志华:想做好投资必须要知道的ROE

财富   2024-12-10 12:31   河北  
这是一篇关于ROE内容的集合,希望读完以后对你了解ROE有帮助。

1、巴菲特和芒格都推荐的ROE

巴菲特在著名的1998年佛罗里达大学演讲中说道:如果你长期拥有一家净资产回报率5%或6%的企业,你无法获得良好的投资回报,即使一开始就以便宜的价格买入。时间是差生意的敌人,也是伟大企业的朋友,如果你拥有一家股权回报率为20%或25%的企业,并且长期保持这样的回报率,时间就是你的朋友。

芒格认为:如果某家企业40年来的Roe 是6%,你在这40年间持有它的股票,那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别,即便你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地,如果 Roe 是18%,那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票,你最终得到的回报也将会非常可观。所以,窍门在于买进优质企业。

芒格和巴菲特看中ROE是对的,因为它确实代表了一些潜在的事实,高ROE企业能帮助投资人避免一些垃圾企业的投资风险,当然这也不是绝对,因为高ROE的垃圾企业并不是没有。在我看来,观察ROE实际上是一种投资思想,它是一种集安全、收益率为一体的思考方式。

更多时候人们对ROE的分析不见得是对的,很多人是希望通过分析这个指标能取得更高的收益,而投资的核心是看懂企业选对企业并长期持有,投资必须建立在真正了解企业真金白银的经营和发展之上,所以即便有些企业的ROE看起来非常高,但不代表你能随便投资它。

另外,ROE叫做净资产收益率,那么它就和PB市净率有绝对的关系,正常情况下你的投资收益率应该等于ROE/PB,也就是一倍净资产下的收益率,但是对于一些优秀的成长型企业,在高ROE之下普遍PB也高,这就需要投资人思考了,这个企业的价值来自于价格便宜还是成长性?

实际上ROE/PB的倒数就是市盈率,关于市盈率我们又有很多种看法,所以这里就不说了。下面我就直接说结论,静态的估值只能为投资提供参考,不能作为投资的决定依据。投资真正的核心是对企业的深入研究,确保企业经营稳健,有发展前景和动力,管理层诚信可靠,投资人投入的现金除了企业经营恶化不会遭受某种耍花样的损失。

投资不能在静态的估值指标中盲目下注,即便是ROE也不可以。

2、分红率越高,ROE越高?

分红率高,ROE高,没问题。因为分红之后,净资产就减少了,ROE自然就提高了,最典型的例子就是双汇,通过超高分红,在净利润增长缓慢甚至不增长的情况下也可以保持高ROE。但是这种不成长的高ROE,并没什么重大意义,买双汇,相当于每年6%左右收益率的债券。

有能够成长的企业,就不选那些不成长的。虽然巴菲特芒格很推荐ROE,但是高ROE之间是有区别的,投资人要分辨清楚。

3、成长与不成长的区别

如果一个企业不成长,利润几乎全部分红,持有它就相当于持有一个债券,如果按照债券计算收益率,你就得按照一倍净资本去算它。比如双汇,ROE是24%,4倍的市净率等于4倍净资产完成24%的ROE,ROE要除以4倍市净率,才是单倍的净资产收益率,也就是6%,基本上等于股息率。

我举个例子大家就懂了,比如一个超市转让给你,超市所有的资产一共100万,每年利润20万,ROE是20%。你要是1PB,100万接手,你的ROE还是20%,如果你是2PB接手的,你成本是200万,你的ROE就是10%。

不增长的就这样了。净利润增长的,它就会越来越多,就不是这样了。配图是不增长的双汇(图一)和增长的伊利(图二)和茅台(图三)。



投资收益一共有多少种方式?差价先不算,正常的投资人收益有两个形式,一个是分红,一个是市值上涨。但是分红和市值上涨其实是一个经营利润的两种表现形式,一部分作为本金分给股东,一部分转化为资本让市值增长。这两部分加起来就是投资人的收益,那么利润就是投资人的收益。利润能增长,就说明你的收益在增长。

