【交易参考】1.3：“二期互换便利”招标落地；原油去库继续推升油价

【股指】四大指数连续大幅下跌。

周四大盘再次大幅调整，连续下跌跌破3300点。个股板块继续几乎全线下跌，市场不乐观情绪有所提升。四大指数方面，四大指数全线大幅下跌，大盘股指有所补跌。中央经济工作会议内容与央央政治局会议差不多，政策利好兑现，关注能否降准降息。目前市场主要看利好政策的出台、资金、市场情绪；没有数据支撑，靠消息、题材股炒作和利好预期来拉动市场，题材股退潮和金融数据中企业贷款继续弱势打击市场信心，大盘或需震荡消化。不过，中央政治局实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，大力释放货币政策利好。9月底以来出来了系列政策，9月底中国政策大力利好股市，并定调房地产止跌回稳，目标是重拾信心。政策利好股市预期仍在，因此后续大盘仍有机会上攻前期高点，注意把握节奏和板块指数变化。1月20号美国新团队上台，短期大盘或偏弱，预计一季度大盘前低后高，IF/IH或更优。经过连续大幅下跌后，跌出再次入场投资机会，技术上关注3150点支撑及止跌情况。操作上建议中期IF多单持有；期权上，沪深300指数牛市价差策略可持有，宽跨式期权策略可考虑操作，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

【集运指数】宏观情绪偏弱 关注移仓换月扰动

周四集运欧线各合约午后增仓回调，主力EC2502收盘价较上一交易日下跌1.43%，远月06和08期价表现相对较强。周四，主力EC2502开盘跟随商品指数共振上行，但明显受到上方周均线压力，而随着股指下行带动宏观情绪走弱，午后空头大幅增仓，船司调降预期下盘面资金做多意愿薄弱，但下方2000点有较强支撑，短期向下回补10月11日跳空口的可能性较低。而目前远月合约受到船司调降影响较弱，EC2504和2506仍在低位区间震荡并且定价较为接近，不排除在EC2502交割前，4-6月价差有先扩后缩的趋势，尤其是欧美关税、美东码头和联盟重组天然利多近月。策略上，考虑到EC2502下跌空间较为有限，后市转为震荡概率较大，故整体思路转为反弹沽空，EC2502压力位参考2350点，移仓换月和地缘反复使得远月相对更强，前期EC2502-2504反套策略可以继续持有，投资者可以关注EC2504-06短线正套策略。（段福林，从业资格号：F3048935，交易咨询号：Z0015600）

【黄金】黄金有望上攻前高。

周四夜盘黄金主力合约高开高走，有望上攻前高。美国大选以来黄金走势的主要逻辑有所变化，从实际利率转向预期转为利好兑现以及更为长期的美元信用，因此我们判断黄金价格或有一波较大的调整符合我们预期，但中长期转向还不能确定。从2022年以来黄金上涨以来的四大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备。2、美联储降息，美国通胀保持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金价格。3、美国财政赤字不断扩张。4、地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力。目前上面的四大核心逻辑，目前利好兑现并有可能会出现边际减弱甚至转为利空的迹象。2025年重点关注是美国财政赤字和美联储降息幅度甚至暂停降息。根据我们的预测，随着特朗普上台后预计2025年美国财政赤字出现下降，导致美元信用强则美元强。并且预期美国通胀再起会导致降息周期或提前结束。此外，随着人民币汇率压力，沪金或强于外盘，国内黄金因此预计2025年黄金价格高位宽幅震荡。操作上建议投资者黄金区间操作，AU2506参考区间位550-650元，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

【原油】油价上涨，库存连续下行

昨晚油价延续反弹。消息面，截至12月27日当周，美国上周原油库存减少120万桶至4.156亿桶，市场此前预期为减少280万桶。长线看，油价存在基本面支撑，美国原油库存趋势下降，且降幅均远超预期。出行需求持续刺激原油需求增长，OPEC+减产支撑油价，中期油价下方有所支撑。库存方面，美国原油库存下行，连续去库趋势不变，同时整体库存水平处于历史极低水平，出行需求驱动去库预期，库存有望进一步回落。供应端利好，OPEC+继续减产来维稳油价，油价有望延续反弹。需求端有望提振，需求端有两个变量，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体平稳。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。操作上建议：多单持有。（黄秀仕，从业资格号：F03106904，交易咨询号：Z0018307）

