本期观点：
供需方面：2025年产能继续扩张，但是持续性减弱，有可能在 利润的引导下出现产能的缩减周期，更多的还是需要观察落后产 能去化的节奏；需求方面，我们认为刚需支撑犹在，而其他蛋白 和蔬菜侵扰带来的替代作用将进一步减弱，供需将会在上半年出 现转换。
成本利润：2025年，原料端存在一定的不确定性，更多的是豆 粕方面，而玉米也将迎来产能端的转换的支撑，成本端或将进入 震荡区，或许对悲观的远月形成一定的支撑，预计2025年在蛋 价重心的不断下移和修复下，利润也将出现高位的回落。
整体看，2025年，我们预计对原料端的不确定性和供应的修复， 认为可能会出现一定的震荡概率，在消费替代修复的情况下，蛋 价有望重心继续下移，产能也会在惯性的支撑下继续扩张，整体 供应大于需求在上半年会集中体现，更多的关注下半年带来的低 价投资机会。
一、2024年行情回顾
1.1 鸡蛋期货：前半程先扬后抑，后半程基差修复
2024 年，整体期货价格重心下移，维持在3500-4000元/500kg区间波动，今年上半年在成 本不断下降，利润高位运行的背景下，存栏不断增加，预期不断转弱，2季度后整体盘面严重贴 水，在3季度现货季节性走强的支撑下，盘面开始在现货“强现实”支撑下，四季度现货并未 兑现高存栏带来的压力，期货盘面基差修复为主。
2024 年，鸡蛋现货整体变现中性，并未在低成本，高利润，高存栏的预期下，走出不断逼 近养殖成本价格运行趋势，反而以相对正常的积极性趋势走出了中性的价格运行轨迹，整体价 格在3-5元/斤区间运行。按照2024年整体的成本和存栏趋势，现货价格应在按照2017或2020 年的相似年份运行，究其原因，一个是整体存栏量上低于这两个年份，能效释放不够彻底，叠 加刚需支撑，现货走出了一个与期货盘面“弱预期”对应的“强现实”。
二、鸡蛋供应端情况分析
2024 年，继续2023年成本下降趋势，利润前低后高，整体利润较去年平均增加月5%，2024 年卓创数据样本企业整体补栏约5.28亿只，同比增加约5%，补栏增长主要集中在下半年利润偏 好期。按照目前对原料端的趋势判断，明年一季度前，整体仍旧维持低成本，养殖利润仍将吸 引新的补栏介入，考虑到目前低估值的盘面预期，可能到时见现货的回落会侵蚀掉利润带来的 驱动，毕竟目前蛋鸡存栏从量上已经逼近2017年和2020年的高峰值。
2024 年，整体淘汰鸡价格高位运行，在低成本和高利润的支撑下，整体延迟淘汰明显，从 淘汰鸡日龄可以看出，下半年整体淘汰日龄不断走高，市场延迟淘汰明显，整体去化后移，整 体将于未来新增产能形成共振，对明年一季度形成供应压力。
综合以上情况，在低成本的持续加持下，虽然高存栏带来了价格压力，但是利润仍旧处于 比较好的区间运行，除非出现蛋价向成本端的不断趋同，这个可能更多的是在期货上体现，按 照目前的趋势，预计在2025年3季度，产能预计峰值超过13亿只，同比2016年和2020年13.5 亿高峰相差无几，预计明年供应压力仍旧偏大，可能会在利润由增转减的变化下开始去产能周 期，价格方面，现货兑现的时间可能相对缓慢，更多的是在期货上的提前兑现。
三、需求端情况分析
从宏观数据看，受生猪去化明显，价格上半年回暖影响，2024年，整体CPI食品同比上涨 为主，好于去年，波动明显放缓，而鸡蛋在CPI中贡献呈现趋同性，但是贡献力度一般。
从户外消费餐饮收入月度同比数据看，整体差于2023年，呈现出低波动，缓下降的特点， 消费降级的剧烈波动期暂时过去，更多的是刚需支撑底部效应。另外，从第三方月度销区数据 看，上半年表现一般，下半年同比去年增加明显，一方面印证了刚需的支撑犹在，另一方面也 是今年猪肉价格走强，天气引发蔬菜价格高位运行带来的消费替代。但是，2025年经济疲软带 来的消费继续低迷或将延续，天气改善和猪肉价格回落带来的消费替代的或将缺失，这种消费 的支撑在2025年可能会出现一定的走弱。
四、养殖成本和养殖利润
2024 年全年，整体养殖两大原料下降趋势为主，1季度下降明显，2季度出现一定稳定， 3 季度开始下行，其中用量占比60%以上的玉米价格出现明显的下滑，其中豆粕价格从3900 元/吨下跌至2900元/吨，跌幅26%；玉米价格从2550元/吨下跌至2000元/吨，跌幅22%，整体全年养殖饲料成本不断下降，从2.86元/斤跌至2.26元/斤，跌幅21%，预计全年综合平 均养殖成本3.63元/斤，预计明显蛋鸡平均成本在3.6-4元/斤区间运作合理。
2024 年，整体养殖利润丰厚，更多的原因是成本的不断下降，蛋价在刚需和替代需求支撑 下维持正常水平，并未出现预期下跌。目前看全年每斤鸡蛋利润为0.52元/斤，毛利润率为15.1%， 同比去年增幅21.4%，这个在产能增加的周期内能够出现利润大幅的增长，尤其特定的原因，但 是可持续性有待考证，在明年产能继续扩张，成本企稳，蛋价重心下移的预期下，养殖利润有 望回落。
五、2025 年行情展望
整体看，2024年是成本大幅下降，产能持续增加，受消费端刚需和替代支撑，蛋价走出了 正常年份运行，导致全年平均利润丰厚，2024年的期货与现货走出了弱预期和强现实的膨胀， 盘面先走出年度低价预期，后续不断在基差修复，对于2025年，我们预计对原料端的不确定性 和供应的修复，认为可能会出现一定的震荡概率，在消费替代修复的情况下，蛋价有望重心继 续下移，产能也会在惯性的支撑下继续扩张，整体供应大于需求在上半年会集中体现，更多的 关注下半年带来的低价投资机会。
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