本文节选自2024年7月“致静瑞投资者月度信件”，内容略有删改。
市场反复以波动来证明一个真理：如果不出意外的话，很快就要出意外了。
近期世界宏观事件频发，有些甚至带有极强的戏剧性。一颗子弹相差几毫米，在半个月内造成跌宕起伏的政治预期变化。第四大经济体仅仅15bp的一次加息，瞬间改变数以万亿计资金流向。人工智能改变世界的憧憬才刚开始，传统经济似乎已经要硬着陆了。已爆发的冲突尚未结束，新的战争正在酝酿。
在这些表面剧烈变化背后，则隐藏着另外一个由无数微观主体运行的产业链、资金流高度融合的世界。现实中甚至经常出现双方一边冲突一边贸易的情况。中间商也会积极促成贸易，毕竟交易的摩擦成本越高，中间商利润越大。无论喜不喜欢，大家就生活在这小小的蓝色星球上。正因为高度融合，才会出现上述蝴蝶效应，一个变量改变，引发的一系列结果是事前所有人难以预计的，甚至会走到决策初心的反面。
冲突带来的不确定性虽然多数人不喜欢，却是文明发展中难以移除的因素。其中一个原因是冲突及其解决过程有可能激发创新、打破旧有格局。这与投资中风险和收益的共生关系有相似之处。若是通过各种手段将风险完全限制或规避，则基本将收益也消灭了，因为大部分收益来源于承担高于基准风险获得的补偿。从长期来看最大的风险是不承担风险，那样只能获得极低的长期收益并导致各方面发展停滞，从个人与国家来讲都是如此。因此我们所做的一直不是试图规避风险，而是用合适的价格去承担风险。当前在价格较低的情况下，可能更应该担心承担的风险不足而损失长期收益。
市场所谓共识往往被证明是错的。例如预测美联储降息的人已经从去年排到今年。最新的预测据说在九月且概率高达百分百。我们不知道，甚至也不能确定降息后短期对市场是不是利好。将精力集中于研究产业链的关联、企业生意本身及其创造现金流的回报率上是比宏观预测更好的应对方式。
相对于海外市场，中国经济目前处于不同的周期。尽管整体处于增速切换的时期，但庞大的体量和复杂的产业结构中依然蕴藏着不少机会。并且中国经济在各方面与全球融合极深，这带来了丰富的投资机遇。但当前市场风险偏好极低，使得资产估值处于历史低位，甚至部分资产以低于清算的价格在交易。随着无风险收益持续下行，实际上好资产的风险性价比在大幅上升。线性外推来预测未来是投资中通常容易出现的错误。我们避免追求所谓的“确定性”，而是寻求风险调整后的收益。
总体而言市场会继续在纷乱的宏观背景下不时出现大幅波动。对于预测股市我们毫无兴趣，在当前“资产荒”的背景下更有迫切性去配置真正有性价比的生息资产。以购买并持有资产的角度去评估投资机会，关注产业链的资本和现金流动，远比去预测政策更为靠谱，当然这也需要坚定的意志去持续研究。
2024年8月
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