金融周期 1：实体经济有波动！但金融波动更大
各位书友大家好，欢迎大家继续做客老齐的读书圈，之前我们讲了很多关于周期的书，包括逃不开的经济周期，驾驭周期，积极型资产配置指南，还有霍华德马克斯的周期，以及各种周期上衍生出的策略理论，这些周期的理论，对于我们的投资给出了非常明确的指导，特别是当市场表现不佳的时候，往往会给我们很强的信心。今天我们继续来研究周期的变化。找来一本书就叫做金融周期，作者是奥本海默，是高盛的全球股票首席策略分析师。他在这本书里为我们展示了过去几十年的周期变化，趋势与危机的形成，还有股市当中的四个阶段，
这本书分为三大部分，第一前车之鉴，也就是回顾历史，看看周期长什么样子，驱动因素是什么，第二牛市和熊市的性质，以及成因。到底是什么引发了牛熊变化。第三对未来的启示，金融危机之后，周期上又发生了哪些变化。
其实人类社会一直在高速的发展当中，商业模式和科技都在进步，作者是1985年入行的，当年的超级计算机，其实就跟iPhone4手机的计算能力相当。如果以10年来计算的话，10年结束的时候，是开始时候数据量的25倍。所以其实科技的进步非常快速。而在经济上，却是危机不断，84年墨西哥危机，86年储贷协会危机，87年股灾，92年日本崩溃，97亚洲金融危机，98俄罗斯国债危机，2000年科技股泡沫破灭，2007年次贷危机，2010年欧债危机。要是能有4-5年不发生大的危机，就真的要谢天谢地了。但世界经济就是在这些危机当中一路走来。在左右摇摆中持续创新高。呈现出很明显的周期性波动特征。
我们之前讲过很多周期，比如基钦周期，就是40个月的库存变化，朱格拉周期，就是7-11年，是一种资本开支周期，而库兹涅茨周期，15-25年，往往是一轮房地产周期，最长的就是康波周期，50-60年一次，往往是重大科技创新带动。比如蒸汽机，电力，计算机，这些东西发明出来之后，从根本上改变了生产力的级别。经济学也有句话，短期增长看需求，长期增长看供给，新的供给产生，会让需求大幅度的扩张。所谓通胀，和债务危机，说白了不就都是钱太多么，或者僧多粥少，资源不够分了，当生产大幅增加之后，其实通胀也就被化解掉了。往往一波新科技出现之后，经济都会出现一轮低通胀高增长，从而化解赤字和通胀的压力。
投资圈当中，最值钱的人是研究宏观和策略的分析师，说明大家认为，看懂了周期，是可以利用这些周期赚到超额收益的。但是也有反对观点，就是市场有效理论，认为价格才是最有效的，你们知道的已经都在市场中得到了充分反映。但做投资的人，对这个理论肯定是不同意的，否则就没有自身存在的价值了，无论是价值投资理论，又或者趋势追踪理论，或者是周期理论，都尽量证明自己能够搞到超额收益。也确实有人成功了，但整体水平好像又不成功。市场有效理论则反过来嘲笑他们，只是侥幸而已。
作者认为，实体经济又波动，但金融市场波动更大，这其实就是周期理论的基础，我们找到过量反映的点，就能够在市场当中，赚到更多地超额收益。历史表明，股票投资，如果能持有投资至少5年，特别是能够识别泡沫和周期拐点迹象的，都能在长期投资中获取收益。
下面我们就来看看周期是什么样的，到底是什么在驱动周期。作者1985年入行，在伦敦证券交易所实习，后来加入格林威尔斯研究部门的经济团队，负责收集数据，撰写报告。
那段时间发生了很多事情，比如危机，股灾，还有中国的改革开放，苏联的解体，但美国股市始终在一轮不错的上涨当中，85年，道琼斯涨了27%，这是70年代以来，最大的一次上涨。87年前10个月，更是涨了44%。但是10月份股灾，一天跌去了22%。称之为黑色星期一，当时很多人都慌了，认为这将是29年大萧条的重演。因为当时29年的时候，股市就一天跌去了13%。所以大家产生了非常强烈的联想。但这次美联储行动还是比较快的，马上开始了降息。
