本文节选自2024年4月“致静瑞投资者月度信件”，内容略有删改。
四月中国资产继续上涨。尤其是港股领涨全球，相较一月底，港股指数已上涨超过20%，进入所谓“技术性牛市”。两个月前部分投资者为了逃离中国资产甚至愿意付出百分之几十的溢价去买海外指数基金。当海外市场波动开始显现，现在转变为赶不上中国资产价格迅速上涨的焦虑。
从投资者交流中来看，大家对近期市场变化给出了许多解释，包括：海外政治风险加剧、经济增长不及预期、汇率波动巨大、中国地缘政治风险有所缓解，因此海外资金回流中国市场。国内则是各种政策不断的出台，累积效果开始显现。
我们前期配置港股较多，近期有所收获，却并不是因为这些看上去非常合理的理由，事实上我们从不认为自己有能力预测国际汇率、利率、政治等等因素。同样在一两个月前还有不少人质疑我们配置港股太多。市场的波动是否真的是由这些因素引发的也难以确定，也许只是简单的涨多了要跌，跌多了要涨而已。同样市场下跌时许多悲观理由看起来也非常合理。事后的解释对于投资用处不大。当资产定价里隐含了过多乐观或悲观因素时，其价格偏离内在价值较远，就处于脆弱状态，这时候钟摆将开始反向运动，不论引发回摆的理由是什么。此轮上涨之前，在极度便宜的价格下，许多资产已经出现了“最终买单人”——公司的大量回购。而对于部分现金流良好的资产而言，价值重估甚至已经进行了一两年，所谓“结构性牛市”早已到来，只是许多人忽视了而已。
我们并不因近期市场上涨而对未来产生什么乐观预期，一如之前就不觉得有那么悲观。经济体系由无数微观主体和变量构成，在短短两个月内庞大复杂的系统难有特别大的变化，不论是国内还是国外。与其觉得自己能聪明地预测如此庞大而复杂的系统，不如尽量避免犯自大的错误。我们所做的是在市场中不断寻找具备反脆弱性的资产，并以审慎的价格来构建组合。
当下两个最大的趋势，一是全球地缘冲突兴起与产业链重构，中国与西方产业链的脱钩同时加大了中国与其他国家之间的全球化；二是国内经济在老龄化和去地产影响下的结构变化。这些趋势将长期并存，将持续带来动荡与市场波动，所有企业都会面临严峻考验。企业要么有足够坚强的供给侧壁垒以避免内卷，要么能够有效运用资本进行扩张以获取新市场增量。国内的产业链齐全，公司数量众多，总有优秀企业能够适应不断变化的环境，这为我们提供了不少投资机会。没有人能够忽略全球第二大经济体。
不论是港股A股，还是红利股或成长股，我们不会区别对待。因为本质上我们关注的是：（1）管理层能否妥善运用资本，长期提高股东回报率；（2）当前价格下资产的隐含回报率是否充足。随着中国资本市场改革推进，越来越多的公司开始重视股东回报，提高分红与回购。另一方面在中国的产业链优势下，更多企业开始出海，拥抱全球市场。叠加数年股市下行带来的低价格，有不少资产的价格处于较好的投资区间。
在全球动荡的背景下，市场注定不会一帆风顺，股市大幅波动不定期降临，但这也创造了许多投资窗口。避免每天关注各种宏观波动及事后找理由解释，持续研究产业趋势变化和微观企业的应对状况，耐心在合适的击球区出击，我们始终将股市看作长期资本配置的手段。长期投资的主要目标是实现资金实际购买力的保值增值，因此在短期市场下跌时不悲观，上涨时也无需乐观，我们所寻找的投资者也是抱有类似价值观的同行者。
2024年5月
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