【铜】破位下行

周四晚沪铜2502下跌0.15%报73190元/吨。昨夜伦铜上涨0.22%。现货方面，周四上海1#铜现货报价73360，下跌445。消息方面，智利11月铜产量增长9.8%。产业方面，近期铜矿端TC现货指数再度回落，铜精矿供应仍处偏紧状态。冶炼国内检修企业较此前有所减少，前期检修企业复工复产后预计国内供给量将有所回升，加之进出口方面，进口窗口打开，进口货源陆续到港后，国内整体供应仍有增长；不过需求临近年底下游逐步进入淡季，需求预期表现偏弱，现货市场成交情绪偏淡。综合来看，沪铜基本面目前处于阶段供强需弱的阶段，随着传统库存累积期的临近，消费端的支撑力逐渐减弱，导致铜价在震荡偏弱运行。节后铜价破位下行，下跌空间可能打开。操作上建议期货暂时维持波段做空思路，沪铜2502参考压力位74500元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【铝】超跌反弹

周四晚沪铝2502上涨0.35%报19960元/吨。昨夜伦铝下跌0.92%。现货方面，周四无锡A00铝锭现货报价19870，上涨100。消息方面，1-11月份，运城市有色金属工业增加值同比增长18.4%，较全市工业增加值增速（4.8%）加快13.6个百分点，对全市工业贡献率达38.4%，上拉全市工业增速1.8个百分点。行业方面，近期氧化铝价格出现调整，电解铝的成本支撑开始松动，铝价随之走弱。目前电解铝产能运行稳定，较为宽松，需求端，房地产行业整体维持弱势，汽车电力等工业需求维持增长，但同比增速有所下降。出口方面，取消出口退税必然对部分低端铝材的出口造成冲击。预计国内明年需求端仍将维持增长，但增速下降。海外考虑到特朗普上台后针对全球进行的贸易战的影响，需求端增速预计同样有限。节后沪铝反弹，不过预计仍反复。操作上建议期货空单适当获利减仓，沪铝2502参考压力位20300元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【锡】区间运行 经济指标有压力

周四晚沪锡Sn2503小幅回落；基本面，供应端，11月精锡产量环比小幅增加，进口增加；10月份整体需求边际好转，11月份略差；库存方面，上周社会库存周度环比增加，整体不利于期价。消息上：据财新，2024年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.5，较11月回落1.0个百分点，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。技术上：宽幅震荡，操作上，美联储降息、国内降息降准、货币、财政等政策齐发力，信心恢复，但需等待实际需求落地；有消息称缅甸进行许可证期限缴费，市场或对当地复产形成预期。整体建议沪锡合约区间交易，支撑位参考238000元/吨，压力位258000元/吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期重点关注宏观措施落地，缅矿能否复产消息，印尼出口速度，消费数据验证指引。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059） 

【铁合金】震荡冲高回落

周四硅铁SF2503震荡冲高，收于6340元/吨，Mysteel内蒙古现货均价报5980元/吨，较上个交易日持平；基本面，硅铁周度开工率环比稳中略降；钢水需求量环比减少；库存方面，上周硅铁社会库存增加，12月27日钢材社会库存环比小幅减少；消息上：云南某钢厂1月硅铁招标价格敲定为6700元/吨；华东某钢厂最新硅铁招标价格为6480元/吨。长期关注政策落地带来的需求变化，预计铁合金整体宽幅震荡运行；操作上，SF2502短线区间交易，支撑位6100元/吨，压力位6600元/吨；SM2505区间交易，支撑位参考6000元/吨，压力位6500元/吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期关注政策的落地、生产利润、开工率的变化。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059）

【镍】供应过剩，偏弱震荡

周四晚沪镍2502合约跌0.99%，报123100元/吨，外盘LME期镍跌1.88%，报15040美元/吨。现货金川升水报2700-3100元/吨，均价2900元/吨，均价较上一交易日下调100元/吨。行业方面，菲律宾矿山正值出货淡季，镍矿市场流通资源较少，成交价格坚挺；精炼镍方面，精炼镍产量持续攀升，印尼中间品产能有投放预期，成本支撑可能下移。需求端来看，不锈钢市场情绪仍较为低迷；新能源产业链方面，新能源汽车对镍的需求提振较为有限，三元电池装机占比下降，对硫酸镍需求有限。整体来看，年底下游开工率较低，需求走弱，纯镍供需仍维持过剩格局，镍价反弹动力不足，延续空头思路。操作上建议沪镍2502合约逢高沽空，参考压力位130000元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615，交易咨询号：Z0010771）

