本文节选自2024年8月“致静瑞投资者月度信件”，内容略有删改。
8月国际宏观预期变化较大。美联储何时降息，何时衰退我们无能力预测。降息了一定利好资本市场吗？我们也不知道。在国内市场对于经济的担忧使得投资者不断期待有政策来救市，然而人口结构、城镇化、债务周期结合当前的地缘政治等长期因素共同影响着产业的变迁，并非一两项政策可以改变。在高度不确定性的时代，我们更多关注企业的资源禀赋和竞争格局，以及由此产生的现金流能否带来足够的投资回报及风险补偿，始终从生意和资产的角度看待市场。
8月末上市公司中期报告出台完毕。观察此次中报，一些特征具有共性：
01
优势向头部公司集中
尽管整体面临压力，但各行业头部公司的收入利润显著好于同行，份额进一步集中。弱经济环境下，优胜劣汰的速度加快，产业链优势得到加强。
02
现金流增长优于收入利润增长
不少企业在“开源”面临压力的时候选择“节流”，使得企业现金流好转，储备资金应对当下环境。现金流是企业的生死线，如果一个公司看起来增长很快，但现金流持续较弱，这样的低质量增长并不值得高估值。反之，海外成熟经济体中的许多公司并无过高增长，但充裕的现金流使之能够抵御经济周期并增加股东回报。
03
资本开支减少
较多企业资本开支开始减少。在已经过剩的产能和弱需求之下，企业大幅扩产的动力天然降低，更多是对现有产能的维护与升级，以及出海产能的新建。上游行业这几年利润相对较好，也是源于环保等因素而较早地进行了资本开支减少的供给侧改革。整体投资的减少当然会对短期经济增速造成压力，但低质产能长期过剩会在更长时间里拖累经济发展。
04
投资者回报提升
随着新资本市场改革政策的出台，越来越多企业开始加强股东回报。我们所投公司中绝大多数开展了回购或中期分红。分红与回购不是必须，如果有产生高回报的项目应该去投资。这更多考验的是管理层资本运用的能力。一个市场如果主要依靠股东之间相互博弈赚取零和价差，而不能产生足够真金白银的现金流回报，就很难成为长期大型资金的载体。股东回报提升是股权投资的本源。
总之经济有其自身规律和周期。当下面临的情况并不是一两个刺激政策能够改变的。人口老龄化、城镇化基本完成、地缘因素、产业链升级等都是长期因素，无论是否喜欢都要做好长期面对的准备。企业家精神的最大能力在于适应环境。以大规模投资扩产拉动增长的时代过去了，而新的高质量增长恰好也在出清、转型之中孕育，未来在于产品质量提升、科技突破、全球资源布局、品牌和产业链出海。这将在中国这个巨大产业国度里孕育出更丰富的投资机会。
2024年9月
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