2024年12月份以来，氧化铝期现价格走势相继转弱，先是海外氧化铝价格出现回落，内外价差修复，接着氧化铝期货远月合约开始下跌，偏空预期开始升温。进入2025年之后，国内氧化铝现货价格出现明显松动，氧化铝期货近月合约开始进入流畅下行，现货价格下行速度加快。截至1月14日，氧化铝主力2502合约当月累计下跌超800元/吨，现货主流成交价格下跌近1000元/吨。随着价格的大幅下跌，氧化铝市场利空预期逐步兑现，下方还会有多少空间呢？
一、氧化铝新增产能预期
2024年国内氧化铝新增产能实际落地仅260万吨，多个项目延期至2025年甚至以后。市场预期2025年是氧化铝投产大年，国内氧化铝新增产能预计超1000万吨，其中河北文丰（480万吨）和广西华昇（200万吨）两大新投产能预计将在二季度落地，这是市场对2025年氧化铝价格预期悲观的重要因素。
2025年国内氧化铝新增产能均以进口铝土矿作为原料，因此海外矿石的供应仍将是重要因素。目前，几内亚铝土矿现货成交价格在121-122美金/干吨的高位，近期几内亚政局变动暂未对其铝土矿山生产和发运产生影响。相反，随着前期暂停的驳运运营商的恢复装运，以及新增的矿山今年逐渐开始成规模出货，几内亚铝土矿供应量在两周内明显回升。澳大利亚近期受雨季影响发运受阻，其中某矿山已暂停发运，预计于3月底恢复，但其失去的发运量在全球范围内可以得到补充。
二、电解铝行业利润修复
根据安泰科测算，2024年12月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为20646元/吨，以12月份沪铝连续合约均价19959元/吨计算，当月平均亏损687元/吨，为近三年来月度首次亏损，全行业亏损面显著扩大。安泰科估计12月份中国电解铝产量为373.4万吨，其中亏损产量占比高达约80%。1月份以来，随着氧化铝价格逐步下跌和电解铝价格止跌反弹，电解铝行业利润有所修复，截至1月14日，按照氧化铝价格5063元/吨和电解铝价格20210元/吨计算，电解铝行业即时利润已经从最低的-2200元/吨 一线修复到-400元/吨一线水平。如果按照期货盘面最新价格氧化铝3900元/吨、电解铝20000元/吨测算，电解铝行业利润将回升至1600元/吨一线，和2024年同期春节期间水平相当。回顾历史来看，电解铝利润想要进一步走阔，更多的还是需要电解铝价格持续上升。
三、氧化铝期限结构修复
氧化铝期货价格自11月份见顶以来，期限结构呈现近强远弱的超级BACK结构，近远月价差高达1000元/吨。随着价格走势逐步转弱，近远月价差快速修复，BACK结构逐步走平。需要注意的是，近两个月的下跌行情中，氧化铝2509和2510合约价格基本变化不大，甚至逐步有企稳反弹迹象。
整体来看，随着氧化铝价格持续下跌，供给端利空预期有所兑现。据Mysteel调研，截至2024年12月中国氧化铝加权平均完全成本为3585.4元/吨，氧化铝期货合约价格已经逐步接近行业平均成本，同时电解铝行业利润近期也出现一定修复，下方支撑或将逐步显现。另外，本轮下跌行情中，氧化铝期限结构也出现了较大修复，远月合约明显抗跌，不宜再过分追空。
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