【铁矿石】偏强震荡

周四晚铁矿2505合约跌0.58%，报776.5元/吨。产业方面，近期外矿发运量大幅回升，全球铁矿发运量环比增加487.8万吨至3479.4万吨，预计后续到港大幅回升，关注港口库存去库的持续性。需求端，钢厂高炉开工率继续下降，日均铁水产量环比下降1.54万吨至227.87万吨，铁水产量连续下滑，本周钢材产量环比继续下降，表需触及阶段性低位，库存累增，对盘面形成压力。当前矿价支撑主要来自于钢厂冬储刚需补库，库存向下游钢厂转移，铁矿港口库存超季节性去库，但市场对未来预期普遍偏谨慎，对矿价形成压力，后续需持续关注日均铁水产量以及钢厂冬储进展。操作上建议铁矿2505合约空单减仓，参考压力位800元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615，交易咨询号：Z0010771）

【螺纹钢】库存略有回升，钢价继续窄幅震荡

周四晚05合约偏弱震荡，收盘3290跌0.63%。1月2日全国25个主要城市HRB400E20MM螺纹钢报价持稳为主，上海3400稳，广州3610稳，天津3320稳；Mysteel调研全国237家贸易商建材日成交量为11.19万吨，环比上一交易日增24.46%。本周螺纹钢产量降幅扩大，库存小幅累库，表需环比继续回落，钢厂年底陆续检修减产，下游也逐渐收缩，供需延续弱势。近期螺纹钢供需双弱，库存去化明显放缓，随着钢厂检修减产增多，产量延续下降趋势，下游需求呈季节性减弱，建材消费走弱较为明显，预计库存将迎来全面累库拐点，淡季特征愈加明显，另外原料供应宽松，导致价格弱势下跌，钢材成本支撑下移，短期钢价延续低位震荡运行。操作上，RB2505合约关注3250附近支撑。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【玻璃】持续去库，盘面低位震荡

周四晚05合约偏弱震荡，收盘1327跌0.75%。2日全国均价1326元/吨，环比上一交易日跌1。本周玻璃产线开工率小幅回落，周熔量环比减少，企业库存区域分化，总体小幅去库。近期玻璃供应相对稳定，下游赶工支撑需求，但是淡季深入预期转弱，企业库存或转为累库，短期供需基本面边际转弱，盘面反弹乏力，预计延续区间震荡运行。操作上，玻璃关注1330附近博弈。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【橡胶】短期向上突破后再快速向下突破

周四晚橡胶向下破位，ru2505收17175元/吨，1-5价差-150附近。山东老全乳现货16850，上期所仓单16万吨附近。行业方面，目前橡胶原料价格回调但仍保持在年内高位区间附近。924及其后一揽子政策强劲利好宏观经济，但数据边际走弱，政策效力有待发挥；行业方面全钢胎开工率最新一期反弹，轮胎厂库存持续季节性累库，半钢胎开工率保持在最高位附近，库存季节性累库。根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年12月份，我国重卡市场共计销售7.9万辆左右(批发口径，包含出口和新能源)，环比11月上涨15%，相比上年同期的5.21万辆大幅增长52%。但11月房地产投资和社零边际走弱。政治局要求稳住股市和楼市，但房地产方面要求严控增量，预料实物工作量受限。总体而言，供应端扰动减少毛利较高，需求端现实和情绪较差。操作上，短期向上突破后再快速向下突破，反弹沽空思路，压力位17500。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【液化气】油价横盘偏强，LPG反弹

PG2503周四晚受年线和半年线压制，收4381元/吨。01-02价差170左右。现货近日小幅反弹，华南广石化出厂4998（-0），山东最低4950，华东最低4800。美元指数强势商品整体承压，但国际油价低位震荡盘整偏强。受供过于求压力，OPEC+计划推迟至明年4月开始增产；特朗普支持石油产业或令长期供应增加。LPG产业方面，国产商品量边际回落，但处于多年同期高位。北美C3产量较高，出口能力增长，中东产量稳定。竞品LNG价格回落低于LPG。海运费低位震荡。库存利好，港口库容率近期震荡走低，炼厂库容率低位走低处于多年最低，加气站库容率处于中性水平。下游燃烧需求处于旺季，餐饮收入保持增长但增速略有下降，汽油添加需求较弱而且季节性回落。化工方面，PDH亏损边际好转，开工率近期大幅走低后反弹；烷基化毛利亏损略有收窄，开工率低位震荡；MTBE毛利保持亏损状态并边际走低，开工率反弹。“气/油”比价低位，期货贴水。操作上，突破向上，多单持有，支撑参考4350。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【PVC】供需弱势  估值驱动亦偏空

