构的设计，来创造收益。但这种产品结构的设计一定取决于你的负债端。
最后，我们所有人追求的圣杯是，“市场不知道但我知道”。不管是做一级市场、二级市场还是各类配置和策略的研究，如果你能找到“市场不知道但我知道”的东西，但这时候你仍然赚不了钱，那一定是出了什么问题。
想要实现这个目标，需要建立信息优势。
历史上我们有一些去利用内幕信息建立信息优势的例子，这种违法行为都受到了法律制裁。但是有一种合法地建立信息优势的途径：比别人反应快。一个信息出来之后，你有60%的正确率在这个信息里筛选出有用的东西，那么你可以非常快地把这60%按照一个合理的估计，给定合适的赔率去进行投资。这种反应速度建立在你的直觉和你对过去事件的理解上，所以我们需要行业专家。假设今天晚上发生一件事情，也许行业专家能马上形成投资决策，明天早上就能进行交易了。
所以我们试着在用人工智能的方式来改造写报告的流程。在改造的过程中，我们的研究员会按照难易程度，从简单到难，一步一步把报告写出来。
他们认为最简单的是“数据周报”，只提供信息；第二简单的是“点评报告”，简单提供一个事件对经济或行业的影响。但我觉得这是错的，“事件点评报告”的难度是远远超过“深度报告”的，我认为是所有的研究报告中最难写的。我们在点评事件的时候不能只展示相关性，更要展示因果性，这需要你理解推动某一事件发生的最根本的原因是什么，这时候你才能说你找到了一个“规律”，这是信息分析的深度。
在很多年前我的一个朋友说，好的研究员是分三个Level的。
第一个Level的研究员能够非常客观、准确、及时地把市场发生了什么讲出来。我起初听到这句话的时候觉得，这听起来好像没有什么增量信息，但当我干了十几年研究工作之后发现，能够不带倾向性地把市场发生什么讲明白，并且描述地比较反映事实，是比较不容易的。
第二个Level的研究员会告诉你异常值，也许他不知道是为什么，但他会告诉你这件事“不太对”。比如，他发现每次连续阴天三天之后，在第四天，某只股票就会涨，如果它这次没涨，那就是异常值。
第三个Level的研究员，他不但发现了异常值，并且还建立了因果联系。最最厉害的甚至还可以在异常值基础上造一个新的金融产品去获利。
唐二僧：在你身边你见过这种最厉害的人吗？
嘉宾：没有。
（文章关联的早期视频如下）
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