人类所能做的最好的事情就是帮助另一个人更多地了解世界。—查理·芒格
有一阵子没有更新慢富问答的问答了，这也让大家忘记了慢富问答的初衷。感谢网友“时间的桂冠”的精彩留言，让问答环节重回公众号。
你问
时间的桂冠：请教一下，您说的第一种情况以6%的增速不需要资本投入，那么净利润100W是以6%的复利增长吧，不然的话维持25PE是不太可能的吧。还有想问一下第二种情况资本开支对PE的影响是怎样的呢，如果利润全部用来资本开支了，这家公司也就没投资价值了吧。
他的问题是基于《巴菲特1991年致股东信》中一个估值案例的分享，这个案例非常简单实用，对公司简化估值感兴趣的朋友不应该错过。
我答
感谢提问，我认为你的理解非常正确，本来没什么要补充的，但还是觉得有必要稍微展开一下，以便让更多人理解这一点。
永续6%增长：这是巴菲特对拥有护城河的媒体行业的定性判断，其自由现金流能够以6%的速度增长，那么按照10%折现率来算的话，根据DCF永续增长模型，公司的价值就是自由现金流的25倍，考虑到轻资本运营的媒体行业不需要多少额外投资（即折旧费用跟资本支出相当）就能实现这样的增长，因此公司的净利润就是自由现金流，因此合理内在价值对应的市盈率就是25倍。
100%利润再投资：资本开支并不可怕，但如果资本开支只是为了保持住原有净利润，即属于维持性资本开支，那么归属于股东的自由现金流就要扣掉这部分资本开支（关于自由现金流的计算，详见《1986年股东信附录：股东盈余》）。正如你所说，如果利润全部要用作维持性资本开支，那么这种公司就没有任何投资价值了。
不过，现实中也要注意，大部分公司将利润留存下来再投资，都是为了实现一定程度的增长，所以这时候需要分开来计算，不应将所有留存利润都当作维持性资本开支。
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