周四晚盘面延续下跌。昨日现货价格小幅下调，华东主流报4980。供应方面高位持稳。需求端下游开工继续走弱，部分企业受订单不足影响提前放假。出口方面据悉印度BIS认证继续后延三个月，出口以低价换量。库存方面继续去库但是整体行业库存仍偏高。电石价格弱势，烧碱连续大涨，氯碱利润回升，PVC估值驱动偏弱。总体看供需延续偏弱，技术面低位，激进型投资者继续背靠2505合约5350压力位短空持有，可适当减仓，期权方面可卖出跨式期权。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【PTA】供需偏弱 成本尚有支撑

周四晚盘面小幅震荡。昨日现货价格上调，华东报4850。供应端产量小幅增加。需求方面聚酯产量微跌，江浙地区织造开工率环比继续走低，随着订单收尾预计后期继续走弱。PTA行业库存延续累库，产品端多数累库。近期原油连续反弹，估值驱动有所走强。总体看PTA自身供需偏弱，但有成本支撑。技术面区间偏弱。2505合约参考4800-5050区间操作，期权方面可卖出跨式期权。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【甲醇】需求或走弱，涨势变缓

周四晚，震荡走势，5月合约收2705，太仓现货基差为60元/吨。观点：甲醇开工率偏高，产量增加的空间有限，伊朗超预期限气检修，国际甲醇开工率降至超低位，甲醇进口量或进一步缩减，一季度进口量或偏低，甲醇供应偏紧，MTO开工率高位维稳，需求较好，港口库存下跌，去库预期逐步兑现，甲醇供需面偏好，但是，目前价格偏高，煤价偏弱运行，成本端驱动偏弱，另外，内地市场偏弱，对绝对价格以及基差均已形成拖累，且供应问题可能带来远期更多的烯烃停车，走势或高位偏强震荡为主，关注煤价的下跌风险以及需求变化。单边及期权：多单离场，期权方面，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

【聚烯烃】走势震荡

周四晚，冲高回落，PP走势强于塑料，塑料收8157，PP收7491,L-P价差为666。观点:经济刺激政策下，家电与汽车产销较好，塑料制品产量增加，支撑了聚烯烃的需求，另外，生产企业库存不高，塑料社会库存进一步走低，现货偏紧，基差较高，但是，一季度聚烯烃新产能投放压力较大，随着检修影响量减少，开工率与产量呈增加趋势，供应压力增加，下游开工率低开同期水平，且正值淡季，需求较弱，价格承压，聚烯烃或震荡为主。期货及期权策略：期货单边，区间操作，期货套利，做多L-PP价差，期权，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

【碳酸锂】供需双减 库存高位

周四LC2505收盘价77100元/吨，跌0.64%。据钢联，电碳价75050元/吨。供应端，近期国内碳酸锂产量出现下滑，部分厂家开始技改或检修，1月仍有厂家存检修计划，市场代工订单下滑，影响代工企业产量。锂盐厂仍积极寻矿，多想维持生产，小厂前期高位套保单多已结算，或难以维持开工。需求端，储能市场少量下行，电池厂透露砍单信号，小厂多存减量预期，整体需求量仍在高位。近期下游整体采购热情下浮减退，仍以刚需补货为主，部分厂家表达在为1月备货。库存端，碳酸锂总库存略有上涨，厂家库存小幅上涨，下游库存持稳。预计下月供需双减，短期内碳酸锂期现价格低位区间震荡。操作上，建议期货：lc2505逢高沽空，止损位参考前高；期权：逢低波动率买入虚值看涨期权。（陈小国，从业资格号:F03100622，交易咨询号：Z0021111）

【工业硅】盘面企稳

周四si2502收盘价10990元/吨，涨0.05%。据百川，新规基准品现货报价10990元/吨。供给端，工业硅整体供应宽松，市场现货存量还需持续消耗，目前低品位工业硅价格持续偏弱，西北地区产能释放总量有在继续提高。需求端，下游需求短期内无好转迹象。12月份有机硅整体产量有所增加，但整体以消耗库存为主，实际采购订单量呈现下降趋势，预计元旦之后订单会有小幅恢复。多晶硅整体开工则保持低位，12月产量预计持续大幅下滑。工业硅基本面变动不大，高库存和需求偏弱依然压制盘面，短期价格预计持续创新低。操作上，期货：si2502逢高沽空，止损参考前高；期权：逢低波动率买入虚值看涨期权。（陈小国，从业资格号:F03100622，交易咨询号：Z0021111）

