大A再次打响3200点保卫战，我牛去哪了？
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2024-11-24 06:29
广东
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最近大A有点让人揪心，在周五，上证指数一天跌了3.06%，深证成指跌了3.52%，北证50跌了5.16%，超过4000家上市公司下跌，其中1500家跌幅超过5%。
大A又给金融消费者们拉警报了，眼看着就要再度打响3200点保卫战了。我身边很多朋友躲过了经济下行的压力，但还是没能躲过大A的苦。
前面大家还在关心慢牛论，讨论慢牛什么时候会来，现在大家都不吭声了，都在找牛去哪里了。当然，如果你忍受不了大A20%的微小回调，那你就将错过0.2%的暴涨。好了，段子就讲到这，其实，围绕周五的下跌，内资和外资都在找原因，对未来做预期，同时，周五各方也有很多信息发布。首先看外媒的看法，像彭博社挑了两家代表性企业做分析，百度和拼多多。因为这两家企业财报周四晚上才公布出来，百度第三季度总营收336亿，同比下滑3%，核心营收也就是在线营销的收入同比下降了4%。
可见搜索业务确实持续疲弱，这些本来是百度过去躺着赚钱的收入，今天有相当一部分被信息流平台和短视频平台给分流，拿走了。我们也对单仁牛商学员做过调研，很多企业，而且比例很高，都有反馈搜索业务带来的业绩和投入产出比在下滑，大家更倾向于把营销费用投入到产出更多的信息流和短视频里去。所以，我们从侧面也能看到企业对于营销渠道的选择和营销方式在发生变化。
同时，百度的净利润在非公认会计准则下同比下降了19%，不及市场预期。尽管百度宣布文心大模型在11月的日均调用量达到了15亿次，一年内增长了30倍，萝卜快跑的订单也同比增长了2成，但这份财报一公布，百度就被瑞银、大摩、花旗下调了目标价，周五百度大跌了8.59%。拼多多三季度的财报其实并不差，营收993.5亿，同比增长44%，归母净利润249.8亿，同比增长了60.8%，看上去这个增长已经很惊人了，但拼多多财报一公布，股价直接跌了10%。因为市场对拼多多的预期还要更高，你不增长个100%好像都没有感觉了，但拼多多高层在电话分析会上直接给了回应：目前行业竞争加剧，需求减弱，收入增长放缓是必然，而且，团队受限于平台的运营模式和能力，导致为了维持同样商品的竞争力，公司要给出远比其他同行更高的成本。
你别看我现在没达到你们预期，我下个季度可能更不好。所以，外媒就分析，从9月份开始搞了那么多政策，看上去轰轰烈烈，应该能出点成果，结果代表科技和AI的百度，代表着消费的拼多多都没达到市场预期，有点雷声大，雨点小的味道。这是外媒的逻辑，看上去好像还比较通顺，但我们在之前的单仁行，就根据10月包括三季度中国经济的运行数据和政策，做过比较详细的分析。政策趋向于远期的化债和科技的攀升，就是用中央财政的赤字去把地方隐形债务问题解决掉，让房地产先稳住，不说回升，起码先止跌，让地方有充足的财政空间去稳定经济，维护好营商环境，少搞点罚款的非税收入。所以，不管是政策指向型，还是科研本身需要的周期，都需要时间才能看到效果，短期的刺激其实就只有鼓励上市公司回购和以旧换新的国补，这也就是所谓的“不搞疯牛，要慢牛”。
那么，体现在经济运行数据，包括上市公司三季报业绩就不会很明显，像10月的PPI、CPI、社融这些主要经济指标。其实都在延续之前的走向。所以，外媒虽然对中国市场做了很多猜测，但大多都没有特别充分的实质性依据，就像百度可以说是中国AI的代表，但百度能不能代表整个科技呢？今天可能要打一个问号。因为中国科技的未来，是属于在各自领域深耕的专精特新企业，包括隐藏在产业链当中的隐形冠军企业。同样，对拼多多来说，当拼多多体量上去之后，还想让它像以前一样动不动3倍、4倍的成长，这确实很有难度。因为从目前整个电商交易额来说，阿里7.9万亿，拼多多4.1万亿，京东3.7万亿，抖音2.7万亿，增长最有希望的其实是抖音，因为其他三个平台归根结底还是传统电商平台，没有真正去突破传统电商的交易路径。这一点，不管是内资，还是外资都在强调，从一两个月的表现去怀疑中国经济的内生动力和韧性是没有逻辑的。像高盛就说，在我的交易台上并没有看到恐慌性的抛售，也没有看到本地机构和基金的大规模卖出。
当然，我们也不能否认，目前市场最大的问题，不管是投资者，还是企业经营者，主要还是在于脆弱的情绪和信心。这个情绪一方面是因为没有看到政策马上带来反弹，跟自己的预期有偏差带来的不确定。特别是我们在单仁行上分析过，目前的12万亿只是解决过去的问题，没有针对现在和将来。所以，真正能带动业绩上升，解决未来预期的政策，可能还没有出，我们其实非常期待。就像在周五，其实有一个很重要的信息，就是中美的关税问题。![]()
其实，如果没有这些重要部门去回应关税这件事，我们可能觉得特朗普要加征中国所有商品60%的关税，说不定只是个烟雾弹呢？但这一回应，就意味着这个所谓60%关税有比较大的可能会落地，也许会分步骤到位。像机构预测，加征关税对中国经济增速的潜在冲击，在2025年的GDP会影响1%。各位不要觉得这个1%很少啊，今年中国经济增长的目标都只有5%，1%的影响可以说是非常大了，相当2.4月白干了，没有任何产出。
所以，大家都在想，中国应该会大幅贬值人民币来保出口，尽量缓解关税带来的出口压力。但周五，两大部门都表态了，央行是说“防止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。“第一、不会允许人民币单向大幅贬值。
第二、保持双向波动，也就是说人民币现在的汇率水平已经是合理的位置了，商务部的回答就更直接了，中国经济韧性大，有内循环和外循环相互促进，美国加关税最终也是美国用户来买单。这个隐藏的意思就是说，不要觉得你老美要增加关税，我就一定得单向自我贬值，去降低出口价格，我不怕跟你打贸易战，中国经济有韧性，也有决心去做好双循环。当然，客观来说，外循环确实还不错，今年出口增速最快的两个地方，一个是俄罗斯，另一个就是南美的巴西，包括东盟这些地区也在持续增长，这是我们企业需要去注意的海外市场。
所以，如果按照这样的表态去推导，明年60%的关税真的落地了，美国明年就不可能降息了，甚至还要加息，因为通胀的“高血压”又会来了，但中国也一定会因为出口问题导致更困难的增长，这就是“低血糖”了。这也是市场为什么周五下午情绪突然就下去了，因为这是我们所有人都不愿意看到的情况。当然，关税现在还是一个充满悬念的问题，我们也会持续的关注，特别是特朗普身边隐形的人，马斯克。也许马斯克对特朗普有一点影响力，会影响美国政策间接的落地，我也相信，在四季度和明年年报出来后，我们能看到中国经济的恢复和回升。
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