多变的牌局：为何外汇市场从不让人看透？

这段时间金融领域火热的很啊，什么A股大涨了、美元降息了、美元人民币汇率破7了等等。

相信大家和我一样，说起利息、股市，大家伙可能都比较熟，对外汇是听得多，却了解的少。

而身边很多朋友都在股市上翻腾，出于好奇，也浅浅的去了解了下，以下是一些信息的整理。

日元要持续贬值到何时、土耳其里拉突发闪崩行情、中国外汇储备增加300亿美元、阿根廷和中国同意延长货币互换协议.....

没错，你看到这些这些新闻都属于外汇圈的事。

外汇是经济里面最复杂也是最有意思的一个市场，而且外汇的重要性非常大，到底有多大？

咱看交易量就知道了，A股最活跃的时候，单日成交量可以可达到1万亿人民币，大概相当于1400亿美元。

美股的最高单日成交量大概是5000亿美元，而目前外汇市场的单日成交量已经超过7.5万亿美元，相当于美股和A股加起来的11倍还多。

所以，外汇毫无疑问是全球所有金融产品当中交易量最大的市场。

汇率

外汇往往和汇率这个词一起出现，所以要搞清楚外汇，得先聊聊汇率。

每个国家内部大部分可以交易的产品都是用本国的货币来计价的，比如你在中国可以花20块钱买1斤猪肉，花15万买了一辆卡罗拉。

但是在美国，一斤猪肉只要1元，一辆卡罗拉只要3万。不能说美国的物价怎么这么便宜，因为他们是用不同的货币来计价的。

每种货币对于一个国家来说就是一个标尺，相当于一般等价物，每个国家的标尺都不一样。

而外汇市场它就是不同标尺之间的一个交换，每两个货币之间都有一个自己交易的比例。

比如说一欧元可以换多少美元，一美元可以换多少日元，这就和最原始的物物物交换差不多，都是一对一对的。

你在说汇率的时候，必须的说是谁和谁的汇率，而且两个货币得顺序不能搞反了。

比如说人民币涨了就不行，你可以说人民币对美元涨了，或者是美元兑人民币涨了，注意他们是完全相反的。

一般行业标准里，每个货币都会用三个字母来代表，最常见的美元是USD，欧元是EUR，英镑是GBP，日元是JGP，人民币是CNY（不是我们常说的RMB）。

另外CNY表示在岸人民币，有在岸就有离岸，离岸人民币是CNH，他们有什么区别呢？

简单说来CNY是中国人民银行发行管理，主要在国内流通，汇率会受到中国政府管控，CNH是海外银行发行和管理，在全球流通，汇率主要由市场供给关系决定。

在说汇率的时候，我们一般说谁比谁是多少，比如说EUR比USD等于1.07，也就是1EUR等于1.07USD，意思是1欧元可以换1.07美元。

所以汇率就是指的两种货币之间兑换的比率，也可认为是一个国家的货币对另一种货币的价值。它一般作为各国经济贸易的纽带，反映了国家的经济实力，是各国货币政策的载体。

外汇的交易

外汇交易有一点和股票交易一样，就是需要买进卖出，先来看一个简单的例子。

你在外汇市场以“USD/CNY”价格等于7.1时买入100万，意思就是你买入了100万美元，同时又卖出了710万人民币，你要是没有710万人民币，可以向作为中间商的投行或者券商去借。

当然你拿到这笔美元，不可能就放在那里吃灰，一般你会存到银行或者买国债，吃点利息。

但是如果你的人民币是借的话，那也要支付人民币的利息，如果这面美元和人民币有利息差，你还可以赚点利息差的钱。

90年代日本的“渡边太太”们就是这样玩的。

如果此时美元涨了0.01，这时候你卖出的话，就可以换回来711万人民币，你就赚了1万人民币。如果这期间你还有其他理财收益，你就能赚的更多。

以上就是外汇交易的基本逻辑，要炒外汇赚钱的话，和炒股一样，要低买高卖。

从上可以看出，外汇交易就是两个货币之间的交换，当然实际的过程会更复杂。

因为外汇交易的参与者太多太杂了，影响汇率变化的因素也非常多，要准确的分析它几乎不可能。

汇率在宏观上和各国家的经济相关，在微观层面又受到各个类型的市场玩家的影响。

比如出国旅游要换外汇，国家调控经济它也可能要调节外汇，企业借外债也要交易外汇，还有些金融大鳄的金融进攻也是看准了外汇，所以外汇几乎融入到了经济中的每一个角落，覆盖到了经济市场的几乎所有参与者。