好好研究一下ROE的各种形式,高利润增长创造的高ROE是最好的。

比如说,伊利也是20%的ROE,市净率是3,好像你的收益率也是6%,但是利润在增长,第二年,第三年,第四年……比例就算不变,可是你的收益已经变多。

双汇就等于股息率固定,股息固定,100块钱,年年都是6块钱股息。

伊利,等于股息率增长,100块钱,第一年是6块,第二年是7.2,第三年是8块……股息率不变,但是你当初的本金股息率却在不断上涨,有一天会一股分红100块钱,你的股息率就是100%了。

所以,ROE是用来分解的,找出高ROE下,净利润高增长的优秀企业。

这种企业你想低价买,别人不会给你机会的。

比如茅台,ROE32%,市净率8,32/8=4,但是它拥有每年净利润15%左右的增长速度。

你要不要?

明年就是4*1.15=4.65,后年就是4.65*1.15=5.34,大后年就是5.34*1.15=6.14,四年就超过双汇了。

4、关于一个成长型企业,或者是困境企业ROE比较低的问题

企业成长是一个过程,也是ROE成长的过程。

很多企业在它努力发展的阶段,或者承受困境的时候,它的ROE可能并不优秀,但如果它的努力确实被投资人看得到,发展的能量在聚集,那它就有提高ROE的希望。

就像你的单位某天来了一个同事,这个人基础条件非常差,学历只有初中毕业,除了工作踏实努力,哪哪都不出色。但是他除了工作之外,还在努力不断提高自己的价值,过一段时间你忽然发现,他居然自学下了大专学历。当你觉得大专学历也不算什么的时候,他本科学历也下来了。你开始觉得这人有一点厉害的时候,他居然拥有中级职称了。当你佩服他反思自己为什么这些年什么都没做的时候,他甚至可能攻克了研究生和高级职称,升职加薪改头换面顷刻之间完成了。这就是成长的过程。

最初的他是一个ROE很低的人,但后来他的ROE不断提高了。企业和人是一样的,不断地努力,往更好的方向努力,他就有提高ROE的希望。

但是这种企业对投资人的认知要求更高,不是谁都可以随便取得这个ROE由低到高的成长,一个不慎选到了差的企业,可能就是满盘皆输。

如果你直接选择高ROE的企业也不是不可以,稳定真实的高ROE至少帮你排挤掉了很多投资风险。实际上,我们大多数投资都是建立在高ROE的基础上的,因为只有出类拔萃的企业才会被我们观察到,就像巴菲特一样。那种ROE由低到高的企业,需要特定的缘分才能遇见,而比遇见更难的是理解。
但如果你问这样的企业会比高ROE企业赚的多吗?说实话,也不见得,因为ROE每提升1%都是困难的,也许这样的企业最后并不见得能够堪比当下拥有高ROE企业的收益率,但是它提升ROE的过程一定会为投资人创造丰厚的回报。

5、为什么时间是ROE最大的敌人

因为高ROE不会一直持续,尤其是基础越来越大的时候。比如你有100亿,你赚20亿净利润,你的ROE是20%。等你有500亿的时候想保持20%的ROE,你就得赚100亿的净利润。当你有1000亿的时候你赚了150亿净利润,当你有2000亿的时候可能只赚了180亿净利润,因为市场是有限的,越往上增加净利润的难度越大。

所以随着时间,ROE一定会从高处降落到低处,时间是ROE的敌人。

不过优秀的企业也知道这个事情,所以会投入很多研发,并且开启收购并购以待新的增长出现,或者剥离垃圾资产让企业轻装上阵。还有一种方式就是分红,大量的分红,这样就可以保持ROE水平,但是这样的企业的投资价值要用ROE除以PB市净率。

虽然ROE是一个具有代表性的指标,但并不是投资的标准和依据,投资是合理价格内买入自己能力圈中的优秀企业并长期持有,最重要的还是了解企业,了解企业才能判断企业是否优秀,价格是否合理,才能稳稳做到长期持有。

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