谁在碾压中石油

出品 | 妙投APP

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

进入2024年，巴菲特连续减持、清仓股票。截至二季度末，持股数降至41只、总市值2800亿美元，较2023年末下降900亿美元。

在大幅减持的背景下，巴菲特却持续加仓西方石油（NYSE：OXY）。截至6月末，西方石油成为伯克希尔第六大重仓股，市值达160亿美元。

巴菲特对石油公司投资价值的认可，基于稳定分红前景及高油价预期。持同样观点的中国投资者，不妨关注中海油（SH：600938）和中石油（SH：601857）。

#01增速远高于中石油

1）油气销售收入

中海油主要收入来自原油、天然气销售，经过多年周期性波动，2021年开始向上突破：

2013年，原油、天然气销售收入分别为2118亿、146亿；

2014年-2016年，原油销售收入逐年下降，2016年仅为1065亿；天然气销售收入则比较稳定，2016年为149亿，几乎与2013年持平；

2017年-2019年，原油销售收入逐年提高到2019年的1755亿；

2020年，受疫情影响，原油销售收入跌至1150亿；天然气收入却保持了增长势头，2020年销售收入246亿；

2021年-2023年，原油、天然气销售收入振荡上行，峰值是2022年的3110亿（原油）和2023年的454亿（天然气）；

2024年H1，原油、天然气销售收入分别为1613亿、239亿，合计1851亿、较2023年H1增长22%；

2024年H1，中海油油气销售收入相当于2013年H1的167%，增速远高于中石油。

2）销量线性增长

多年来，中海油的原油、天然气销售保持线性增长：

2020年，原油销量达5.06亿桶、相当于2013年的127%；天然气销量164亿立方米、相当于2013年的141%；

2023年，原油销量6.5亿桶、相当于2013年的164%；天然气销量229亿立方米、相当于2013年的198%；

2024年H1，原油、天然气销量分别为3.56亿桶、122亿立方米，分别相当于2023年H1的221%、201%；

相对于2023年H1，2024年H1销量增幅高于销售收入增幅，原因是国际油价不到2023年同期的80%。

3）销售价格随国际油价起伏

中海油销售保持增长、销售收入波动，主要由国际能源价格涨跌造成：

2020年，WTI现货、北海现货分别相当于2013年均价的40.1%、42.6%。中海油实现价格（石油、天然气）相当于2013年的39.2%；

2021年，WTI现货、北海现货分别提高到2013年均价的69.5%、72.4%。中海油实现价相当于2013年的65%；

2022年，WTI现货、北海现货分别进一步提高到2013年均价的97.2%、103.4%。中海油实现价格则来到2013年的92.5%；

2023年，WTI现货、北海现货分别回落到2013年均价的79.3%、84.4%。中海油实现价格相当于2013年的74.7%；

2024年H1，国际油价回升，中海油实现价格相当于2013年76.9%。

不论中石油、中海油还是西方石油，业绩表现与国际油价息息相关，都是“靠天吃饭”。

4）增速远高于中石油

中海油主营海上石油、天然气勘探、开发及销售，大致相当于中石油旗下的“油气和新能源业务”。

2020年，中海油油气销售收入1396亿、相当于2013年的62%；中石油油气板块营收5308亿、相当于2013年的68%。中海油油气销售收入相当于中石油（对应板块）的26.3%；

2021年，中海油油气销售收入2221亿、相当于2013年的98%；中石油油气板块营收6883亿、相当于2013年的88%。中海油跃升到中石油对应板块的32.3%。

2022年，中海油油气销售收入暴涨至3530亿，相当于2013年的156%和中石油相应板块营收的48%；

2023年，中海油油气销售收入回落至3279亿，相当于2013年的145%和中石油相应板块的36.7%；

2024年H1，中海油油气销售收入1851亿、相当于2013年H1的167%和中石油相应板块的41.2%。

短短几年，中海油油气销售收入就从中石油相应板块的26%提高到41%。国际油价“步步高”的背景下，中海油业绩更值得期待。

#02中海油业务框架优于中石油

1）一半“靠天”，一半靠自己

原油勘探及生产利润率随国际油价波动，中海油自然不能“免俗”。可贵的是，在国际油价处于相近水平的情况下，如今的利润率高于当年：

2013年，WTI和布伦特现货均价分别为97.97美元/桶、108.66美元/桶。中海油“勘探及生产”分部营收2473亿，分部利润716.4亿、利润率29%；（103.3美元）