交易地点

外汇交易和股票交易有一样的地方，但不一样的地方更多。

股票交易一般都有一个集中的交易场所，比如美股的纳斯达克、纽交所，A股的上交所和深交所。一般情况下，如果你想买某个公司的股票的话，首先这个公司得先上市，就是传说中的IPO，这样才能向公众出售股份，然后你就能在这个公司上市的交易所买到它的股票。

当然不上市你也可以获得某个公司的股份，比如私募股权或者直接从公司或现有股东处购买。

注意这里是股份不是股票，股份的流通性和交易性可比股票差远了，而且交易起来也很不方便，不是一般普通人能玩的。

那外汇市场它是在哪里交易的，也是纽交所、上交所吗？还是各大银行？还是各国央行、财政部？

都不是，外汇交易没有一个集中交易的场所，任何地方都可以交易，没有绝对权威的机构，也就是“去中心化”的。

比如你去新加坡玩，你可以先在机场导游那里先换点新币。玩的过程中，新币用完了，还可以在新加坡的银行或者货币兑换点再换点新币。

当然这些都只是小范围低频的外汇交易，有点像一个二手物品市场，私底下谁都可以交易，不需要认证。

但是如果大范围高频的交易，这样就不太方便了，所以市场上就会自发地形成外汇交易平台，就像二手交易平台里的转转、闲鱼啥的。

交易时间

外汇交易和股票交易另外一个不同点就是交易时间，股票的交易时间是有限制的。

比如我大A，工作日只有4个小时能交易，节假日啥的还要闭市。更不用说有的股票还会涨停、跌停、停牌，甚至主动熔断，反正交易的“阻碍”冲冲。

但外汇市场就没有这些限制，无论你想交易多少，什么时候交易，几乎都没有什么限制。

比如上面说的旅游换外币，你可以白天去换，也可以晚上去换，只要有人愿意与你换。

所以，理论上就算是遇到火山地震，外汇也可以继续交易，就算汇率跌到一文不值，也没人人阻止你交易。就是因为外汇市场它是去中心化的特点，所以它非常自由。

虽然外汇交易时间没有限制，但是外汇交易中心还是有交易时间限制的。

目前全球最主要的外汇交易中心是伦敦，其次是美国、新加坡、香港、东京，瑞士、多伦多和悉尼也还行。

这些外汇交易中心也基本形成了一个24小时不间断的交易网络，覆盖了全球各个主要时区。

也就是说，就算你是有大额交易外汇的需求，只要你能连上网，无论在何时何地，都能进行交易。

也正是外汇市场的自由度和灵活性，导致外汇市场的高度竞争和高效率，也吸引了大量的投资者和交易者。

但极致的自由度也意味着不可控的风险，没有谁能为你兜底。再加上现在花样层出不穷炒汇诈骗，建议像我一样的小白还是了解了解就算了，别动真格。

宽松的监管

因为是去中心化的，而且参与者众多，也带来外汇市场另外一个重要特点—监管比较松。

索罗斯当年敢大肆攻击英镑和泰铢，敢选择外汇市场作为他攻击的主战场，除了外汇市场体量确实足够大以外，可能更重要的原因就是监管比较松。

如果索罗斯去攻击一个国家的股市或者债市，可能就困难的多。因为政府对股票市场的管控手段要多的多，必要的时候，政府可以直接熔断、关闭，还可以出台一个政策，禁止他去交易。

但外汇市场不一样，索罗斯能够多次去攻击他国外汇，赚的数钱数到手软。虽然引发了广泛的争议和批评，甚至加剧了全球金融市场的波动和危机，但就是没人能管他。

监管相对比较松并不意味着没有监管，各国政府总有一些手段来修理你。索罗斯们的各种投机行为，也让各国政府和监管机构提高了警惕，完善了监管规则，就算暂时拿你没办法，但是保不齐你下次就会载到我手里。

在14年的时候，就有一笔震动华尔街的100亿美元巨大罚单，在里面搞鬼的却只是一帮华尔街投行的外汇交易员。

外汇市场里有一个非常重要的价格叫定盘价，就是伦敦每天下午4点的时候，根据前后一分钟的交易量算出来一个均价，有点像股票市场里那个收盘价。

全球大量的外汇衍生品都会依照这个定盘价的来定价，所以定盘价非常重要。而被罚的这些外汇交易员就因为操作和影响这个定盘价。

这些被罚的交易员并不是同一个投行的，但是他们私底下却来往密切。他们每天天提前勾兑好，统一行动，以此恶意哄抬或拉低某些货币的定盘价。

比如今天他们要抬高欧元的价格，就等到伦敦时间下午4点左右的时候，大家就只单边的执行客户买欧元的订单，手段就是这么简单粗暴。

关键是他们这么干了整整7年，却一直没被发现，可见这监管有多松。

一直到后来，他们自己都习以为常了，觉得外汇市场就得是他们说了算，所以这100亿美元的史诗级罚单是一点都不冤啊。

这次被罚的一共有7家投行，分别是巴克莱银行、花旗银行、摩根大通、苏格兰皇家银行、瑞士银行、汇丰银行、美国银行。

被罚之后，投行们也是痛定思痛，才开始加强对交易员得管控。比如工作时间是不让用私人手机的，工作对话也都会被监听。就算在社交媒体上发了点什么东西，都可能会被请去喝茶。

