本文节选自2024年10月“致静瑞投资者月度信件”，内容略有删改。
与国庆节前高涨的热情预期不同，市场在10月进入震荡之中。一方面是对于国内政策的落地存有疑虑，另一方面美国大选的结果也牵动人心。
绝大部分投资者厌恶不确定性，天然的渴望确定性。然而，无论国内政策立刻明确是几万亿规模，还是美国大选结果出炉，实际上都无法带来确定性。整个经济是多元环节高度嵌套融合构成的，许多政策常常在经济体系的某些方面产生意想不到的结果，甚至走到初心的反面。政策可以加速某些产业趋势，但最终商业规律和人性才是地心引力。
9月末以来的一系列国内政策，最重要的是表明了政府对于经济的底线支持。这种支持，直接以国家资产负债表背书，提升了所有资产的风险评级，这是市场价格整体回升的主要原因。这种强力支持，是基于社会稳定发展的强烈需求而不是股市炒作的需求。至于海外这次美国大选，无论结果如何，都不会消除中国资产的地缘风险定价。
相对于去预测政策和结果，我们以可能性和流动性的眼光来看待问题。不论什么政策都有积极和消极的一面，例如经济的某些部分会受益而某些会受损，或者是当下受益而远期受损。资本现金流持续在不同的行业之间、产业链的上下游之间、不同国别的经济体之间流动和转移。真正重要的是及早发现这种流动，并判断对应的资产风险定价是否合理。
在经历过去三四年之后，当下中国资产中的优质企业现金流稳健，风险定价依然具备吸引力，隐含的风险补偿还比较高。同时经过数年的地缘风险后，目前在价格中的体现也比较充分。而企业和产业链的主动调整已经增加了整体的韧性。另一方面也有一些长期风险因素，因其影响尚未充分体现而未被充分定价，例如人口老龄化所必将带来的劳动力、消费结构、资本开支减少等等对各行各业的影响。
各种宏大叙事带来市场波动无可避免。我们将波动视作机遇，会继续在波动中寻求被错误定价的机会，或者通过错误定价实现收益。前提条件是通过研究明了资产的真正风险并与价格波动区分开来。由于底层产业的变迁越来越多，未来对基础研究的增加是不可避免的。
2024年11月
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