广发证券资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

12月生意社大宗指数代表的广谱工业品价格回踩。截至12月30日，生意社大宗商品BPI指数录得883点，相较11月末环比回落0.79%。其中12月初至12月15日BPI价格指数中枢震荡，12月16日至今呈逐步回落。本月均值低于11月最后一周，但仍高于9月23日读数的879.0点。

截至12月29日，生意社BPI指数录得883点，相较11月末环比录得-0.79%。12月1日-10日、11日-20日、21日-29日均值分别为891、889、884点。其中11月最后一周（11.24-11.30）均值为890点，9月23日读数为879.0点。

12月全球定价大宗商品涨跌互现。IPE布油期货价期末值环比回升2.0%，化工品价格指数CCPI环比回落0.4%，LME现货铜、铝环比分别回落0.5%、1.7%，金银等贵金属高位回调。12月CRB指数月均值环比回落0.2%，同比为4.8%（前值1.1%）。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至12月30日，IPE布油期货价（期末值，下同）为74.4美元/桶，环比涨幅2.0%。12月油价震荡回升：需求端而言，12月海外基本面体现为美国经济韧性偏强且库存低位，汽油需求连续四周超季节性改善；就供给端而言，OPEC+继续保持目前产量配额直至明年4月，页岩油增产节奏仍相对偏缓，IPE布油价最高触及74.4美元（12月13日），后于72.7-74.4美元/桶区间震荡。截至12月30日，化工品价格指数CCPI录得4320点，环比11月末回落0.4%，其中涨幅靠前的品种包括乙二醇等。PVC硬制品需求延续偏弱，短期出口接单仍维持基础水平，PVC期货价环比录得-3.4%。PTA聚酯企业维持低库存，新装置投产进度偏缓，PTA期货价环比小幅回落0.2%。天然橡胶期货价格环比回落2.7%。

截至12月30日，LME现货铜收于8833美元/吨，环比回落0.5%（前值环比-5.8%）。12月铜价震荡回落，LME现货铜价高点落于12月9日（9104美元/吨）。LME现货铝收于2530美元/吨，环比回落1.7%（前值环比-1.7%）。LME铅、锌、锡、镍现货价环比分别为-5.6%、-2.1%、2.1%、-2.6%。贵金属表现弱势，Comex金、银期货价环比分别录得-1.0%和-5.1%。

截至12月30日，CRB指数月均值环比为-0.2%（前值0.2%），同比为4.8%（前值1.1%）。

12月内需定价商品多数调整，动力煤、焦煤、玻璃价格跌幅较大。南华工业品指数期末值环比-0.6%、同比录得-6.1%（前值-5.8%）。从黑色系月内节奏上看，12月螺纹钢价格整体震荡回落，12月4日录得月度高点。

截至12月30日，螺纹钢期货价为3287元/吨。12月螺纹钢价格震荡回落，高点落于12月4日3346元/吨，期末值相较11月末环比1.0%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为-7.0%、-7.1%。玻璃期货价录得1159元/吨，环比回落4.9%。全国水泥价格指数为130.2点，环比回落2.9%（前值为2.1%）。

截至12月30日，南华工业品指数月均值环比录得-0.6%（前值-0.8%）、同比录得-6.1%（前值-5.8%）。其中南华石油化工指数月均值环比录得-1.2%（前值-0.2%），南华有色金属指数月均值环比-0.5%（前值-1.4%）。

一线城市二手房价格指数环比跌幅收窄，深圳房价企稳。四大城市二手房挂牌价指数第三周（12月16日）相较11月最后一周（11月30日）环比分别录得-0.5%、-0.7%、-0.8%、0.01%。地产政策仍在继续升温的过程中，后续影响有待继续观察。

截至12月16日，北京、上海、广州、深圳二手房出售挂牌价指数分别录得159.87、188.71、184.55、251.14，较11月最后一周环比分别录得-0.5%、-0.7%、-0.8%、0.01%。