外汇参与者·中间商

外汇市场的参与者众多，但外汇交易一般离不开一个关键角色——中间商。

外汇市场里的其他玩家，不管是苹果、微软、腾讯这些跨国公司，还是各国央行，他们一般都不会直接参与到全球外汇市场的交易，都要先去找一个大投行做中间商。

上面说的被罚的那些投行就是中间商，集中到头部几个中间商的外汇交易量占到了全球外汇市场1/3以上。可见这诱惑之大，换成是我，也顶不住啊。

还是说回中间商，比如比亚迪汽车要进入美国市场（美好愿望），在美国投资建厂得用美元，但比亚迪一般只有人民币，这时就要用到中间商了。

于是比亚迪就找到一个中间商，比如摩根大通，说我有10亿人民币想换成美元，摩根大通就报个价，说10亿人民币现在可以换1.5亿美元，比亚迪说好成交，然后就可以正式投资建厂了。

《欧洲货币》统计的2022年全球外汇市场交易量最大的10大公司分别是德意志银行、瑞银集团、摩根大通、道富银行、XTX Markets、Jump Trading、花旗银行、纽约梅隆银行、美国银行、高盛，这里面有投行有券商，他们都是中间商，也叫做市商，属于外汇市场的第一大类玩家。

中间商的主要作用就是给市场提供流动性，让一般投资者可以在任何时间买卖货币。因为外汇市场是一个庞大的市场，每天的交易量都非常大。如果没有中间商，投资者很难找到相应的交易对手。

中间商会将投资者的订单汇总，然后将它们发送到外汇市场上，寻找合适的交易对手。这样，投资者就可以随时进行交易，而不必担心交易无法完成。华尔街电影里里面的各种叱咤风云疯狂买卖的交易员，就是这些中间商的一员。

现在中间商会提供外汇交易的软件和技术支持，让投资者可以更方便地进行交易。有的中间商不仅提供外汇交易的软件，还提供实时的市场分析和数据报告，让投资者可以及时了解市场的变化。

有的中间商还还会给投资者提供杠杆交易服务。也就是借钱给你炒外汇，就算你只有很少的本金，也可以进行更大的交易。

比如上面所说的你想要买进100万美元的货币，你只需要支付一小部分的保证金，比如几万美元，就可以控制100万美元的交易量。

当然了，一般这种情况，风险对于中间商都是可控的，最多让你把保证金亏了。

另外，这些大中间商，都有着极大的资产负债表和风险管控能力，他们之间再会去做交易对冲，所以有时候外汇市场看起来人不多，但是体量特别巨大。

外汇参与者·跨国公司

外汇的交易一般离不开中间商，除了中间商还有很多其他玩家，跨国公司就是外汇市场的一类主要玩家，他们的主要需求是跨国贸易和跨境支付。

比如一个中国公司要去美国买大豆，去美国买得要美元才行，但是这个中国公司手里只有人民币怎么办？其实很简单，只要把人民币换成美元就行了。

但是事情往往没这么简单，因为很多时候要说的都是未来的事，外汇市场已经和时间深度绑定在了一起，时间也几乎把外汇的复杂度拔高了一个维度。

一般这种大宗商品的交易不是你说要买马上就有的，种植大豆需要一个较长的周期，从开始订购、播种、收获，到最后交割，可能要小半年的时间。也就是说现在准备拿1亿人民币去买大豆，实际得等小半年才能买到这批货。

但是大豆是拿美元标价去买的，价格是固定的，万一这小半年当中人民币暴涨，本来订货时1亿人民币可以买4万吨的大豆，但最后只能买3万吨，那就亏大了，这其实就是一个非常大的汇率风险，那怎么办？

这里还得找中间商，就在准备要订购大豆的时候，这个中国公司就可以找一个投行，比如摩根大通，告诉它，有1亿人民币去想要换成美元，不过不是现在换，而是半年之后。

摩根大通就根据各种市场的汇率趋势、报价，说半年之后的汇率是1人民币兑0.14美元，那在这半年的时间里，不管这个外汇市场怎么波动，最后公司跟摩根大通的汇率就是0.14锁死。

