合晟资产·债券策略周报 2024/08/02
财富
财经
2024-08-02 16:40
上海
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一、宏观事件
1、1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%。 2、7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点。7月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。二、事件点评
1、分产业大类看，1-6月份，采矿业实现利润总额6156.3亿元，同比下降10.8%；制造业实现利润总额24985.1亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3968.8亿元，增长23.1%。6月份单月，规模以上工业企业实现利润同比增长3.6%，较5月0.7%的同比增速提高2.9个百分点。上半年，规模以上工业企业营业收入同比增长2.9%，与1-5月份持平。从量价角度看，1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。同期工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%。2、从分类指数看，生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点。新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点。新出口订单48.5%，比上月上升0.2个百分点。原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.2个百分点。从业人员指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点，供应商配送时间指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点。7月份，非制造业商务活动指数为50.2%。分行业看，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。其中，非制造业从业人员指数为45.5%，比上月下降0.3个百分点。分行业看，建筑业从业人员指数为40.2%，比上月下降2.7个百分点；服务业从业人员指数为46.4%，比上月上升0.1个百分点。三、市场策略
产业债方面，从上半年主要行业的利润情况看，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长78.2%，电力、热力生产和供应业增长27.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长24.0%，纺织业增长19.3%，农副食品加工业增长19.2%，汽车制造业增长10.7%，石油和天然气开采业增长7.5%，通用设备制造业增长3.6%，化学原料和化学制品制造业增长2.3%，专用设备制造业下降4.2%，电气机械和器材制造业下降8.0%，煤炭开采和洗选业下降24.8%，非金属矿物制品业下降49.9%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。配置角度看，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。在政策支持下，一些资质优良的优秀民企将重回市场进行发债，可以把握这些政策性的机会。另一方面，一些市场化的地方国企债券供给增加，这些新发债主体在名义上已经剥离了政府信用，但在一段时间内仍对地区的融资环境和金融条件有影响，通过仔细甄别筛选，把握一些利差机会。
地产债方面，销售端，克而瑞研究中心的数据显示，7月单月百强房企实现销售操盘金额2790.7亿元，环比降低36.4%，同比降低19.7%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。重点30城7月供应、成交环比分别下降25%和30%，同比分别下降18%和13%，不及二季度月均。前7月成交累计同比降36%，降幅较上月收窄3个百分点。从政策端看，7月30日，中央政治局会议提出，“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。” 对房企发的债券而言，还要一券一地进行仔细甄别。特别需要注意的是，较早违约的房地产企业，基于之前乐观的市场修复预期拟定的展期条款，在行业持续2年不见好转的情况下，履约能力面临较大考验，基于之前达成的展期协议条款进行回收率的测算存在较大不确定性，捡烟蒂投机垃圾债的策略性价比较低。城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。在35号文的加持下，从中期视角看，预计各地将有序展开债务的分类处置，堵住偏门的同时，开好正门。纳入再融资债支持范围的十二省市，在化债目标的主导下，债务安全性得到提升。2024年2月23日，国务院常务会议提出“地方债务风险得到整体缓解”，并部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。14号文在之前12个重点省份的基础上，允许剩余19个省份的部分地区适用35号文来化债。从全国范围内扩大35号文的适用范围，对原十二省市外地区的城投债是利好。公开发行的城投债由于市场波及范围较广，信心冲击力较强，在债务处理上刚兑的可能性更高，城投债尤其是高收益城投债受化债政策的利好影响，信用利差持续下行。风险提示：本报告由上海合晟资产管理股份有限公司撰写，本材料所载内容和意见仅作为我公司的客户服务信息，并非为投资者提供市场走势 、证券等相关投资决策的参考，其中的观点、分析及预测不构成对任何信息受众群体的任何相关投资建议。我公司不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，本材料中的投资操作思路不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。