而到了90年代，日本崩盘，欧洲也没好到哪去，英国央行不断提高利率，要保证英镑的价值，利率已经上升到了15%，英国经济大幅降温。所以作者说， 80年来全球出现了多次的冲击和危机，屡次让经济偏离正轨，引发市场的大规模调整。但是经济和金融市场，依旧倾向于循环往复，周期运转。要想预测周期是很困难的，以至于很多人压根就不信，比如巴菲特和芒格，他们认为股评家都是算命先生。非常幼稚。作者也觉得，精准的拐点预测，几乎不可能，但是识别那些重要拐点的信号，还是相对较容易的。市场中也有很多传统的模型，在寻找周期拐点，但是这些模型，往往忽略了投资者行为，以及他们不断变化的预期，这也从一定程度上解释了，为什么大家没能很好的预测经济和金融周期的拐点。也就是说，我们应该想办法跳出周期看周期，观察周期变化当中，人的反映，可能比观察周期本身更加重要。
自然科学预测，和人文科学预测好像是两码事，自然科学预测这个事，已经取得了长足的进步，他也取决于各种算法，还有科技水平的进步，比如天气预报，一开始就是凭借对于气象的经验认知，但现在已经能够精准的测量飓风了，误差只有161公里，而在25年前，还是563公里，所以精确程度来看，现在的预测准确度就在大大的提升了。
但人文科学这块就比较糟糕了，比如2008年，当时英女王就十分气愤的问，为什么那么多经济学家，没有预计到危机的到来，后来IMF的研究，2008年到2012年，88次全球衰退，经济学家只预测到了11次，后来英国皇家学会召集一批顶尖的学者讨论，最后也没说出个所以然，只是说，基本的原因是本国和国际上许多聪明人，集体想象的失败，他们未能理解整个体系所面临的风险。老齐简单解释下，就是说个体的风险汇聚成了整体风险，当大家都形成一致性预期的时候，往往预期就会失败。之所以这样，就是因为人类社会有明显的反作用，预测自然界之所以相对容易，是因为自然界相对客观，你的预测，不会改变他的行为，但是预测人文世界就完全不同，你的预测，本身就会改变他的行为。比如大家都预测，涨到6000点就是顶部，那么到了5500点的时候，有人就开始提前跑了。那么很可能5600-5700就是市场见顶。6000点的一致性预期越强，那么他就越是不可能实现。
在经济存在广泛风险且金融市场估值过高的时候，周期拐点的预测失败往往看起来更加明显，也就是说，这时候乐观的情绪，往往会让大家过于乐观，从而忽略风险。即便在正常时期，大家其实也很难准确反映拐点。投资者现在面临的问题是，预测市场和影响市场的经济变量，并不是一门非常精确地科学，由于过度依赖模型，对更广泛的系统性风险，和人类心理对行为的影响缺乏足够多的认识。许多传统的方法和模型已经达不到要求。这其实就是我们平常说的，股市是投资者对经济预期的反映，并不是经济本身的反映。经济好不好，其实并不重要，重要的是投资者到底怎么感受，怎么预期。经济本身没啥问题，但是投资者却始终悲观，这种情况下，通常会让我们亏掉很多钱。往往也是黎明前最黑暗的一段时间。用一句成语解释就是，一朝被蛇咬，十年怕井绳。你不能认为没有蛇就是安全的，事实上，往往是一条绳子就把大家吓尿了。这其实就是2023年下半年市场的最大问题所在。
罗伯特席勒也说，很多经济学解释不了的危机，基本都是源于动物精神，正是人的行为和人类处理信息的方式，让预测市场比预测天气复杂的多。索罗斯甚至研究了反身性理论，比如由于人们预期经济衰退，股市下跌，就会进一步导致信心崩溃，反而改变在投资上的决策，从而是的经济衰退的风险大大增加。在一个方向上，因果循环，形成不断地反馈加强。明天我们再来继续讲，周期预测如此之困难，那么我们该如何运用周期。