半年以后公司给摩根大通1亿人民币，摩根大通给公司1400万美元。

这个例子里，就是这个中国公司和摩根大通签了一个半年期的外汇远期合约，通过这个远期合约，就可以对冲掉未来任意一个时间点的外汇风险。

大多数实际情况要比上面的这个例子复杂的多。比如一个生产手机的公司，需要购买很多的零配件，得提前一年要找美国买Soc芯片，得提前9个月找日本定制摄像头，得提前半年找韩国买屏幕，那就得找摩根大通签一个一年期的美元对人民币的远期合约，再签一个9个月的日元对人民币的远期合约，再签一个6个月的韩元对人民币的远期合约。

而且手机也不可能就一年卖一次，和这些供应商之间的付款也得有周期。就这样，这个供应链外汇就在不停的快速运转，整个供应链都是在持续不断动态变化。

所以，对于像苹果、微软、阿里等等这种有大量跨境交易的公司，或者一些外贸公司来讲，它们每天都会有海量的各种货币的交易发生，它们要会尽可能地预估到未来的现金流，然后想办法去对冲掉这部分风险。

当然实际情况是，大家不可能精确预测到每天的现金流，精确对冲掉所有的风险，但该做的还是要做，不说赚钱，能少亏点就少亏点。

很多公司的财务报表里也会把外汇对冲或者是外汇风险带来的损益展现出来。

比如，苹果公司在21至23年这三年中，在外汇上分别赚了5亿美元、亏了15亿美元、亏了7亿美元，同时苹果公司也投资了其他的金融衍生品、市场证券化债务等，能够对冲一些风险。

虽然最近这两年，苹果外汇上是亏了。但总体上来说，苹果是家大业大，亏的这点外汇和总利润比起来，算是毛毛雨。

其实也不能说苹果不会玩外汇，主要是苹果是个全球性的大公司，在全世界到处挣钱，欧元、人民币、日元等等都挣得挺多。

但是最近两年的美元却是涨的太凶，所以苹果把这些在全世界挣的钱都换算成美元的时候，也就产生了这个幸福的小烦恼——用美元计价的收益越来越少，也就是外汇带来的亏损。

外汇参与者·投资机构

实体经济的外汇交易是比较传统、经典的外汇需求，本质还是在服务贸易。

要玩的大，要想通过外汇哐哐赚钱，还得是资本市场上的外汇交易，这就是外汇市场的另一类玩家——投资机构。

投资机构和中间商有一些重合，中间商在提供外汇交易的便利时，也是要赚钱的。

投资机构会玩的更专业，会涉及一个非常关键的金融产品——债，要非常紧密结合各国的债市、各国的利率，才能玩得转，才能赚的更多。

举个例子，比如你现在在国内创业，前景很好，你想加速，你想到海外去搞钱，去海外发个美元债。这时，你可以去找摩根大通，说让他帮你发行1亿美元5年期偿还的债券，利率5%。

这样，你就搞到钱了，但是五年期的债务，你每年要付美元的利息，到期后还要还美元。但是5年后的汇率的风险太大了，而且你是个小公司，换汇这些也太麻烦了，怎么办呢？

这时候，你就可以和摩根大通进行一个交叉货币互换（Cross Currency Swap），就是你们俩通过签订互换协议，以固定汇率进行本币和外币之间的交换。

具体来说，你现在借的美元债，就不是先拿到 1 亿美元，然后每年偿还 5%的美元利息，5年以后再还1亿美元了。

而是经过这个互换协议，摩根大通就帮你把这笔债里面所有的现金，全都换成人民币，他直接给你1亿美元对应的人民币，同时帮你支付5%的美元利息，5年以后在帮你换1亿美元。

反过来你需要给摩根大通人民币的利息，这个不一定是5%，还要考虑到人民币市场的利率、汇率风险溢价以及谈判情况等，最后5年后你再给摩根大通若干人民币，这个若干可能是固定的，也有可能会根据市场汇率变动进行调整，这个也要看你们怎么谈。