11月环比分别为-1.0%、-0.6%、-1.5%、-0.3%。四大城市二手房价格的（年内）高点分别为182.17（1月1日）、211.03（1月8日）、213.18（1月15日）、260.21（1月22日）。

新兴产业链价格涨跌互现，半导体相关产品偏强，光伏行业综合指数环比继续下行。表征半导体（内存）景气度的DXI指数较为强势，12月DXI指数（代表DRAM即内存产值变化景气度）环比上涨14.2%；光伏行业综合指数（SPI）环比回落1.0%（前值-0.5%），多晶硅分项拖累较大；碳酸锂期货结算价环比回落5.2%。

截至12月30日，DXI指数录得44525点，环比回升14.2%，绝对值刷新2022年以来的高位。光伏行业综合指数（SPI）录得12.79，环比回落1.0%（前值-0.5%）；其中组件、电池片、硅片、多晶硅分项分别录得0.0%、-1.3%、0.0%、-2.8%。碳酸锂期货结算价录得74160元/吨，环比回落5.2%（前值9.1%）。 

出口航运领域价格涨跌互现。截至12月30日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比分别录得2.8%、10.1%。干散货运输需求转弱，波罗的海干散货指数（BDI）环比回落26.4%，INE集运指数（欧线）环比回落0.7%。

截至12月30日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比分别录得2.8%、10.1%。CCFI分项之中，美西、美东、东南亚航线价格环比录得-8.0%、-2.1%、3.3%。

年末铁矿冲量与煤炭冬储不及预期，波罗的海干散货指数（BDI）录得997点，环比回落26.4%（前值-2.4%）。欧元区基本面延续弱势，INE集运指数（欧线）期货收盘价环比回落0.7%（前值8.5%）。

12月临沂商城指数均值环比小幅上行。截至12月25日，临沂商城价格指数录得103.82点，12月均值较11月回升0.02%。其中五金、服装服饰价格有所下行；日用品、家用电器小幅回升。12月义乌小商品指数期末值环比延续回升。

截至12月25日，临沂商城价格指数录得103. 82点，月均值环比回升0.02%（10-11月环比为0.95%、0.05%）。其中12月4日、12月11日、12月18日、12月25日当周价格分别为103.88、103.99、103.85、103.82。主要分项中，日用品、服装服饰、家用电器、五金电料价格月均值环比分别录得0.04%、-0.07%、0.02%、-0.02%。

截至12月29日，非食品项影子指标义乌小商品总价格指数回暖，环比回升0.36%。其中场内价格、网上价格、订单价格、出口价格等分项环比为0.42%、-3.73%、1.87%、-0.80%。

猪肉和蔬菜价格涨跌互现。12月农业部猪肉平均批发价均值为23.0元/千克，环比回落4.1%。受气候转冷等季节性因素影响，农业部重点监测28种蔬菜平均价环比回升2.4%，7种重点水果平均批发价环比回落0.8%。

截至12月30日，农业部猪肉平均批发价月均值23.0元/千克，环比回落4.1%。其中12月1日-12月10日、11日-20日、21日-30日（周度）均值分别为23.3、23.0、22.4元/千克。28种重点监测蔬菜（期末值，下同）平均批发价环比2.4%（前值-6.9%），7种重点监测水果平均批发价环比回落0.8%（前值0.4%）。黄玉米期货结算价环比回落2.8%。

整体来看，12月价格尚未形成一致修复趋势，多数领域高频价格处于调整期，这与同期PMI、BCI的价格指标信号一致。我们理解一则12月处于工业淡季，存在淡季积极性；二则在稳增长初段，供给弹性大于需求弹性，企业也会趁政策红利“以价换量”换取现金流，随着政策继续传递则需求弹性会逐步形成；三则近期随化债专项债下发，地方政府集中债务化解，增量投资可能2025年初更为集中。中央经济工作会议已经明确“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，年后开工季的价格趋势较为关键。

风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；海外地缘政治冲突风险超预期；大宗商品价格波动超预期。

[1]http://www.lyscprice.com/#/ShopPriceIndex