【锌】维持震荡偏强

周四晚ZN2502收盘价24800元/吨，跌1.61%。Wind现货报价25820元/吨。内外假期影响下，周内宏观指引相对较少，美元指数仍盘踞108关口压制有色走势，锌市氛围并不活跃。最新出炉的中国制造业PMI数值已连续3月保持扩张，对于市场信心尚有提振，近期海外伦锌去库以及国内社库较低均对锌绝对价格提供支撑，故周内锌价高位震荡。操作上，建议期货：zn2502区间操作为主，参考区间（24500,26500）；期权：逢低波动率买入看跌期权。（陈小国，从业资格号:F03100622，交易咨询号：Z0021111）

【白糖】比较反复，趋势不强

周四晚郑糖2505收盘下跌0.23%报5989元/吨。昨夜原糖上涨2.18%。现货方面，周四南宁新糖中间商站台基准价6090元/吨，报价上调40元;南宁仓库报价6070元/吨，报价上调50元，成交一般。消息方面，根据印度全国合作制糖厂联合会有限公司(NFCSF)发布的数据，2024-25榨季截至2024年12月31日，全国共有493家糖厂开榨，累计压榨了约1.09565亿吨甘蔗，产糖951万吨。行业方面，受天气配合及种植面积增加影响，24/25榨季产量同比增加100万吨水平。24/25榨季主产区开榨较早，含糖率有明显提升，国产糖源供应仍相对充足，随着现货压力逐步增加，糖价大幅向上空间有所压制。短期市场比较反复，暂时趋势不强。操作上建议适当做空，参考压力位6050元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【油脂】棕榈油短期或震荡偏弱

周四晚国内油脂震荡偏弱。豆油2505收跌1.38%，报7704元/吨；棕榈油2505收跌1.97%，报8478元/吨；菜油2505收跌1.96%，报8896元/吨。现货方面，昨日广东贸易商毛豆油现货基差报价+430。外盘方面，昨晚CBOT豆油宽幅震荡，马来西亚棕榈油震荡偏弱。ITS和Am Spec数据显示，马来西亚12月1-31日棕榈油出口量分别较上月同期减少7.8%和2.5%。Sppoma数据显示，12月1-25日马棕产量环比减少16.33%。有消息称印尼计划本周确定B40规则。预计棕榈油短期或震荡偏弱，建议棕榈油05压力位参考9000附近。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易资询号：Z0011401）

【饲料】豆菜粕短期或震荡偏强

周四晚国内饲料震荡偏弱。豆粕2505收跌0.29%，报2712元/吨；菜粕2505收跌1.49%，报2387元/吨。外盘方面，昨晚CBOT美豆窄幅震荡。现货方面，昨日广东贸易商豆粕现货基差报价+160。天气预报显示，南里奥格兰德州以及阿根廷核心产区未来大半个月雨势较少，总体没有明显的强降雨。近期豆粕有所反弹，与阿根廷区域的后期雨势偏少有关。操作上建议豆粕2505支撑位参考2500附近。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易资询号：Z0011401）

【生猪】出栏小幅缩量 现货大涨

周四生猪主力合约增仓上涨。现货方面，养殖端惜售挺价，全国外三元生猪出栏均价为15.50元/公斤，低价区报14.80元/公斤，部分地区突破16元/公斤。气温下降，刚需消费有所增加，两湖腌腊正值高峰，且少量二育进场，短线对价格有支撑。不过中期供应存量消化压力仍存，待养殖端恢复正常出栏后，预计价格或偏弱调整。03合约压力位参考13800，3-5反套谨慎持有，期权方面，可轻仓卖出LH2503-C-13800合约。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）     

【鸡蛋】区间偏弱震荡

周四鸡蛋主力合约区间偏弱震荡。现货方面，目前鸡蛋主产区均价4.43元/斤，低价区报4.20元/斤。元旦假期过后需求转弱，但养殖端抗价惜售，现货蛋价下方尚存支撑。从供应面看，近期老母鸡出栏量继续小增，同时新开产蛋鸡数量增加，小码蛋供应增量，大码蛋供应保持充足，在产蛋鸡存栏高位运行，产区库存高位未减，后续供应端趋向宽松，蛋价中线承压。年后蛋价供需偏空，可关注2502合约做空机会，压力位参考3500，期权方面，可轻仓卖出JD2502-C-3600合约。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）

审核人：黄秀仕，交易咨询号：Z0018307