这么操作一通，你的风险是降低了，也省事了，但摩根大通赚到啥了呢。

一个是利息差，上面也说了，你给摩根大通支付的人民币利息与摩根大通给美元债券持有者的美元利息之间会存在一个差额；

另一个是汇率差，就是摩根大通最开始和最后都会进行一波美元人民币的会换，这里面可能有汇率差，当然这块不是稳赚不赔的；

还有一个是摩根大通可能会收一些手续费。

所以，你可以看到摩根大通的最终收益是利息差收益、汇率变动收益/损失和服务费用的总和。

需要注意的是，由于金融市场的波动性和不确定性，摩根大通在实际操作中会运用复杂的模型和策略来预测和管理这些风险，以确保其收益的稳定性和可持续性。

说完借债，反过来投资也一样。比如你手上现在有用不完的钱，看着最近涨的不错，想去玩玩。

但是你又是个稳健的投资者，你感觉人民币美元汇率未来会有比较大的变化，这个风险你不想承担，那你就可以找一个类似摩根大通的投行，帮你进行美元与人民币的交叉货币互换。

保证你能享受到美股的收益，同时也避免一些汇率的风险。

但是交叉货币互换的具体细节太多了，它有非常多变量，而且全都可以自定义。比如你还钱时候的利率怎么定就是个很复杂的东西。

交叉货币互换形式上其实很简单，就是双方在未来某个时候要换个钱，但实际上定价的时候，不光要考虑汇率，还要考虑这期间涉及到的所有货币的利率趋势，还有互换利差，还有交易双方的信用风险等等，还是非常复杂的。所以摩根大通都得搞个复杂的模型，但这都还不一定准。

外汇市场每天7.5万亿的交易量，其实只有2.1万亿是现汇交易，剩下绝大多数都是针对未来汇率的交易。

这也是外汇市场看起来交易量有那么大的原因，因为里面不光是现汇，更多的是未来的可能要收回来的钱、要花出去的钱。而且风险也集中在未来的这部分，但这就是投资机构的主阵地，玩的就是一个专业。

外汇参与者·投机者

如果说中间商或者投资机构他们在赚钱的同时，还在给外汇交易提供一些便利，但外汇市场中的投机者，就是单纯的赚钱，他们通过快速买卖在短期内获利。

投机者存在于任何市场，在自由的外汇市场中就更加活跃了。外汇市场的投机者主要是对冲基金和一些个人投资者。

在外汇市场中，一部分投机者专注于寻找直接的交易机会来赚钱。他们通常依赖技术分析，例如观察价格走势图、KDJ指标、MACD指标等，当发现金叉等交易信号时，就会开始交易。

因为外汇市场的良好流动性、低交易成本、宽松的监管环境以及24小时不间断的交易时间，所以技术分析在外汇市场还挺受欢迎的。

上面说的这些投机者的交易活动大多规模还比较小，而且水平也参差不齐都有。

而且，外汇市场的准入门槛相对较低，许多技术分析交易员可能对其他复杂的货币市场因素并不了解，他们只需掌握图表分析技能即可尝试交易。

所以这里大家就要小心了，如果有谁要告诉你炒外汇简单的很，特别是说看图就能赚钱的，我建议你先问问他啥叫货币利率互换协议。

直接通过外汇市场获利的大型投机机构，包括像索罗斯这样的资本进攻者，以及之前提到的投行和高频交易的做市商。这些机构都是利用自身掌握的用户订单信息差，进行套利交易来赚钱。

套利交易就是利用市场、合约或不同到期日之间的价格差异，同时买入低价资产和卖出高价资产，从中赚取价差利润的一种交易策略。就像前面举例子的摩根大通，利用合约的签订和到期时间的利差来赚钱。

对于大多数参与外汇交易的投机者来说，外汇只是他们整体交易策略的一部分，他们往往会利用策略组合和复杂的模型来指导外汇交易。

但是再聪明的投机者和再先进的模型也可能在市场极端事件面前失效，LTCM的轰然倒地就是个很好的例子。

LTCM（Long-Term Capital Management，美国大型对冲基金）成立于1994年2月，当时与量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为国际四大“对冲基金”。

LTCM的主管是被称为能够“点石成金”的华尔街债务套利之父梅里韦瑟，还积聚了一大批经济学和华尔街精英，包括两位诺贝尔经济学奖得主。

LTCM在以利差套利和流动性套利为主的多类型策略帮助下赚得盆满钵满，股本回报率常年维持在40%以上。即便在1997年亚洲金融危机之中，公司也对冲成功，并给予了投资者17.1%的回报率。

LTCM认为市场一切风险均可控，都可以被数学模型精准计算出来。

另外，无数光环加持LTCM被容许不交纳保证金，只每日清算盈亏，这使得在理论上LTCM可以无限制使用杠杆（LTCM当时拥有高达25倍的高杠杆率）。看似一切完美，但往往事与愿违。