2015年，国际油价跌，WTI和布伦特现货均价分别为48.7美元/桶、52.4美元/桶，约为2013年的49%；中海油“勘探及生产”分部营收1496亿，分部利润157亿、利润率10.5%；

2016年，国际油价进一步跌至2013年的42%。中海油“勘探及生产”分部营收1256亿，分部亏损3.5、但利润率仅0.3%且经营活动现金流净额仍达729亿；

2022年，国际油价回升到2013年的95%。中海油“勘探及生产”分部营收达3613亿、分部利润1381亿、利润率38.2%。

2024年H1，国际油价相当于2023年的79%。中海油勘探及生产业务净利润773亿（超过2013全年），利润率41.1%。

2024年H1，国际油价不到2013年的80%，勘探及生产业务利润率比2013年高12.1个百分点，中海油可谓“一半靠天、一半靠自己”。

没有比较就没有伤害，中石油勘探及生产板块利润率远逊于中海油：

2020年，国际油价大跌，中海油勘探及生产业务利润率降至17.4%，中石油相应业务利润率仅为4.4%。

2022年，国际油价大涨，中石油勘探板块利润率为17.8%，比中海油低21个百分点！

2024年H1，国际油价接近2013年的80%，中海油勘探板块利润率超过41%，中石油相关业务利润率不到中海油的一半。

国际油价低时，利润率跌得比中海油深；国际油价高时，利润率涨得没中海油高。

2)桶油成本稳步下降

2013年，中海油桶油主要成本为45美元。随后的十年，呈现出完美的“单边下滑”，到2024年H1降至28美元以下。

2022年的国际油价相当于2013年的95%，由于桶油成本下降15元，桶油利润达66美元（每桶油比2013年多赚6美元），毛利润率69%，说中海油是“原油茅”不过分。

桶油成本的核心是“作业费用”：

2012年、2013年，中海油桶油操作费用超过12美元，略低于中石油；

2015年、2016年，中海油桶油操作费用先后降至9.6美元、7.6美元；

2017年-2024年H1，中海油操作费用一路降至6.8美元/桶，相当于实现价的8.5%。

中石油操作费用极为“抗跌”，2024年H1仅比2013年低2.2美元。

中国大陆的油田开采成本高，中石油又不能“挑肥拣瘦”，操作费用居高不下。中海油在这方面有天然优势。

#03中石油的社会责任

中石油业务分为四大板块：油气和新能源（简称油气）、炼化和新材料（简称炼化）、销售、天然气。

• 油气

油气板块营收占比排在第三位，利润率却是最高，但利润率远低于中海油。2021年，中石油油气板块经营利润率10%，中海油利润率39%；2022年，中石油油气板块利润率提高到18%，中海油高达46%。 

2011年-2022年，油气板块总营收8万亿、经营利润近1.3万亿；年均经营利润1070亿、利润率16%。

• 销售

重点看一下营收占比最高的销售板块：

2018年营收突破2万亿、经营64.5亿；

2019年、2020年营收回落，持续亏损；

2021年营收2.17万亿、经营利润132.8亿、利润率0.6%；

2022年营收达2.77万亿、经营利润143.7亿、利润率0.5%；

2023年前三季营收1.94万亿、经营利润172.8亿、利润率0.9%。

中石油销售业务营收虽高但盈利能力很弱。2011年-2022年，总营收22.3万亿、经营利润843亿；年均经营利润70亿、利润率0.4%。

中原油最赚钱的业务是原油勘探开采，炼化业务微利，销售业务却几乎没有利润。与之相比，“轻装”的中海油是更好的投资标的。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。