在1998年，LTCM大量做多了俄罗斯国债，并可能同时做空了美国国债等其他资产，以此构建了一个看似风险较低的套利组合。

此外，LTCM还持有大量俄罗斯卢布的多头头寸（多头买入，对市场未来走势非常看好），当时俄罗斯卢布是挂钩美元的，因此被认为风险可控。

然而，俄罗斯很快陷入了外债危机（休克疗法加上97亚洲金融危机的余威），外债利率超过了100%。

尽管如此，LTCM的模型仍然建议继续持有俄罗斯国债。

但到了1998年8月，情况急转直下，俄罗斯政府宣布卢布贬值。随后更没想到是，俄罗斯选择了直接躺，内债外债一起违约，连印钞机都不想开动了。

俄罗斯政府本来先是准备稍微贬值一点，但还和美元挂钩，降到1美元兑6.0 - 9.5卢布这个区间。

但两个星期之后就完全失控了，卢布宣布和美元脱钩，直接飚到1美元兑22卢布，一个月内跌成了原来汇率的三分之一。同时俄罗斯还宣布冻结281亿卢布（135亿美元）的国债，停止国债交易。

这一事件迅速发酵，致使诸多新兴市场的资信严重恶化，投资者纷纷从新兴市场撤出转而投向美国、德国风险更小、质量更高的债券品种。

西方国家与新兴市场的债券价差大幅拉开，LTCM由此遭受暴击。比如LTCM所沽空的德国债券价格上涨，做多的意大利债券价格却出现下跌，这导致LTCM两头亏损。

1998年8月底，LTCM的资本就已经降到了23亿美元，失去了年初时超过半数的股权资本。

而当时LTCM的资产基数约为1070亿美元，杠杆比率已超过45倍。在短短150天之后，LTCM的资产净值就下降了90%，仅余5亿美元。

由于LTCM的严格保密的交易风格（每个策略分割成不同的交易，分别交给不同的银行执行），需要高昂的保证金。

随着亏损的增加，当时的LTCM已经难以缴纳足够的保证金，甚至也缺少能够用来抵押的高价值资产。就这样，LTCM开始一步一步走向破产的结局。

最后，美联储联合14家银行对LTCM实施救助，以36亿美元的代价让其能够安安静静的走，防止系统性崩溃并挽救美国银行体系。

但这也为美国的金融投机者们开了个坏头—一切都有美联储兜底，为2008年的全球金融危机埋下了伏笔。

就这样，一个月的时间里，史上最成功的对冲基金之一，灰飞烟灭，轰然倒塌。

所以，再聪明的投机者在市场面前都要保持敬畏之心，同时也证明看起来非常自由的外汇市场，内部其实是波涛汹涌，永远无法精准预测。

最大玩家

通过上面的介绍，大家可能已经知道外汇市场的主要玩家，但他们都还不算是最大的玩家。大家可能想象不到，外汇市场最大的玩家竟然是各国央行和政府，他们才是外汇市场的主宰者。

各国央行和政府显然和刚才那些玩家都不一样，他们作为独立的主权国家或者主权国家的权力机构，他们肯定是有一些特殊的能力的，他们可以通过这些能力控制自己国家货币的流通量和流通速度。

当然，一般情况下，他们也只能控制自己国家的货币，而不能直接影响汇率，毕竟外汇必须得有多国货币参与。

各国央行和政府在外汇市场上的一个著名的案例就是“广场协定”。1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国和英国的财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，达成了广场协议。

协议的核心内容是五国政府联合干预外汇市场，通过抛售美元、买入其他货币的方式，促使美元贬值，从而缓解日本等国对美国的贸易顺差问题。

可见如日中天的美国在外汇市场上耍手段的时候，也得按外汇市场的规则，不能直接操作汇率。

所以，就算是各国央行和政府这些手上有一些特权的外汇市场玩家，也只能作为玩家，不是庄家，更不是裁判。这也进一步展示外汇市场的重要魅力——自由。

但汇率的调控还是得要，那各国央行和政府到底怎么操作的呢，主要有三个动作：直接买卖货币、外汇管制、签订互换协议。

直接买卖货币

一个正常国家的央行，除了发行和持有本国货币外，通常还持有大量的外汇储备，就算是世界第一大央行的美联储，都持有等值几千亿美元的他国货币。

之所以要这么搞，除了支持全球贸易和跨境投资这些常规需求外，另外一个重要作用就是维护调节和操作汇率。

要是希望本币升值，就从外汇储备里卖掉一些外币去买本币；要是希望本币贬值，就拿一些本币出来卖掉，去换外币放到本国的外汇储备里。类似的操作，其实各国央行一直不停在地进行。

英国曾在被迫退出退出欧洲汇率体系前，也用过这招，可惜还是没能保住自己的位置。

1992年，英国还是欧洲汇率体系（ERM，维持成员国货币之间的固定汇率）的成员。当时英国经济出现滑坡，英镑疲软，而德国经济实力大增，马克坚挺。为了支持英镑汇率，英国央行提高利率，但此举损害了欧洲经济。

见此，德国希望英国降低利率稳定经济，但英国并不想便宜德国。因此两国政策无法协调，投机者不相信英镑高利率能够一直维持，开始做空英镑，导致英镑汇率持续下挫。

没办法，英国政府开始上汇率调控的手段，动用了高达269亿美元（相当于现在近万亿美元）的外汇储备进行干预，但仍未能挽回英镑的颓势，被迫退出欧洲汇率体系，以免英镑彻底崩盘。

可见就算是政府和央行出手，也未必能彻底掌控汇率，因此还得想其他办法来影响外汇市场。

外汇管制

外汇管制是各国政府和央行调节汇率的第二招，说白了就是限制资本流动、货币挂钩等等。

“限额管制”和“价格管制”是外汇管制最直接的两个手段，其实还挺好理解的，都是字面意思。

“限额管制”就是限制每年个人或企业可以购买或出售的外汇数量，你最多就只能换取那么多的外汇。

比如在我国，个人大概一年只有等值于5万美元的购汇和结汇额度，你还得先申请，说明用途才行。

而“价格管制”就是可以设定外汇的官方汇率，以防止市场汇率的过度波动。

除了上述两种形式外，还可以规定只有特定的机构或个人才能进行外汇交易，就是要限制交易对象。

政府就是通过像上面的这些手段来限制外汇的供求，也就是外汇的交易量，并以此影响汇率的波动。当政府实施严格的外汇管制措施时，外汇的供应可能会受到限制，导致汇率上升。

相反，如果政府放松外汇管制，外汇供应增加，可能会导致汇率下降。

外汇管制还会影响市场对汇率的预期。当政府宣布实施或调整外汇管制政策时，市场参与者会根据这些政策调整其对未来汇率走势的预期，从影响当前的汇率。

当然以上只能够影响在岸汇率的表现，离岸汇率主要还是根据市场的供需来定价。当然离岸和在岸也往往会相互影响，并不是完全隔离的。

以上只是狭义的外汇管制，从广义上来讲，利用货币政策和宏观调控政策也属于外汇管制的范畴。

比如，调整利率也可以影响汇率，提高利率会吸引外资流入，增加外汇需求，从而促使本币升值；降低利率则可能导致资金外流，本币供应增加，进而促使本币贬值。

当然，外汇管制并非百利无一害。它在调节汇率保护国家经济安全的同时，也可能对国际贸易和投资产生一定的限制。

比如，严格的外汇管制可能会导致进口商品减少，进而影响国内消费者的选择；对于希望进行海外投资的企业或个人来说，外汇管制也可能构成一定的障碍。

互换协议

政府和央行在外汇市场上还有个大招——签订货币互换协议。

前面说到了一些机构和企业可以互换外汇，但是体量和央行比起来，还是小大小闹。而且，不光外汇可以互换，利率也可以互换，而且互换市场更庞大，它的重要性甚至已经超过了国债。

这里，我们展开说下“利率互换”到底是什么意思。在金融领域，“互换”其实是一种合约，就是双方同意在一段时间内交换一系列的支付，那么“利率互换”就是双方同意在一段时间后交换不同种类的利息支付。

举个例子来理解，比如有A、B两个公司，A公司有一个固定利率的贷款，而B公司有一个浮动利率的贷款。

由于市场环境和各自的需求，A公司可能觉得浮动利率更有利，而B公司可能觉得固定利率更稳妥。

这时，他们就可以通过“利率互换”来交换他们的利息支付，也就是A公司将支付浮动利率给B公司，而B公司则支付固定利率给A公司。

如果他们对未来利率的变化都不太确定（如果利率上升B公司将支付更多利息，如果利率下降A公司将支付更多利息），为了降低风险，也可以互换部分贷款的利率。

也就是说A公司支付一部分浮动利率给B公司，而B公司则支付一部分固定利率给A公司。这样他们就对冲了一部分利率变化太大带来的风险。

很多公司、机构或投资者，特别是大量持有外汇的政府央行，都有调整其资产或负债结构的需求，而互换提供了一种灵活的方式来满足这些需求。

通过互换，他们可以更好地管理风险、降低成本或获取更有利的利率。

央行之间的互换协议和一般的市场参与者之间的互换协议有什么本质区别呢？

央行可以发币！

两个能发币的央行签一个货币的互换协议，其实就是相互借钱。你给我你的钱，我就可以用它买你的东西；我给你我的钱，你就可以用它买我的东西；到期了以后，我还给你你的钱，你还给我我的钱。

央行之间这样的操作，完全独立于看起来复杂的外汇市场，又没有信用风险，又不会扰乱现有的市场。

所以两国之间如果想要促进贸易、促进自己的货币在国际贸易中使用、稳定本国的金融体系，就可以签这么个互换协议。

中国央行就是签订互换协议的大户（去美元化），对外签订的互换协议总额超过4万亿。

当然了，这些数字代表互换的上限，并非实际交换的金额。在理论上，这些互换协议，可以一定程度上促进双边贸易、促进人民币国际化、稳定短期汇率波动等，当然实际上到目前为止，可能它的象征性意味更强一些。

比如前两个月，中国同意了与阿根廷续签价值350亿元人民币的货币互换协议，阿根廷眼前是大大减轻了财政压力，但比索这贬值的速度，不说下次能不能按时按量的还上，阿根廷自己的经济能不能挺下去都得两说。

总结一下，政府和央行通过互换协议调控外汇的体现在两方面：一是为市场提供流动性支持，二是影响市场预期。

虽然货币互换协议可以对汇率产生影响，但这种影响通常是短期和有限的。

长期来看，汇率的走势更多地取决于国家的经济实力、贸易状况、通胀水平以及国际政治经济环境等。

阴影之下

看到这里，你可能觉得政府和央行出手，应该是光明正大吧，不会想一些投行搞什么小动作吧？如果这样想，你就太单纯了。

前面说了外币互换市场是去中心化的，没法监管，非常的不透明，所以这里面确实比较容易玩阴的。

即使是一些国家的央行也抵不住诱惑，特别是一些躺平的国家。这里就不得不说希腊政府当年为了加入欧元区，通过外汇来玩的一手瞒天过海妙计。

希腊是在2001年1月正式加入欧元区，但按照希腊的条件本来是没资格加入欧元区的。

因为加入欧元区有两个条件：

一是成员国的债务水平必须保持在GDP的60%以下，或者正在快速接近这一水平；

二是成员国的财政赤字水平也不能高于3%。而希腊2000年的债务达到了GDP的103%，根本看不到下降的趋势，而且希腊财政赤字也达到了GDP的3.7%。那它又是如何顺利的加入了欧元区呢？

当时，希腊找到了华尔街的"诡计之神" - 高盛。

高盛出了一条妙计，让希腊先发100亿美元的国债，然后高盛和它签一个10年期货币利率互换协议，把100亿美元给他换成欧元。

按当时的汇率，100亿美元最多只能换80亿欧元，但是高盛给了希腊90亿欧元，凭空多出了10亿欧元。

当然高盛可不是做慈善的，到期后，这10亿欧元也是要换回来的，也就是10年后希腊要给高盛90亿欧元换回来100亿美元。

这个方案高明之处就在高盛多给希腊的10亿欧元，它其实算是给希腊的贷款，但是这10亿欧元贷款在账面上不算债务。但希腊政府的财政状况一直很差，它会不会没挺过10年就先破产了？

机智的高盛不会想不到，所以高盛又找了一家德国银行购买了一份10亿欧元的CDS（相当于给这笔债务买了个保险）。最后就算希腊破产，高盛也能稳赚不赔，但这是后话了。

除此之外，高盛为了能够让希腊政府更开心的花钱，还搞了一个掏空身体套餐，把希腊的国家彩票业和航空税等未来收入作为抵押，打包卖出去换成了现金。

这一套操作下来高盛成功让希腊政府顺利加入欧元区，自己含泪赚了几亿欧元的佣金，还给未来的欧债准备了一份“大礼包”。

看到这里你不能说高盛竟然这个吊样子，除了希腊自己的原因（这几十亿欧元在希腊那上千亿的负债里也只是冰山一角），始作俑者的还是欧洲各国的老大哥——美国，自从欧元诞生的第一天起，美国就一直想干掉欧元。

高盛只能算是个白手套，帮助美国趁火打劫的时候，顺便赚几个小目标。

其实全球有大量的政府、公司都用类似的互换协议手法隐藏了债务。这些大多是非常短期的，到期了就签一个新的协议，这么不停地往前在滚。

国际清算银行估算全球的公司有80万亿美元的债务被这么藏了起来，已经超过了这些公司在资产负债表上的债务。

当然这些债务不一定都是主观的想要隐藏起来，也有可能是花钱和借债的节奏太快了，记账却没跟上。

所以，就算是政府央行在外汇市场不是一个裁判或者管理者，也只是一个不那么普通的参与者，逼急了也会搞些小动作。

最后

小小总结下吧，外汇市场的体量巨大，参与者众多，而且大部分都是高端玩家，监管没有股票那么多，玩法也有很多，所以各种骚操作也很多。

看了这么多资料，我感觉外汇还是挺好玩的，因为它确实非常自由。但往往越自由，越需要更多的自律，也更考验人性。

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